一個股價6月翻倍的藥企啟示錄：陳恩德開啟并購戰(zhàn)車 御藥堂(00932)配售籌錢

2002年早春，在香港保健品行業(yè)闖蕩多年的陳恩德向命運發(fā)起挑戰(zhàn)，與家人商量投資幾十萬港元（單位下同），共同成立了一家名為御藥堂(00932)的保健品公司，主營板藍(lán)根銷售。

2003年，駭人聽聞的SARS在粵、港兩地爆發(fā)，而小小的板藍(lán)根也被“謠傳”能根治該疾病，一夜之間，包括御藥堂在內(nèi)的所有板藍(lán)根銷售大戶均成為藥業(yè)市場的“熱門”，其訂單紛至沓來，甚至要24小時不間斷地找貨源供給連鎖零售商。

后來雖然醫(yī)學(xué)證實了板藍(lán)根無法治療SARS，但因前期的瘋狂，不僅讓御藥堂積累了大量財富，還讓該公司在2013年10月成功登陸港股創(chuàng)業(yè)板。掛牌上市后，陳恩德開始擴大御藥堂業(yè)務(wù)，積極參與保健及美容產(chǎn)品連鎖店的分銷代理。發(fā)展到2015年3月，該公司營收增加至2.27億，較同期上漲34.2 %。

看到業(yè)務(wù)板塊逐漸成熟、營收不斷上漲，2015年，陳恩德向港交所遞交轉(zhuǎn)版申請，并在同年11月下旬得到“批準(zhǔn)”，改股票代碼為“00932”（創(chuàng)業(yè)板原代碼為08185），按陳恩德的說法，新代碼與廣東話“搞生意”同音，是自己精心挑選的。

在陳德恩“搞生意”的基調(diào)下，這兩年，御藥堂的確在生意場上動作頻頻。如2016年11月22日，該公司以450萬出售了從事產(chǎn)品分銷業(yè)務(wù)的附屬40%權(quán)益；2017年1月9日，該公司宣布擬5000萬收購Star Root100%股權(quán)；4月11日，該公司與財付通達(dá)成協(xié)議，擬收購線上支付業(yè)務(wù)。

資本動作不斷，也帶動了御藥堂的股價上漲。智通財經(jīng)根據(jù)月K線觀察到，該股自2016年11月開始，便處于猛漲狀態(tài)。截止目前6個月間，該股累計上漲127.48%，成交量約56.46億股，涉及金額接近300億。無論是股價、成交量、成交額皆是過去的幾倍。

活躍的二級市場，或許并未讓陳恩德滿意，4月25日大早，御藥堂再發(fā)公告，為滿足日后收購，公司配售3億可換股債券。

配售是為未來收購準(zhǔn)備“錢”

智通財經(jīng)獲悉，在此前“吹風(fēng)”的基礎(chǔ)上，4月25日大早，御藥堂發(fā)布公告稱，于2017年4月24日，配售代理富匯證券有限公司與公司訂立配售協(xié)議。據(jù)此，配售代理同意盡其最大努力促使承配人按換股價4.65元認(rèn)購本金總額最多3億的可換股債券。

公告顯示，換股價較股份于本公布日期在聯(lián)交所所報收市價每股4.33元溢價約7.4%?？蓳Q股債券自發(fā)行日期起按年利率6%計算票息，每半年派息一次。

智通財經(jīng)經(jīng)過估算，若御藥堂可換股債券已獲悉數(shù)配售，于可換股債券按未經(jīng)調(diào)整的換股價獲悉數(shù)轉(zhuǎn)換后，將發(fā)行最多6451.61萬股換股股份，在考慮相關(guān)開支的情況下，配售所得款項總額及凈額估計分別為3億及約2.81億。因此，假設(shè)可換股債券已獲悉數(shù)配售及所有可換股債券的換股權(quán)均獲行使，配售的凈價為每股換股股份約4.36元。

縱然配售每股價格溢價了7.4%，且每半年派息一次，但在二級市上，御藥堂股價并沒有得到正面上漲。截止4月25日收盤，該股下挫0.23%，報4.32元，成交量3881.2萬股，涉及金額約1.16億，每股較上一個交易日減少0.05元。

搭訕大粵網(wǎng)或為轉(zhuǎn)型做電商

按御藥堂配售的所得款項來看，其中，約90%用作公司日后可能進(jìn)行收購，余下約10%用作集團(tuán)一般營運資金。用如此大的占比作收購，是否存在問題？

實際上，自御藥堂轉(zhuǎn)板以來，其先后已經(jīng)做了多起“非正業(yè)”的收購。如2017年1月9日，該公司表示同意收購從事線上廣告代理業(yè)務(wù)的Star Root Limited(目標(biāo)公司)100%股權(quán)，代價5000萬。

