業(yè)績持續(xù)高爆發(fā)，從兩個預(yù)期差中尋找中生科服(08037)價值的錨

中國生物科技服務(wù)(08037)業(yè)績持續(xù)高爆發(fā)。

8月12日，中國生物科技服務(wù)發(fā)布了2021年上半年財報。據(jù)公告顯示，公司報告期內(nèi)的收入為3.74億港元，同比增長10.95倍，凈利潤扭虧為盈錄得1.09億港元，而2020年同期為虧損4578萬港元。

如此爆發(fā)性的業(yè)績，財報發(fā)布后中國生物科技服務(wù)的股價卻相對平穩(wěn)，并未有明顯反映。之所以出現(xiàn)此情形，與市場對中國生物科技服務(wù)內(nèi)在價值的偏差性判斷有直接關(guān)系。

智通財經(jīng)APP認(rèn)為，關(guān)于中國生物科技服務(wù)的真實價值，與市場認(rèn)知間存在著兩個預(yù)期差，其一，核酸檢測服務(wù)帶來的收入將進(jìn)入穩(wěn)定階段，這將為公司帶來持續(xù)的現(xiàn)金流，且檢測業(yè)務(wù)的多元化探索有望打造新的業(yè)績增長點;其二，上海耀隆自主研發(fā)的LY007細(xì)胞注射液進(jìn)入臨床l期的內(nèi)在價值并未在股價上完全釋放。

若能深入理解上述兩個預(yù)期差，那么中國生物科技服務(wù)的真實價值便顯而易見：該公司或是國內(nèi)已布局CAR-T產(chǎn)品的企業(yè)中，最具高賠率的標(biāo)的之一，存在著獲取超額收益的可能。一旦催化公司價值回歸的因素出現(xiàn)，中國生物科技服務(wù)的股價有望迎來亮眼表現(xiàn)。

業(yè)績靚麗，盈利能力大幅提升

中國生物科技服務(wù)旨在以精準(zhǔn)診斷業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，以基因和細(xì)胞藥物開發(fā)為龍頭，打造粵港澳大灣區(qū)精準(zhǔn)檢測和細(xì)胞藥物開發(fā)的雙生物科技平臺。因此，精準(zhǔn)檢測、細(xì)胞治療是中國生物科技服務(wù)的核心業(yè)務(wù)，基于該兩大業(yè)務(wù)，公司搭建起了雙輪驅(qū)動的發(fā)展模式。

由于細(xì)胞治療業(yè)務(wù)尚未開始商業(yè)化，因此精準(zhǔn)檢測是中國生物科技服務(wù)目前的主要創(chuàng)收業(yè)務(wù)，2021年上半年時，來自醫(yī)學(xué)實驗室檢測服務(wù)及健康檢查服務(wù)的收入占公司總收入的比例為96.96%。而報告期內(nèi)中國生物科技服務(wù)收入大增超10倍的核心原因便是醫(yī)學(xué)實驗室檢測服務(wù)及健康檢查服務(wù)的收入大增所帶動。

作為香港的第三方檢測龍頭企業(yè)，在疫情爆發(fā)初期，中國生物科技服務(wù)迅速反映、果斷決策，與華大健康香港有限公司及香港前醫(yī)管局主席、現(xiàn)任全國政協(xié)常委胡定旭先生成立了華昇診斷中心，引進(jìn)華大基因的火眼實驗室，為包括老人院、的士司機等高風(fēng)險群組做采樣檢測，并于2020年9月開始參與普及社區(qū)檢測并為市民提供COVID-19核酸檢測服務(wù)。值得注意的是，華昇診斷中心是香港新冠核酸檢測規(guī)模最大的一家機構(gòu)，每天的檢測量最高達(dá)23萬人份。

2020年11月，香港第四波疫情出現(xiàn)，華昇診斷中心開始直接為私家診所、公司及政府辦公廳客戶以及個人提供COVID-19核酸檢測服務(wù)。且自2020年12月開始，華昇診斷中心進(jìn)駐了香港國際機場并設(shè)立了移動實驗室，24小時為到港旅客提供鼻咽采樣和兩個小時的快速RT-PCR核酸檢測一條龍服務(wù)。

基于核酸檢測需求的持續(xù)旺盛，中國生物科技服務(wù)的醫(yī)學(xué)實驗室檢測服務(wù)及健康檢查服務(wù)收入才錄得超10倍的大幅增長。且在規(guī)模效應(yīng)下，公司的毛利率大幅提升，從2020年同期的30.15%提升27.73個百分點至57.88%。與此同時，報告期內(nèi)銷售及營銷開支保持穩(wěn)定，行政開支適當(dāng)增長，因此實現(xiàn)了扭虧為盈，錄得凈利潤1.09億港元，凈利率高達(dá)29%，整體盈利能力大幅增長。

