開源證券：首予廣發(fā)證券(000776.SZ)“買入”評級 資管業(yè)務(wù)、財富管理優(yōu)勢顯著

智通財經(jīng)APP獲悉，開源證券發(fā)布研究報告稱，首予廣發(fā)證券(000776.SZ)“買入”評級，預(yù)計2021-23年歸母凈利潤分別為123.87/152.24/184.63億元，分別同比最近23%/23%/21%，EPS分別為1.6/2/2.42元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為11.1/9.1/7.5倍。

開源證券主要觀點如下：

整體資質(zhì)較強，投行業(yè)務(wù)風(fēng)險出清，資管優(yōu)勢帶來資產(chǎn)重估

公司作為頭部券商，整體業(yè)務(wù)資質(zhì)較好，投行風(fēng)險事件處罰期已過，業(yè)務(wù)風(fēng)險出清，2021年分類評級重回AA，同時新管理團隊均來自內(nèi)部且更加年輕化。公司參股廣發(fā)基金和易方達基金，一參一控均為龍頭，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)優(yōu)勢明顯，兩家基金公司利潤貢獻15%以上，公募市場擴容下，利潤貢獻有望持續(xù)提升，預(yù)計未來財富管理板塊業(yè)務(wù)利潤貢獻有望穩(wěn)定在30%以上，資管優(yōu)勢帶來價值重估，該行將券商財富管理業(yè)務(wù)與其他業(yè)務(wù)分拆重估，公司仍有41%的動態(tài)重估溢價率。

資管業(yè)務(wù)優(yōu)勢顯著，一參一控具備龍頭屬性

公司通過廣發(fā)資管開展券商資管業(yè)務(wù)，通過廣發(fā)基金與易方達開展公募基金業(yè)務(wù)。廣發(fā)資管2016-2020年AUM均排名行業(yè)前十，2021Q2末主動管理占比86%，2019和2020年利潤貢獻分別為13%/9%，2017-2020年整體ROE均保持在15%以上。公司一參一控均具備龍頭屬性，參股基金公司易方達穩(wěn)居行業(yè)龍頭地位，擁有多位明星基金經(jīng)理，2021H1末非貨基規(guī)模破萬億;控股基金公司廣發(fā)基金發(fā)展迅速，2016-2020年公司非貨基規(guī)模從行業(yè)13名提升至第3名，兩家基金公司利潤貢獻15%以上，公募市場擴容下，利潤貢獻有望持續(xù)提升。

財富管理優(yōu)勢凸顯，投行業(yè)務(wù)風(fēng)險出清

1)公司早于2011年開始大力發(fā)展投資顧問業(yè)務(wù)，以科技金融、財富管理、機構(gòu)經(jīng)紀(jì)和綜合化為四輪驅(qū)動，持續(xù)深化財富管理轉(zhuǎn)型。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)多元化發(fā)展，代銷收入占比高于同業(yè)可比公司，代銷公募基金保有排名行業(yè)前三，投顧數(shù)量排名行業(yè)前列財富管理優(yōu)勢凸顯。

2)在風(fēng)險事件前，公司IPO業(yè)務(wù)排名靠前，2017年IPO規(guī)模行業(yè)第二，由于康美藥業(yè)財務(wù)造假，公司作為主承銷商受到處罰，目前處罰期已過，公司已恢復(fù)IPO和債券承銷業(yè)務(wù)，2021年分類評級重回AA，風(fēng)險出清，投行業(yè)務(wù)有望逐步回到正軌。

風(fēng)險提示：公募市場擴容不及預(yù)期;公司業(yè)績增長不及預(yù)期。