國(guó)泰君安：TCL電子(01070)海外智屏發(fā)展迅猛 維持“增持”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)泰君安發(fā)布研究報(bào)告稱，維持TCL電子(01070)“增持”評(píng)級(jí)，互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)將持續(xù)高增，目前正處于盈利能力提升的階段。

國(guó)泰君安主要觀點(diǎn)如下：

公司四大業(yè)務(wù)并駕齊驅(qū)，海外智屏業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛。

2021年上半年公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的總收入349.3億港元(+103.7%)。智屏的業(yè)務(wù)總收入達(dá)到了231億港元(+57.4%)，占整體收入的66%。智屏在海外市場(chǎng)的銷售額同比增長(zhǎng)61.4%，占智屏收入總額的72%，是智屏板塊增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α；ヂ?lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入7.2億港元(+38.2%)，預(yù)計(jì)未來(lái)能維持較高的增幅。

互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)分成業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。

公司上半年互聯(lián)網(wǎng)收入為7.2億港元(+38.3%)。海外市場(chǎng)上TCL的智屏產(chǎn)品都搭載了Android或者是Roku的系統(tǒng)，公司也在運(yùn)營(yíng)TCLchannel，已在18個(gè)國(guó)家的智屏產(chǎn)品內(nèi)上線，未來(lái)公司在互聯(lián)網(wǎng)收入布局會(huì)有進(jìn)一步的提升。雷鳥科技2021年上半年活躍用戶達(dá)到了1929萬(wàn)，推動(dòng)收入增長(zhǎng)49.6%，毛利增長(zhǎng)18.3%。公司ARPU持續(xù)增長(zhǎng)，按去年同比可比的口徑計(jì)算，整體ARPU增長(zhǎng)31.5%，持續(xù)提升公司在用戶上面的價(jià)值。

上游原材料成本持續(xù)上漲，毛利端承壓。

不同的尺寸在過去12個(gè)月都呈現(xiàn)上漲的趨勢(shì)，公司為應(yīng)對(duì)成本上漲在全球的市場(chǎng)都做了不同程度的提價(jià)來(lái)消化成本的壓力，但是仍然能得到銷量的增長(zhǎng)以及市占率的維護(hù)。另外，上游芯片的緊缺導(dǎo)致成本上升，也對(duì)公司手機(jī)產(chǎn)品和智屏產(chǎn)品造成一定程度的影響。

盈利預(yù)測(cè)：核心假設(shè)1)收入端：海外市場(chǎng)維持高速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)保持趨穩(wěn)。一體化供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)使得TCL電視綜合成本更低，且迭代速度快于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。2)盈利端：互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)變現(xiàn)能力增強(qiáng)、海外占比持續(xù)提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，預(yù)計(jì)2021-25年品牌電視業(yè)務(wù)+互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)整體凈利率分別為2.6%、2.9%、3.4%、4%、4.7%。

綜上，預(yù)計(jì)公司2021-23年收入分別為645/732/818億港元，對(duì)應(yīng)增速26.5%/13.5%/11.8%，扣非歸母凈利潤(rùn)分別13/16/21億港元，對(duì)應(yīng)增速21%/24%/30%。