國金證券：予舜宇光學(xué)科技(02382)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)324港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國金證券發(fā)布研究報(bào)告稱，予舜宇光學(xué)科技(02382)“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)人民幣269元(折合港幣324元)，預(yù)計(jì)2021-23年凈利為61/74/90億元，同增25%/22%/23%。

國金證券主要觀點(diǎn)如下：

鏡頭業(yè)務(wù)：1)手機(jī)鏡頭：公司2021年H1營收35億元(考慮內(nèi)部抵消)、同增10%，出貨量7.2億顆、同增11%，手機(jī)鏡頭ASP基本持平。

2)車載鏡頭：公司2021年H1營收16億元、同增72%，出貨量0.37億顆、同增82%，車載鏡頭ASP略有下降。該行認(rèn)為車載鏡頭出貨量大幅增長主要系L2級(jí)自動(dòng)輔助駕駛滲透率大幅提升，根據(jù)該行預(yù)測，2021年H1單車搭載車載鏡頭數(shù)量達(dá)3顆、同增50%，單車搭載鏡頭數(shù)量大幅提升。

3)其他鏡頭：公司2021年H1營收9億元、同增48%，出貨量0.71億顆、同增101%，主要系VR鏡頭、安防鏡頭需求旺盛。

4)利潤率：公司鏡頭業(yè)務(wù)毛利率為42.9%、同比提升1.4pct，溢利率26.9%、同比下降0.4pct，預(yù)計(jì)溢利率下降主要系研發(fā)支出增多所致。

模組業(yè)務(wù)：1)公司攝像頭模組業(yè)務(wù)營收為153億元、同增3%，手機(jī)模組出貨量達(dá)3.6億件，同增34%，手機(jī)模組ASP同比大幅下降、環(huán)比持平，主要系H客戶芯片受阻后高規(guī)格產(chǎn)品出貨量占比下降。

2)利潤率：公司模組業(yè)務(wù)毛利率為14.8%、同比提升3.7pct、環(huán)比提升0.6pct，溢利率為10.9%、同比提升4.4pct、環(huán)比提升1.44pct。公司模組業(yè)務(wù)利潤率大幅改善主要系公司自動(dòng)化率改造帶來毛利率大幅提升。

展望未來：1)車載光學(xué)：該行看好智能駕駛浪潮下，車載鏡頭、車載攝像頭、激光雷達(dá)、HUD、智能大燈行業(yè)蓬勃發(fā)展。

①車載鏡頭長坡厚雪，兼具“高成長+高壁壘+好格局”，預(yù)計(jì)2025年全球車載鏡頭出貨量達(dá)8億顆、市場規(guī)模達(dá)336億元、五年CAGR達(dá)37%，公司作為車載鏡頭行業(yè)絕對龍頭(全球市占率超30%、ADAS鏡頭市占率超50%)、預(yù)計(jì)將深度受益行業(yè)蓬勃發(fā)展。

②預(yù)計(jì)2025年車載激光雷達(dá)市場規(guī)模超500億元，公司目前已與全球20余家激光雷達(dá)企業(yè)建立緊密的業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)，公司定位光學(xué)零件制造商，為行業(yè)賦能，預(yù)計(jì)明年將有整機(jī)及零部件項(xiàng)目進(jìn)入大批量生產(chǎn)。

③預(yù)計(jì)2025年HUD、智能大燈市場規(guī)模超600億元，光學(xué)作為HUD、智能大燈核心零部件，公司已有部分零部件、整機(jī)供應(yīng)。

2)手機(jī)光學(xué)：該行短期看好榮耀全面復(fù)蘇對公司的提振，長期看好公司在A公司的鏡頭業(yè)務(wù)、在韓國客戶的模組業(yè)務(wù)進(jìn)展，預(yù)計(jì)未來三年公司手機(jī)光學(xué)收入復(fù)合增速在15%的水平。

風(fēng)險(xiǎn)提示：手機(jī)攝像頭升級(jí)緩慢，車載鏡頭需求不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。