中信證券：維持周大福(01929)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)17.2港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持周大福(01929)“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)17.2港元，預(yù)計(jì)FY2022-FY2024，公司營業(yè)收入828.5/946.9/1063.4億港元，同比+18.1%/+14.3%/+12.3%，預(yù)計(jì)歸母凈利68.7/81.0/92.0億港元，同比+14.0%/+17.9%/+13.6%。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

多因素驅(qū)動(dòng)行業(yè)復(fù)蘇，增速位居可選消費(fèi)之首。

2021年1-7月金銀珠寶類零售額為1730億元，同比增長52.8%，增速位居可選消費(fèi)之首--較化妝品、服裝鞋帽針織的增速23.4%/29.8%分別高出29.4pcts/23.0pcts。多因素驅(qū)動(dòng)行業(yè)復(fù)蘇：疫情下海外消費(fèi)回流;國內(nèi)婚慶生育等剛需復(fù)蘇、悅己消費(fèi)提速以及黃金工藝改進(jìn)(如古法金、3D/5G黃金等)、國潮(黃金&國潮IP聯(lián)名)拉動(dòng)等。行業(yè)分化：龍頭加速展店，尤其在低線搶占更多同業(yè)區(qū)域品牌、小品牌份額。

周大?；久妫簶I(yè)績反彈，產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道加速下沉。

2021財(cái)年周大福整體營業(yè)收入+23.6%至701億港元，中國內(nèi)地延續(xù)高景氣度，2021年第二季度同店依然保持+42.8%的高增長，港澳業(yè)務(wù)觸底回升。

產(chǎn)品力：隨著悅己消費(fèi)興起、黃金工藝改進(jìn)以及國潮文化流行，周大福精于產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì)，持續(xù)打造爆款，創(chuàng)新基因助力公司不斷產(chǎn)品升級(jí)。

渠道力：零售擴(kuò)張戰(zhàn)略發(fā)力加盟，F(xiàn)Y2021周大福門店數(shù)量達(dá)到4591家，其中加盟門店數(shù)量+723家，周大福憑借品牌、產(chǎn)品、渠道和管理突出優(yōu)勢(shì)，以及加盟政策優(yōu)化，渠道加速下沉;智慧零售戰(zhàn)略推出“云商365”等工具，線上線下渠道互相引流，F(xiàn)Y2021中國內(nèi)地電子商務(wù)和O2O業(yè)務(wù)增速達(dá)+91.8%。

充沛現(xiàn)金流，高分紅。

周大福直營業(yè)務(wù)占比較高，凈利潤現(xiàn)金含量高，開放加盟輕資產(chǎn)擴(kuò)張。FY2017-2019，公司分紅比例在140%~165%，分紅收益率約為7.5%-10%;FY2020/2021分紅比例分別為83%~67%，分紅收益率分別約為3%~2.5%。公司分紅比例保持在70%左右，在無重大資金需求時(shí)疊加特別股息后分紅比例在100%以上，敏感性分析顯示FY2022分紅收益率有望在3%~5%。

股價(jià)復(fù)盤：短期看同店增長，長期看開店空間。

短期看股價(jià)與同店增長相關(guān)性較高，當(dāng)前門店依然維持高景氣度增長。金價(jià)對(duì)消費(fèi)影響趨于淡化，黃金首飾以消費(fèi)屬性為主。長期看開店空間打開市值空間，渠道下沉得到初步驗(yàn)證，該行靜態(tài)測(cè)算開店可達(dá)6628-7320家，較當(dāng)前有較大增長空間。