一家從事保健品的企業(yè)收購另一家廣告公司，這個跨度似乎有點大。其實，深看御藥堂的此次收購不難發(fā)現(xiàn)，該公司只是看中了Star Root Limited擁有大粵網(wǎng)及大粵網(wǎng)香港站的獨家運營權(quán)而已。

用御藥堂自己的說法，是鑒于香港零售業(yè)表現(xiàn)疲弱，公司擬透過不同的媒體及渠道加強多方面的市場推廣策略及進(jìn)一步擴充于中國的業(yè)務(wù)。而訂立收購協(xié)議是公司與大粵網(wǎng)合作及接洽的良機，以拓展該公司產(chǎn)品的銷售及推廣渠道，此舉符合上述業(yè)務(wù)計劃。

不過，御藥堂這一解釋并未消除投資者心底的疑問。消息醞釀2個交易日后，1月11日，該股下跌6.87%，最低報3.09元。

就在搭訕大粵網(wǎng)不久，御藥堂又與財付通“傳情”。4月11日晚間，公告顯示，該公司與在香港從事向財付通(綜合線上支付平臺)及零售商戶提供微信支付境外收單解決方案服務(wù)的財付通簽訂諒解備忘錄，并以現(xiàn)金100萬作為建議收購事項的可退還誠意金。

二連三布局“互聯(lián)網(wǎng)+”板塊，也讓業(yè)界紛紛猜測，其或是為了發(fā)展大健康以及電商業(yè)務(wù)。因為御藥堂在獲得大粵網(wǎng)香港站的獨家運營權(quán)后，其勢必會為自己的大健康產(chǎn)品做足宣傳；在實現(xiàn)消費者引流功能后，配合當(dāng)前付款的電子化趨勢，向電商業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

同首次與Star Root Limited合作類似，在二級市，御藥堂因存在“不務(wù)正業(yè)”之嫌，股價再次遭遇下跌。4月12日，該股開盤便持續(xù)向下，截止當(dāng)日收盤，報4.29元，跌幅超過2.5%，成交量3537.6萬股，涉及金額約1.5億。

財務(wù)流動比向好難抵大股東套現(xiàn)

而對于大手筆加入互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，業(yè)界還認(rèn)為，“這或許已對御藥堂的財務(wù)形成了一定壓力，否則不可能會為獲得充裕的現(xiàn)金做配售?！?/p>

據(jù)智據(jù)通財經(jīng)觀察，御藥堂營收與凈利潤雖處于下滑，可財務(wù)狀況還并未發(fā)展到需要借助外界資金來支持運營的階段。

截至2016年9月30日止6個月，御藥堂收益9617.4萬，同比減少1.1%；擁有人應(yīng)占溢利743.2萬，同比減少29.63%；每股盈利0.0144港元，不派息。其中，保健產(chǎn)品應(yīng)占收益增加約60萬至8030萬，增幅0.8%；美容補品及產(chǎn)品應(yīng)占收益則減少約150萬至1520萬，減幅9%。

而現(xiàn)金流方面，期內(nèi)，御藥堂的現(xiàn)金及銀行結(jié)余約1.11億（同期：1.02億）。流動比率（即流動資產(chǎn)除以流動負(fù)債）在2016年9月30日為3.72倍；資產(chǎn)負(fù)債率（即借款總額除以權(quán)益總額）約16.5%。

可令人意外的是，盡管御藥堂現(xiàn)金流方面表現(xiàn)穩(wěn)定，但該公司的主要股東卻自2016年7月開始多次套現(xiàn)，減持。

以陳恩德為例，其在2016年7月13日，向兩名第三方出售合共5060萬股，相當(dāng)于約9.8%，每股作價為每股1.78元，涉及金額9006.8萬。出售完成后，控股股東合共持有該公司由約69.67%降至約59.87%。

隨后，陳恩德又在該年8月11日以及21日分別減持4000萬股、50萬股，合計套現(xiàn)約7202萬，變動后持有權(quán)益2.691億股，于公司已發(fā)行股份占比50.91%。

綜合御藥堂新收購的業(yè)務(wù)與原有保健品以及美容補品業(yè)務(wù)，并依據(jù)當(dāng)前4.32元的股價、目前0.01的ESP以及大股東不斷減持等背景來看，該公司能否獲得大作為，仍還有待時間考驗。(田宇軒/文)