中泰證券：維持凱萊英(002821.SZ)“買入”評級 小分子CDMO持續(xù)強(qiáng)勁 新業(yè)務(wù)拓展逐步收獲

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，凱萊英(002821.SZ)處于創(chuàng)新藥研發(fā)生產(chǎn)外包高景氣優(yōu)質(zhì)賽道，且憑借技術(shù)等綜合優(yōu)勢成為國內(nèi)CDMO領(lǐng)導(dǎo)者，引領(lǐng)行業(yè)快速增長，有望享受估值溢價(jià)，維持“買入”評級。

事件：2021年08月15日，公司發(fā)布半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.6億元，同比增長39.04%；歸母凈利潤4.29億元，同比增長36.03%；扣非歸母凈利潤3.53億元，同比增長27.29%。

中泰證券主要觀點(diǎn)如下：

業(yè)績符合預(yù)期，剔除股權(quán)激勵費(fèi)用與匯兌損失后表現(xiàn)持續(xù)亮眼。

2021H1收入剔除匯率差異后同比增長51.19%，利潤增速低于收入增速主要源于：1)股權(quán)激勵計(jì)劃增加管理費(fèi)用1542.82萬元；

2)匯率波動導(dǎo)致匯兌損失411.97萬元，剔除二者影響后預(yù)計(jì)公司2021H1經(jīng)調(diào)整凈利潤同比增長40.46%。分季度看，2021Q2營業(yè)收入為9.83億元(同比，下同，+24.36%)，剔除匯率差異，同比增36.44%，2021Q2歸母凈利潤2.75億元(+32.48%)，增長持續(xù)強(qiáng)勁。

臨床階段增長強(qiáng)勁，產(chǎn)能擴(kuò)張持續(xù)加速。

公司2021H1商業(yè)化階段收入約7.87億元(+6.88%，按固定匯率+12.97%)，該行預(yù)計(jì)主要源于商業(yè)化收入確認(rèn)存在季度間波動，下半年通常為訂單確認(rèn)旺季，商業(yè)化收入有望下半年逐步恢復(fù)。臨床階段收入約8.29億元(+76.94%，按固定匯率+92%)，主要系公司“D”的能力持續(xù)得到市場印證，承接了151個(gè)臨床項(xiàng)目(+51%)所致。

2021H1公司產(chǎn)能約2,979.8m3(+24.2%)，下半年及明年預(yù)計(jì)在天津、敦化、鎮(zhèn)江等地區(qū)釋放新產(chǎn)能，2021、2022年底產(chǎn)能有望分別達(dá)4369.8m3(+56.1%)、5869.8m3(+34.3%)。

新業(yè)務(wù)拓展逐步收獲，不斷帶來增長新動能。

2021H1新業(yè)務(wù)高速增長，整體收入約1.44億元(+144.62%)，收入占比提升至8.18%(+3.53pp)。

1)化學(xué)大分子：2021H1收入+98.39%，新增客戶10個(gè)，新增II/III期項(xiàng)目7個(gè)；

2)制劑：2021H1制劑收入+82.72%，無菌滴眼液業(yè)務(wù)訂單數(shù)量同比增300%，噴霧干燥車間已投入使用，熱熔擠出技術(shù)平臺預(yù)計(jì)2021年9月投產(chǎn)；

3)臨床研究服務(wù)：2021H1新簽署66個(gè)合同(創(chuàng)新藥項(xiàng)目占比60.1%)，截止2021H1在手訂單超1億元。

盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)2021-2023年公司收入41.18/53.72/69.75億元，同比增長30.73%/30.47%/29.83%，歸母凈利潤9.7/12.9/17.11億元，同比增長34.38%/32.96%/32.66%，對應(yīng)EPS為4/5.32/7.06元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)核心技術(shù)人員流失風(fēng)險(xiǎn)；原材料供應(yīng)及其價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，環(huán)保和安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動風(fēng)險(xiǎn)。