智通港股研報(bào)精讀(08.17) | 大摩給予“增持”評級(jí) 看好保險(xiǎn)、制造業(yè)和醫(yī)藥板塊龍頭股

①友邦保險(xiǎn)(01299)上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤32.45億美元，中期股息增加8.6%至每股38.0港仙。②大摩給予“增持”評級(jí)。

申州國際(02313)：工信部公布數(shù)據(jù)顯示，上半年規(guī)上紡織企業(yè)利潤總額按年增長41.1%。

石四藥集團(tuán)(02005)擬斥資3.54億元收購辰欣藥業(yè)6.1015%股權(quán)。公司將于8月27日舉行董事局會(huì)議，審核中期業(yè)績公告及考慮派付中期股息(如有)的建議。

本期重點(diǎn)選擇分析師看好的保險(xiǎn)板塊龍頭公司、制造業(yè)板塊龍頭股和醫(yī)藥板塊重點(diǎn)品種。

本期優(yōu)選報(bào)告：

友邦保險(xiǎn)(01299)

1、友邦保險(xiǎn)(01299)：公司發(fā)布2021年半年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤32.45億美元，重述口徑下YoY+47.7%;實(shí)現(xiàn)NBV為18.14億美元，固定匯率 YoY+22%;中期股息增加8.6%至每股38.0港仙。上半年公司新業(yè)務(wù)價(jià)值增長22%，除香港地區(qū)外全面其余主要國家及地區(qū)均超越疫情前19H水平：21H公司實(shí)現(xiàn)年化新保費(fèi)為30.60億美元，YoY+20%;NBV為18.14億美元，固定匯率下YoY+22%，實(shí)際匯率YoY+29%，主要海外地區(qū)的強(qiáng)勁增長推動(dòng)公司NBV增速較Q1(固定匯率下YoY+19%)繼續(xù)提升;整體NBV Margin為59.0%，YoY+4.6pc。

分區(qū)域市場看，多元地域分布優(yōu)勢下，18 個(gè)經(jīng)營區(qū)域中有11個(gè)實(shí)現(xiàn) NBV的雙位數(shù)增長，除香港地區(qū)以外，大陸、泰國、新加坡及馬來西亞四地均全面超過19H疫情前水平，按實(shí)際匯率測算，較19H分別增長5.1%、45.1%、1.7%、20.8%。

大陸地區(qū)拓區(qū)域、延渠道、加速多元化產(chǎn)品推動(dòng)，長期仍具備增長動(dòng)力：大陸地區(qū)在長期區(qū)域拓展、延伸渠道合作以及產(chǎn)品多元化推動(dòng)的趨勢下，長期仍將具備較好的增長趨勢。

區(qū)域擴(kuò)展方面，大陸地區(qū)持續(xù)獲得突破。四川分公司于3月正式獲準(zhǔn)開業(yè)，開業(yè)時(shí)最優(yōu)秀代理人團(tuán)隊(duì)已超過400人，并預(yù)計(jì)已實(shí)現(xiàn)60%左右的活動(dòng)率;此外6月公司繼續(xù)獲準(zhǔn)籌建湖北省首家分公司，內(nèi)地業(yè)務(wù)仍處在持續(xù)拓展的階段。

渠道方面，繼續(xù)推進(jìn)最優(yōu)代理人的同時(shí)，積極拓展分銷渠道機(jī)會(huì)。公司于7月推出與內(nèi)地三大外資銀行之一的東亞銀行為期15年的獨(dú)家銀?；锇殛P(guān)系，同時(shí)香港地區(qū)也覆蓋超過120萬本地客戶;6月公司認(rèn)購中郵人壽24.99%的股權(quán)，欲借此把握中郵內(nèi)地約4萬網(wǎng)點(diǎn)及6億零售客戶的大陸最大金融分銷網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)渠道層面互補(bǔ)。 產(chǎn)品層面，公司加速推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新及多元化策略。7月以來公司加速新產(chǎn)品 推動(dòng)，月初在2月模塊化新重疾友如意的基礎(chǔ)上，推出附加兩全以及確定搭配組合的友如意順心佳;月中推出包含友自在年金險(xiǎn)、自在寶終身壽、慢病醫(yī)療險(xiǎn)、高端醫(yī)療險(xiǎn)、護(hù)理保險(xiǎn)等6款新產(chǎn)品的“友自在”養(yǎng)老綜合解決方案，加速產(chǎn)品創(chuàng)新及多元推動(dòng)。

