菲利普斯曲線失靈？美聯(lián)儲只能等待更多的樂觀就業(yè)數(shù)據(jù)

智通財經(jīng)觀察到，去年8月，美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾會議“貨幣政策框架評估”的講話中稱，美聯(lián)儲的新策略是“靈活形式的平均通脹目標制”：美聯(lián)儲將“在一段時間里力圖使平均通脹達到2%”;如果通脹率上升到“高于我們的目標水平”，美聯(lián)儲將“毫不猶豫地采取行動”。

從廣義上看，該新策略旨在避免某些過去的政策錯誤，例如在勞動力市場完全恢復(fù)之前過早地提高利率。如今，與其嚴重依賴諸如“如果就業(yè)率下降到X%，那么通脹率將上升到Y(jié)%”之類的模型，美聯(lián)儲實際上希望看到通脹上升，并且愿意容忍通脹超出其目標一定程度以便在實際上讓它發(fā)揮作用。

在全球金融危機之后，第一次加息是在2015年，當(dāng)時失業(yè)率仍為5%。在疫情前，失業(yè)率曾低至3.6%，沒有明顯的通脹壓力;而且，從理論上講，它可能會變得更低。所以這一次，美聯(lián)儲希望降低失業(yè)率，而不是不必要或過早地踩剎車。

早在疫情之前，明尼阿波利斯聯(lián)儲主席Neel Kashkari就一直是聯(lián)邦公開市場委員會(Federal Open Market Committee)嚴肅對待就業(yè)問題的最堅定倡導(dǎo)者之一。在接受采訪時，對于“充分就業(yè)實際上是什么樣子”這一問題，他表示：“對我來說，這又回到了通脹的問題上，也就是我們能讓勞動力市場緊縮到什么程度，才能與2%的長期通脹目標保持一致?！薄叭绻覀冋J為勞動力市場仍然疲軟，那么未來很可能會出現(xiàn)低通脹。因此，讓我們嘗試收緊勞動力市場，以便隨著時間的推移真正實現(xiàn)2%的通脹目標?！?/p>

因此，Neel Kashkari不愿意給出一個表明充分就業(yè)的具體數(shù)字，他認為“我們會知道我們在那里，因為我們將面臨通脹上升”。

話雖如此，現(xiàn)在的通脹已然加劇。美國6月份核心個人消費支出(PCE)價格指數(shù)同比上漲3.5%，創(chuàng)近20年來最大同比漲幅，該數(shù)據(jù)可能仍遠高于美聯(lián)儲的目標。當(dāng)然，眾所周知，正如Neel Kashkari所說的那樣，這實際上并不算真正的通脹，因為很容易將其歸因于疫情以及一直談?wù)摰乃懈鞣N經(jīng)濟混亂。諸如航運、芯片短缺、二手車短缺等等這些問題，再加上失業(yè)率為5.4%和就業(yè)缺口約為800萬，幾乎不可能將通脹上升與勞動力市場吃緊聯(lián)系起來。

通脹已經(jīng)被考慮進去了，因為它似乎與勞動力市場的緊縮完全無關(guān)。

因此，將通脹用作勞動力市場緊縮的真實信號，將至少在某種程度上取決于一個明確的信號的概念。

如果對獨立于通脹的充分就業(yè)沒有一些具體的概念，那么即使有了新的框架，美聯(lián)儲也可能在未來的某個時候被迫做出一些判斷，這似乎是合理的。問題將是，在低失業(yè)率時期，通脹是真實存在的(從而證明加息是合理的)，還是更多的是特殊因素的結(jié)果，加息可能會在勞動力市場充分發(fā)揮潛力之前對其造成影響。