精準(zhǔn)檢測業(yè)務(wù)可穩(wěn)健增長的預(yù)期差

但市場對于中國生物科技服務(wù)精準(zhǔn)檢測業(yè)務(wù)的未來發(fā)展有一定擔(dān)憂，部分觀點認(rèn)為疫情得到控制后檢測需求或?qū)⒊霈F(xiàn)下滑，對于這樣的觀點，過分悲觀。

事實上，疫苗的成功研發(fā)及普及是對香港及全球的疫情是有一定緩解，但變異毒株陸續(xù)被發(fā)現(xiàn)以及疫苗普及的遲緩已向市場證明，疫情的消除注定是一個漫長而曲折的過程，社區(qū)及機場范圍的檢測服務(wù)仍是剛需，特別是香港機場作為亞洲航空的重要樞紐，在疫情的隔絕中起到重要作用，因此機場對檢測服務(wù)的需求仍將持續(xù)保持。

除此之外，中國生物科技服務(wù)的精準(zhǔn)檢測業(yè)務(wù)不只是局限于COVID-19核酸檢測，公司還有豐富多樣的檢測產(chǎn)品。據(jù)財報顯示，中國生物科技服務(wù)擁有三個不同定位的醫(yī)學(xué)實驗室，還有三家遍布香港不同區(qū)域的健康體檢中心。其中，華昇檢測中心實驗室在聚焦COVID-19核酸檢測的同時，亦提供HPV篩查及新冠中和抗體檢測業(yè)務(wù)。

而PHC標(biāo)準(zhǔn)病理實驗室，是香港歷史上1968年成立的第一家的第三方醫(yī)學(xué)檢測中心，其檢測產(chǎn)品覆蓋了包括病理，血液，生化，免疫，放射等在內(nèi)的幾乎全部醫(yī)療檢測項目。

此外，亞洲分子診斷實驗室(AMDL)已于近日獲得其股東Pillar的獨家授權(quán)，該授權(quán)允許AMDL在亞洲多國及地區(qū)獨家銷售Pillar獲得美國食品藥品監(jiān)督管理局(“FDA”)批準(zhǔn)的肺癌與結(jié)腸癌檢測試劑盒。

據(jù)悉，該試劑盒是FDA批準(zhǔn)的第一個基于NGS平臺的跨癌種伴隨診斷試劑盒 (而不是所謂的single site IVD)，也是Pillar的第一個NGS IVD產(chǎn)品通過FDA的Class III最高標(biāo)準(zhǔn)審核(PMA)。憑借對試劑盒的獨家分銷權(quán)，中國生物科技服務(wù)有望在精準(zhǔn)檢測業(yè)務(wù)中打造一條新的增長曲線，從而推動公司整體業(yè)績的持續(xù)增長。

不止于此，中國生物科技服務(wù)旗下的卓紀(jì)保健在香港設(shè)有3間體驗中心及診所，分別位于銅鑼灣、佐敦和荃灣，主要為香港及內(nèi)地客戶提供HPV疫苗、健康體檢、新冠病毒抗體檢測等健康管理和其他定制化服務(wù)。

從上述的分析中不難看出，中國生物科技服務(wù)已通過三個不同定位的醫(yī)學(xué)實驗室和卓紀(jì)保健的三家健康體檢中心實現(xiàn)了對檢測產(chǎn)品及服務(wù)的多種類覆蓋，憑借公司在疫情期間為全民檢測所樹立的良好口碑，有望實現(xiàn)對其他檢測業(yè)務(wù)的導(dǎo)流而壯大公司的精準(zhǔn)檢測業(yè)務(wù)。

且AMDL對Pillar試劑盒的獨家銷授權(quán)有望打造新的業(yè)績增長點。中國生物科技服務(wù)表示，將繼續(xù)擴大檢測服務(wù)的多元化發(fā)展。由此可見，中國生物科技服務(wù)未來的精準(zhǔn)檢測業(yè)務(wù)將進(jìn)入穩(wěn)健成長階段，實現(xiàn)規(guī)模的穩(wěn)步增長將會是大概率事件，這與市場的悲觀預(yù)期之間存在較大差異。

CAR-T業(yè)務(wù)價值幾乎未在股價上體現(xiàn)

更為關(guān)鍵的是，上海耀隆自主研發(fā)的LY007細(xì)胞注射液進(jìn)入臨床l期的內(nèi)在價值并未在股價上完全體現(xiàn)。智通財經(jīng)APP了解到，中國生物科技服務(wù)早在2018年7月通過收購上海隆耀生物完成了對CAR-T細(xì)胞研發(fā)領(lǐng)域的布局。而在2021年1月21日，上海耀隆收到了國家藥品監(jiān)督管理局關(guān)于“上海隆耀名稱為LY007的細(xì)胞注射液(‘LY007細(xì)胞注射液’)臨床試驗的批準(zhǔn)”通知書，注冊分類為I類新藥。