公司中報(bào)表現(xiàn)靚麗，大部分經(jīng)營區(qū)域均實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值的快速增長，并基本超越19年同期疫情前水平，海外馬來西亞、泰國及新加坡地區(qū)的業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期，大陸地區(qū)業(yè)績表現(xiàn)也顯著優(yōu)于內(nèi)地上市同業(yè)，公司在多元市場、聚焦保障、最優(yōu)秀代理人及獨(dú)家伙伴分銷渠道的優(yōu)勢仍維持。依據(jù)公司實(shí)際經(jīng)營情況，預(yù)計(jì)公司21E-23E的NBV增速分別為18.3%、16.5%、17.7%，EV增速分別為11.8%、10.9%、11.0%，對應(yīng)公司的 P/EV分別為2.05倍、1.85 倍、1.67倍，考慮未來的長期價(jià)值增長，維持公司“買入”評級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)地業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);海外業(yè)務(wù)增速下滑風(fēng)險(xiǎn);投資收益波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。(國盛證券/趙耀)

申州國際(02313)

2、申州國際(02313)：公司是全球針織成衣制造巨頭。目前已成為Nike/Adidas/Puma/優(yōu)衣庫等海外龍頭品牌的穩(wěn)定供應(yīng)合作伙伴，2012年開始布局東南亞產(chǎn)能，現(xiàn)已在國內(nèi)及越南、柬埔寨均布局縱向一體化的生產(chǎn)基地。預(yù)計(jì)FY21-FY23年凈利分別為59.64/71.68/83.3億元，同增17%/20%/16%。

頭部品牌精簡供應(yīng)商，訂單份額向核心供應(yīng)商轉(zhuǎn)移。Nike于2012年提出持續(xù)發(fā)展供貨指數(shù)(SMSI)概念，2020年服裝/鞋履供應(yīng)商數(shù)量分別減少至329家/122家，前五大服裝/鞋履供應(yīng)商占比分別為61%/48%。Adidas同樣實(shí)施精簡供應(yīng)商策略，2019年服裝/鞋履核心戰(zhàn)略伙伴分別11家/22家，占總產(chǎn)量的92%/88%。

隨著越南疫情變化，越南政府不遲于7月19日起14天在胡志明市及西寧省實(shí)施社會(huì)隔離。為配合政府隔離措施，即日起公司西寧布料廠產(chǎn)能將按其正常產(chǎn)能約30%運(yùn)營、西寧制衣廠將暫停營運(yùn)、胡志明市制衣廠將按其正常產(chǎn)能約3%運(yùn)營。公司預(yù)計(jì)每受影響運(yùn)營14天，公司布料和成衣年度總產(chǎn)能將分別減少約2%和1%。公司以保障員工的健康和安全作為首要任務(wù)，受影響期間的短暫產(chǎn)能缺口將由公司于中國和柬埔寨產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)區(qū)調(diào)度支持，確保交付訂單能力，把對客戶影響降到最低。綜合以上各項(xiàng)因素，公司認(rèn)為該產(chǎn)能缺口對本公司的整體運(yùn)作及財(cái)務(wù)狀況并無重大影響。

公司成衣面料合計(jì)約一半產(chǎn)能在國外，生產(chǎn)線成本以外幣結(jié)算，不受匯率影響;另一方面僅商品出庫到收賬受匯率波動(dòng)影響，周期短風(fēng)險(xiǎn)低，此外會(huì)計(jì)處理方面流動(dòng)資產(chǎn)及負(fù)債對匯率變化影響抵消。今年以來航運(yùn)提價(jià)及艙位緊張等因素影響外貿(mào)出口企業(yè)，但以華利集團(tuán)為 代表的代工企業(yè)，銷售時(shí)海運(yùn)費(fèi)用基本是客戶承擔(dān);原材料采購海運(yùn)費(fèi)部分是供應(yīng)商承擔(dān)，對公司影響較低。就艙位緊張影響收入確認(rèn)周期問題，公司作為全球最大縱向一體化針織制造商之一，通過產(chǎn)品多元化及拓展優(yōu)質(zhì)客戶，同時(shí)優(yōu)化生產(chǎn)流程提升競爭力，短期部分收入滯后不影響長期增長趨勢。

2021國內(nèi)產(chǎn)能正常，海外雖受疫情波動(dòng)，但在全球供應(yīng)鏈緊張背景下，公司稀缺制造溢價(jià)不斷提升：①作為運(yùn)動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈成衣代工龍頭，申洲擁有全球最頂級(jí)下游品牌客戶，今年以來運(yùn)動(dòng)市場持續(xù)恢復(fù)，頭部保持高雙復(fù)合增速，提供充足訂單;②公司堅(jiān)持中高端定位，高品質(zhì)+差異化+供應(yīng)鏈一體化持續(xù)加深成長護(hù)城河。

