中信建投：看好友邦（01299）長(zhǎng)期價(jià)值 予“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，友邦保險(xiǎn)（01299）2021年上半年NBV同比增長(zhǎng)22%，NBVM提升至59%，預(yù)計(jì)公司2021/2022年的新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)為21.7%/24.4%。給予公司的目標(biāo)價(jià)為113港元，對(duì)應(yīng)2022年的EV加23倍NBV，或2.2倍PEV，維持買入評(píng)級(jí)。

友邦發(fā)布2021年H1業(yè)績(jī)，新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)22%（固定匯率下）至18.14億美元，新業(yè)務(wù)價(jià)值率增長(zhǎng)4.2pct至59%，內(nèi)含價(jià)值較去年底上升5%至701億美元，稅后營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)同比+5%至31.8億美元，期內(nèi)產(chǎn)生的自由盈余同比+6%至33.7億美元，中期股息同比+8.6%，每股38港仙。

雖然相比起2019年上半年，集團(tuán)總體NBV仍未完全恢復(fù)，21年H1相比19年H1為-7.2%，但分地區(qū)看，主要是香港地區(qū)（-60.7%）受到封關(guān)的影響，仍大幅低于疫情前水平，中國(guó)內(nèi)地（+32.7%）、泰國(guó)（+52.9%）、馬來(lái)西亞（+26.6%）、其他市場(chǎng)（+25.9%）已經(jīng)大幅超越疫情爆發(fā)前水平，新加坡（-1.1%）則持平。究其原因，供給來(lái)看，公司的“最優(yōu)代理人”策略持續(xù)實(shí)施，高素質(zhì)代理人相對(duì)于低端代理人的穩(wěn)定性較強(qiáng)，在疫情之下的展業(yè)方式更為多元，加之公司在技術(shù)、數(shù)碼及分析方面做出跨越式轉(zhuǎn)變，將連接社交媒體的功能直接融入到代理數(shù)碼平臺(tái)，從而擴(kuò)寬代理人在疫情之下對(duì)客戶的遠(yuǎn)程觸達(dá)，活躍代理人同比+9%，MDRT的人數(shù)增長(zhǎng)25%；需求來(lái)看，疫情爆發(fā)后，客戶的保險(xiǎn)意識(shí)有所提升，尤其是東南亞地區(qū)，對(duì)于保障型險(xiǎn)種的需求加大。

從NBV的地區(qū)占比來(lái)看，中國(guó)內(nèi)地（38%）為第一貢獻(xiàn)地區(qū)，后續(xù)分別為中國(guó)香港（16%）、泰國(guó)（16%）、新加坡（9%）、馬來(lái)西亞（8%）、其他市場(chǎng)（13%），按照固定匯率口徑，中國(guó)內(nèi)地NBV同比+15%，若剔除預(yù)扣稅影響，同口徑下+20%，NBVM提升0.3pct至82.1%，預(yù)計(jì)明顯優(yōu)于內(nèi)地險(xiǎn)企。

公司加快了中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)的拓展步伐，四川分公司與2021年3月開(kāi)業(yè)，截止6月底已經(jīng)招募400+高素質(zhì)代理人，70%為本科學(xué)歷，湖北分公司亦快速獲批籌建，預(yù)計(jì)年內(nèi)開(kāi)業(yè)。公司繼續(xù)數(shù)字化賦能代理人隊(duì)伍，7月推出以客戶需求為中心的銷售應(yīng)用程序，可以實(shí)時(shí)分析客戶現(xiàn)有的保險(xiǎn)覆蓋，制定個(gè)人需求分析報(bào)告，從而讓代理人為客戶提供量身定制的產(chǎn)品建議，結(jié)合“友如意”推出的模組化設(shè)置，公司利用數(shù)字化及產(chǎn)品的結(jié)合，進(jìn)一步做到“以客戶為中心”。

東南亞市場(chǎng)表現(xiàn)卓越。友邦泰國(guó)NBV同比+52%，主要得益于其NBVM大幅提升29.6pct至93.5%，一方面是由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化，公司推動(dòng)產(chǎn)品組合轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)保障及定期保費(fèi)單位連結(jié)式產(chǎn)品，另一方面是消費(fèi)者受疫情影響，對(duì)保障型產(chǎn)品的需求增加。不僅如此，21年上半年友邦泰國(guó)的新入職代理人獲得雙位數(shù)的增長(zhǎng)，公司在泰國(guó)亦數(shù)字化賦能代理人，推出AIA iSign，從而可以遠(yuǎn)程完成單位連結(jié)式產(chǎn)品的銷售。友邦新加坡NBV同比+32%，主要得益于年化新保費(fèi)+25%，NBVM提升3.9pct至63.2%，主要得益于升級(jí)了iSmart，通過(guò)提高社交媒體的曝光提升代理人的生產(chǎn)力，據(jù)統(tǒng)計(jì)，應(yīng)用程式幫助觸達(dá)15萬(wàn)名新的潛在客戶，帶來(lái)超過(guò)10%的代理人渠道銷售。友邦馬來(lái)西亞NBV同比+89%，主要得益于年化新保費(fèi)+54%以及NBVM提升11.3pct至61.7%，新入職代理人數(shù)顯著增加，活躍代理人數(shù)獲得強(qiáng)勁的雙位數(shù)增長(zhǎng)，而且與大眾銀行的合作成效顯著。

該行繼續(xù)看好公司堅(jiān)持長(zhǎng)期價(jià)值，主要是（1）公司植根于高成長(zhǎng)潛力的亞太區(qū)域，深耕壽險(xiǎn)領(lǐng)域，且具備明顯的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，多年業(yè)績(jī)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)堅(jiān)定了股東的信心；（2）公司審慎且可持續(xù)增長(zhǎng)的派息政策，受到了長(zhǎng)線資金的青睞；公司自2010年上市以來(lái)，每股派息每年持續(xù)增長(zhǎng)，此次中報(bào)派息增長(zhǎng)亦超預(yù)期。（3）高管與股東利益高度綁定，公司戰(zhàn)略的持續(xù)性和執(zhí)行力強(qiáng)，正向循環(huán)效應(yīng)明顯。