LY007細(xì)胞注射液臨床試驗的獲批，意味著中國生物科技服務(wù)的CAR-T布局已走在了行業(yè)前列。這不僅是因為I類新藥的注冊分類代表了我國藥品注冊分類中藥物創(chuàng)新的最高水平，是國內(nèi)外未上市銷售的獨創(chuàng)藥品;更是因為LY007細(xì)胞注射液由上海隆耀自主研發(fā)，采用了隆耀擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的OX40共刺激信號設(shè)計，是中國第一個也是唯一一個獲得注冊臨床申請批準(zhǔn)的CD20靶點的CAR-T產(chǎn)品。

也就在LY007細(xì)胞注射液獲批可進(jìn)入臨床試驗后的第六天，《Science Translational Medicine》就刊發(fā)了海隆耀、隆耀首席科學(xué)家楊選明等著作的“關(guān)于CD20-CART-OX40的相關(guān)研究成果”，表明了國際頂級轉(zhuǎn)化醫(yī)學(xué)界對LY007細(xì)胞注射液治療實體瘤治療潛力的認(rèn)可。

而除CD20-CART-OX40外，隆耀生物的產(chǎn)品管線仍擁有近7項產(chǎn)品，涵蓋了B細(xì)胞淋巴瘤、白血病和多項實體瘤的多個領(lǐng)域。且該公司還在積極推進(jìn)實體瘤CAR-T、通用型CAR-T和MAX三款產(chǎn)品的研發(fā)申報工作。

為何說耀隆LY007細(xì)胞注射液進(jìn)入臨床l期的內(nèi)在價值并未在中國生物科技服務(wù)當(dāng)前的股價中體現(xiàn)?做個參考便知究竟。據(jù)招商證券(香港)的研究報告顯示，港交所主板上市的臨床階段CAR-T可比公司市值區(qū)間為12億至22億美元，在納斯達(dá)克上市的CAR-T可比中國公司目前市值約為56億美元，而截至8月17日收盤，中國生物科技服務(wù)市值僅1.92億美元。

值得注意的是，這1.92億美元中，還包含著一個2021年上半年收入3.74億港元、凈利潤1.09億港元的精準(zhǔn)檢測業(yè)務(wù)，這就意味著當(dāng)前股價對CAR-T業(yè)務(wù)的價值幾乎未體現(xiàn)。

壓制估值的因素或?qū)⒈淮蚱?/p>

而目前擺在投資者面前的另一個疑問是，擁有優(yōu)質(zhì)精準(zhǔn)檢測業(yè)務(wù)、擁有重磅CAR-T產(chǎn)品，且價值被如此低估的標(biāo)的為何股價如此低迷?究其本質(zhì)，是因為中國生物科技服務(wù)身處創(chuàng)業(yè)板，而很多機構(gòu)資金對配置創(chuàng)業(yè)板意愿相對較低，這就導(dǎo)致中國生物科技服務(wù)的價值被嚴(yán)重低估。

但這一局面或?qū)⒅饾u被改寫，這是因為我國的CAR-T產(chǎn)業(yè)發(fā)展迎來了加速。奕凱達(dá)的獲批上市在CAR-T產(chǎn)業(yè)中是一個標(biāo)志性事件，因為這意味著我國的CAR-T產(chǎn)業(yè)發(fā)展迎來了全新突破，即國家從0到1建立了CAR-T免疫細(xì)胞治療藥品的審評審批標(biāo)準(zhǔn)，為推動創(chuàng)新抗癌新藥落地國內(nèi)按下了加速鍵，這對我國整個CAR-T產(chǎn)業(yè)的發(fā)展都是重大利好。

據(jù)Market Research Future預(yù)計，未來全球CAR-T市場將以59%的復(fù)合增長率保持快速增長，并于2025年達(dá)到87.1億美元的規(guī)模;而在國內(nèi)市場中，Coherent Market Insights預(yù)計2019至2028年間，我國CAR-T市場規(guī)模將呈指數(shù)增長，年復(fù)合增長率高達(dá)46.1%。

面對CAR-T廣闊的市場空間以及我國CAR-T產(chǎn)業(yè)的加速發(fā)展，各路資本必將加大對CAR-T相關(guān)企業(yè)的研究力度，欲挖掘CAR-T的價值標(biāo)的從而獲得超額收益。而縱觀國內(nèi)已布局CAR-T產(chǎn)品的各企業(yè)，中國生物科技服務(wù)或是其中最具賠率的標(biāo)的之一，這就意味著中國生物科技服務(wù)或?qū)⒊蔀橘Y本配置CAR-T產(chǎn)業(yè)難以繞開的存在。基于此，若中國生物科技服務(wù)迎來估值修復(fù)，或?qū)㈤_啟大級別的亮麗上漲行情。