受新冠疫情影響，市場需求及供應(yīng)鏈配套不確定性加大，因而供應(yīng)鏈穩(wěn)定及快速反應(yīng)能力尤為重要。公司與產(chǎn)業(yè)鏈上下游相關(guān)方保持密切溝通，充分發(fā)揮公司短交期能力，在相關(guān)供應(yīng)商之大力支持下，積極配合客戶應(yīng)對市場變化。預(yù)計(jì)公司FY21-22年凈利分別為62/72億元，PE分別為34/29x。維持盈利預(yù)測，給予買入評級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：人工成本提升，疫情持續(xù)影響，人民幣持續(xù)升值。(天風(fēng)證券/范張翔)

石四藥集團(tuán)(02005)

3、石四藥集團(tuán)(02005)：公司公布，公司全資附屬石家莊四藥有限公司與辰欣科技訂立收購協(xié)議。據(jù)此，石家莊四藥同意收購辰欣科技2761.4萬股股份，相當(dāng)于目標(biāo)公司之6.1015%股權(quán)，總代價(jià)為3.54億元人民幣。

大輸液全面恢復(fù)可期，安瓿水針各產(chǎn)品有望接序發(fā)力：疫情對公司大輸液業(yè)務(wù)的短期沖擊已基本消化，隨著新冠疫苗接種的普及，國內(nèi)疫情的控制有望維持在較好水平，醫(yī)院和診所的就診人數(shù)將進(jìn)一步回升，大輸液板塊亦將在2021年迎來全面恢復(fù)。此外，近兩年公司有多款治療性輸液產(chǎn)品獲批上市，這些單價(jià)高的新產(chǎn)品放量后將驅(qū)動(dòng)大輸液板塊增長。此前公司收購的水針產(chǎn)品多為玻璃安瓿，需要轉(zhuǎn)換成塑料安瓿文號(hào)，限制了公司安瓿水針的生產(chǎn)和銷售，導(dǎo)致產(chǎn)能利用率一直較低。隨著文號(hào)轉(zhuǎn)換的完成，近兩年公司塑料安瓿生產(chǎn)線的開工率大幅提升，限制該業(yè)務(wù)板塊發(fā)展的因 素逐步消除。從包材來看，塑料安瓿具有打開時(shí)無玻屑污染和玻璃扎手的風(fēng)險(xiǎn)、易于運(yùn)輸貯存等特點(diǎn)，故而在同類產(chǎn)品中，公司的塑料安瓿更競爭優(yōu)勢。從具體品種來看，近兩年該業(yè)務(wù)板塊收入高速增長主要受倍他司汀注射液銷售增長的驅(qū)動(dòng)，而公司的鹽酸氨溴索注射液和多索茶堿注射液于第四批全國藥品集采中順利中標(biāo)，有望快速放量。同時(shí)，公司還有羅哌卡因注射液等若干新產(chǎn)品上市，新產(chǎn)品放量后將助力板塊進(jìn)一步成長。 l

公司近期發(fā)布公告，該集團(tuán)全資附屬公司江蘇博生醫(yī)用新材料股份有限公司開發(fā)的新產(chǎn)品“一次性使用配液系統(tǒng)多層共擠生物用膜”最近已投入工業(yè)化生產(chǎn)并實(shí)現(xiàn)銷售，是目前國內(nèi)唯一一家可以替代進(jìn)口生物膜的生產(chǎn)商。該產(chǎn)品符合美國藥典USP六級(jí)及國家標(biāo)準(zhǔn)相關(guān)要求，廣泛用于疫苗及生物藥品的研發(fā)和生產(chǎn)領(lǐng)域，具有廣闊的市場發(fā)展前景。

公司于7月23日發(fā)布公告，全資子公司江蘇博生與樂純生物(甲方)簽署戰(zhàn)略合作備忘錄，雙方同意在生物膜及相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、測試、推廣應(yīng)用等方面展開全方位合作，并共同開發(fā)生物膜的國際、國內(nèi)市場，努力實(shí)行合作共贏的最大化。江蘇博生將新增寬幅1.6米的七層生物膜生產(chǎn)線，在產(chǎn)品品質(zhì)和性能滿足甲方要求情況下，甲方同意優(yōu)先采購江蘇博生產(chǎn)品。

看好公司與樂純生物戰(zhàn)略合作,以及公司在一次性使用配液系統(tǒng)多層共擠生物用膜中所取得的先發(fā)優(yōu)勢,集團(tuán)輸液業(yè)務(wù)由于2020年基數(shù)較低,預(yù)計(jì)2021年也將迎來高速增長。

風(fēng)險(xiǎn)提示：注射劑產(chǎn)品降價(jià)超預(yù)期，原料藥價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)品上市后銷售不及預(yù)期，市場競爭加劇。(興證國際證券/徐佳熹)

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