海通證券：維持通策醫(yī)療(600763.SH)“優(yōu)大于市”評(píng)級(jí) 價(jià)值區(qū)間277.47-312.15元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，海通證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持通策醫(yī)療(600763.SH)“優(yōu)大于市”評(píng)級(jí)，看好口腔醫(yī)療服務(wù)端核心賽道，預(yù)計(jì)21-23年歸母凈利潤(rùn)分別為7.41/9.76/12.76億元，同比分別增長(zhǎng)50.5%/31.6%/30.7%，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.31/3.04/3.98元，參考可比公司估值，予21年120-135倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為277.47-312.15元。

事件：公司發(fā)布2021年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.18億元(+74.81%，同比19H1+55.61%)，歸母凈利潤(rùn)3.51億元(+141.16%，同比19H1+68.75%)，扣非歸母凈利潤(rùn)3.42億元(+148.64%，同比19H1+67.65%)。

分季度來(lái)看，單Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.86億元(+23.14%，同比19Q2+51.43%)，歸母凈利潤(rùn)1.86億元(+13.27%，同比19Q2+64.6%)，扣非歸母凈利潤(rùn)1.8億元(+12.59%，同比19Q2+62.16%)。

海通證券主要觀點(diǎn)如下：

截至2021年上半年，公司口腔醫(yī)療服務(wù)營(yíng)業(yè)面積達(dá)到17萬(wàn)平方米，開(kāi)設(shè)牙椅2101臺(tái)，口腔醫(yī)療門診量134.37萬(wàn)人次(+63%)。2021年上半年公司口腔醫(yī)院主要業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.42億元(+71%)，其中種植/正畸/兒科/綜合業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.09/2.32/2.58/5.43億元，同比分別增長(zhǎng)76%/76%/68%/69%。

分區(qū)域來(lái)看，2021年上半年公司在浙江省內(nèi)的醫(yī)療服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.28億元，其中區(qū)域總院(杭口)收入為3.54億元(+59%)，占區(qū)域集團(tuán)總收入的31%；區(qū)域分院收入為7.74億元(+79%)，占區(qū)域集團(tuán)總收入的69%，區(qū)域分院收入貢獻(xiàn)比例穩(wěn)步提高。

公司在浙江省內(nèi)推進(jìn)“區(qū)域總院+分院”模式，以平海、城西、寧口三大總院為中心醫(yī)院，圍繞中心醫(yī)院形成多個(gè)區(qū)域醫(yī)院集團(tuán)，未來(lái)公司仍將加強(qiáng)中心醫(yī)院建設(shè)，目前紫金港醫(yī)院的建設(shè)項(xiàng)目已進(jìn)入設(shè)計(jì)階段。

同時(shí)，公司通過(guò)“蒲公英計(jì)劃”進(jìn)一步滲透下沉到主要縣(市、區(qū))，2021年上半年蒲公英項(xiàng)目臺(tái)州、臨安、和睦、桐廬、嘉興、富陽(yáng)、溫州醫(yī)院已開(kāi)始運(yùn)營(yíng)，建德、余姚、慈溪、寧海、象山等醫(yī)院工商登記已經(jīng)完成。在省外，公司通過(guò)口腔醫(yī)療基金參與投資新建口腔醫(yī)院，目前武漢存濟(jì)已正式開(kāi)業(yè)，西安存濟(jì)已進(jìn)行試運(yùn)營(yíng)，成都存濟(jì)將于2021年下半年試運(yùn)營(yíng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)生集團(tuán)建設(shè)不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)等。