光大證券：維持顧家家居(603816.SH)“買入”評級 內(nèi)外銷同步發(fā)力 核心品類實(shí)現(xiàn)快速增長

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持顧家家居(603816.SH)2021-2023年歸母凈利潤年盈利預(yù)測16.8/21.1/25.6億元，維持“買入”評級。

事件：公司2021H1實(shí)現(xiàn)收入80.2億元，同比增長65%，歸母凈利潤7.7億元，同比增長34%(剔除恒大分紅影響同比增長約50%);21Q2收入42.4億元，同比增長65%，歸母凈利潤3.9億元，同比增長43%，自2020Q2開始維持快速增長態(tài)勢，符合該行的判斷。同時，該行需要考慮公司在20H1沒有因?yàn)橐咔槎霈F(xiàn)利潤下滑，穿越周期，表現(xiàn)亮眼，超出市場預(yù)期。

光大證券主要觀點(diǎn)如下：

內(nèi)外銷同步發(fā)力，核心品類發(fā)力實(shí)現(xiàn)快速增長：顧家家居2021H1收入增長速度超出市場預(yù)期，該行推斷內(nèi)外銷增速都比較快。外銷部分，根據(jù)海關(guān)總署的數(shù)據(jù)，家居出口交貨值2021H1維持20%以上的增長態(tài)勢(對比20H2增速約6%進(jìn)一步加速)，作為龍頭，該行推斷顧家的表現(xiàn)大幅好于平均值。內(nèi)銷部分，該行推斷公司幾大核心品類中，床及床墊、功能沙發(fā)和定制家居的內(nèi)銷表現(xiàn)好于公司平均，休閑沙發(fā)和集成產(chǎn)品維持2020年的穩(wěn)健增長的態(tài)勢。

盈利能力略承壓，或與內(nèi)外銷結(jié)構(gòu)及收購業(yè)務(wù)有關(guān)。2021H1凈利率9.6%，同比下滑3pct(剔除21Q1恒大分紅影響僅下滑1pct)，21Q2凈利率9.1%，同比下滑2pct，該行推斷與所收購業(yè)務(wù)盈利表現(xiàn)較差以及Q2外銷增長快于內(nèi)銷帶來短暫的盈利壓力(外銷盈利相對較低)。隨著內(nèi)外銷發(fā)展回歸正常，該行推斷21Q3盈利能力恢復(fù)20年同期水平。

全品類藍(lán)圖初顯，大家居之路可期：公司近年在布局了床墊和功能沙發(fā)后，于2021年中進(jìn)一步提出要開始加快定制品類的拓展速度，計(jì)劃2022年突破1000家全屋定制門店。此后，公司可通過獨(dú)立店及多品類融合店的多種業(yè)態(tài)滿足消費(fèi)者各式需求，大家居之路可期。

公司通過推動區(qū)域零售中心等商業(yè)模式調(diào)整以及全價值鏈多環(huán)節(jié)職能分離的組織調(diào)整，正式確立3~5年的上升發(fā)展期。短期來看，公司816周年慶進(jìn)展良好，對下半年業(yè)績有較強(qiáng)支撐。

風(fēng)險(xiǎn)提示：供應(yīng)鏈管理進(jìn)展不佳，定制家居發(fā)展不及預(yù)期。