國信證券：維持用友網(wǎng)絡(luò)(600588.SH)“買入”評級 云業(yè)務(wù)翻倍增長 收入結(jié)構(gòu)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，用友網(wǎng)絡(luò)(600588.SH)為國內(nèi)云計(jì)算領(lǐng)軍企業(yè)，未來成長空間廣闊，預(yù)計(jì)21-23年歸母凈利潤分別為11.8/15.2/19億元，同比增速分別為19/29/25.2%;攤薄EPS分別0.36/0.46/0.58為元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為103.5/73.2/60x，維持“買入”評級。

國信證券主要觀點(diǎn)如下：

收入快速增長，投入持續(xù)加大

收入端，主體云+軟件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)29.5億元(+26.3%)，其中云業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)翻倍增長。

利潤端，具體來看：1)21H1毛利率為57.2%，同比增加3.4個(gè)百分點(diǎn);2)由于公司執(zhí)行占市場戰(zhàn)略，增加高端銷售人員及售前咨詢顧問，同時(shí)加大宣傳，所以銷售費(fèi)用率增加約7個(gè)百分點(diǎn);3)公司加大投入引進(jìn)高端研發(fā)人員，故研發(fā)費(fèi)用率增加2.1個(gè)百分點(diǎn)。

綜上，公司扣非歸母有所下滑，主要系公司在市場端和研發(fā)端的投入加大，該行認(rèn)為此階段公司的收入指標(biāo)更具意義。

云業(yè)務(wù)翻倍增長，云質(zhì)量不斷提升

云業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)15.1億元，實(shí)現(xiàn)翻倍增長，占營收比例達(dá)47.4%，營收結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型。在云收入中，其中來自大型、中型、小微企業(yè)、政府及其他公共組織的收入分別為10.6、1.06、1.89、1.5億元。云業(yè)務(wù)指標(biāo)趨勢向好，其中云服務(wù)業(yè)務(wù)合同負(fù)債12.4億元，較上年年末增長14.6%，云服務(wù)業(yè)務(wù)年度經(jīng)常性收入(ARR)實(shí)現(xiàn)8.3億元，大、中、小微型企業(yè)的續(xù)費(fèi)率分別為94.5%、71.4%、79.9%。

圍繞關(guān)鍵任務(wù)加大投入，高端市場碩果累累

圍繞今年“強(qiáng)產(chǎn)品、占市場、提能力”的關(guān)鍵任務(wù)，公司持續(xù)加大投入。上半年在研發(fā)端研發(fā)投入9.5億元(+38.9%)，不斷加強(qiáng)YonBIP等核心產(chǎn)品的迭代與研發(fā)，同時(shí)公司為了搶奪高端市場，定向引進(jìn)高端銷售人才及售前咨詢專家來匹配客戶需求。高投入下，碩果累累，華為、廈門航空、中核集團(tuán)、保利集團(tuán)等眾多行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)成為公司客戶，說明公司憑借多年服務(wù)大企業(yè)客戶的經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢正逐步顯現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公司云業(yè)務(wù)不及預(yù)期;下游客戶流失。