中泰證券：維持長(zhǎng)春高新(000661.SZ)“買入”評(píng)級(jí) 業(yè)績(jī)符合預(yù)期 生長(zhǎng)激素高增

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，長(zhǎng)春高新(000661.SZ)是生長(zhǎng)激素行業(yè)龍頭，受益于行業(yè)高景氣，2021年有望繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)21-23年?duì)I業(yè)收入分別為112/140/167億元，同比增長(zhǎng)30.56%/25.42%/18.75%；歸母凈利潤(rùn)分別為38.42/49.15/61.47億元，同比增長(zhǎng)26.11%/27.94%/25.07%，對(duì)應(yīng)EPS為9.49/12.14/15.19元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

事件：2021年8月13日，公司發(fā)布2021年半年報(bào)。報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入49.63億元，同比增長(zhǎng)26.71%；歸母凈利潤(rùn)19.23億元，同比增長(zhǎng)46.85%；扣非歸母凈利潤(rùn)19.21億元，同比增長(zhǎng)51.7%。

中泰證券主要觀點(diǎn)如下：

業(yè)績(jī)符合預(yù)期，生長(zhǎng)激素上半年50+%高速增。

核心子公司金賽藥業(yè)表現(xiàn)突出，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.88億(+49.42%)、凈利潤(rùn)18.59億(+64.6%)，預(yù)計(jì)是新患入組恢復(fù)+純銷業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)所致。水針劑型新增的四項(xiàng)適應(yīng)癥進(jìn)入III期+成人領(lǐng)域的拓展，進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)生長(zhǎng)激素空間擴(kuò)容。

由于21年二季度新新冠疫苗接種影響水痘疫苗的批簽發(fā)，百克生物上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.82億(-1.62%)、凈利潤(rùn)1.38億(-18.99%)，預(yù)計(jì)下半年隨著新冠疫苗接種常態(tài)化、批簽發(fā)壓力減小，常規(guī)疫苗批簽發(fā)有望恢復(fù)常態(tài)。子公司華康藥業(yè)實(shí)現(xiàn)收入3.04億(+15.06%)、凈利潤(rùn)0.23億(+9.3%)；子公司高新地產(chǎn)實(shí)現(xiàn)收入2.7億(-46.95%)、凈利潤(rùn)0.37億(-64.42%)。

百克生物分拆上市，研發(fā)管線推進(jìn)有望加速。

公司旗下疫苗業(yè)務(wù)平臺(tái)百克生物今年6月份科創(chuàng)板成功上市，資本助力下進(jìn)一步加快在研管線推進(jìn)。目前重磅品種帶狀皰疹疫苗即將進(jìn)入申報(bào)生產(chǎn)階段，國(guó)內(nèi)進(jìn)度最快；同時(shí)公司布局流感、RSV、新冠等傳染病疫苗+腫瘤、阿爾茲海默病等治療性疫苗+狂犬病單抗和破傷單抗等。

費(fèi)用端繼續(xù)優(yōu)化，凈利率穩(wěn)中有升。

2021年上半年期末經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額13.05億元，同比增長(zhǎng)60.48%。應(yīng)收賬款及票據(jù)15.76億元、占收入比重40%，預(yù)計(jì)與疫情期間醫(yī)院延遲回款有關(guān)；期末存貨35.71億元、占資產(chǎn)比重18%，整體保持穩(wěn)健態(tài)勢(shì)。費(fèi)用率方面，2021年上半年公司銷售費(fèi)用13.58億元、費(fèi)用率同比下降4.29個(gè)百分點(diǎn)至27.35%左右，主要與上半年水痘苗銷售接種減少有關(guān)。管理費(fèi)用2.3億、費(fèi)用率同比下降0.98個(gè)百分點(diǎn)至4.64%。研發(fā)費(fèi)用3.52億元、費(fèi)用率7.09%，與去年同期相比增長(zhǎng)2.3個(gè)百分點(diǎn)。上半年凈利率40.39%，同比增加3.94個(gè)百分點(diǎn)。

生長(zhǎng)激素龍頭，仍處于成長(zhǎng)期，長(zhǎng)期空間大。

1)生長(zhǎng)激素隨著疫情常態(tài)化、銷售模式逐步適應(yīng)，新患逐步恢復(fù)，生長(zhǎng)激素有望繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)；未來隨著大兒科、婦產(chǎn)科、腫瘤等領(lǐng)域的開發(fā)，金賽藥業(yè)有望長(zhǎng)期保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。

2)百克生物除水痘疫苗貢獻(xiàn)主要收入外，鼻噴三價(jià)流感疫苗處于放量階段，同時(shí)在研重磅品種帶狀皰疹病毒疫苗即將進(jìn)入申報(bào)生產(chǎn)階段；

3)內(nèi)部研發(fā)+外部合作雙輪驅(qū)動(dòng)，布局多個(gè)新藥研發(fā)領(lǐng)域，打造長(zhǎng)期發(fā)展基石。

風(fēng)險(xiǎn)提示：生長(zhǎng)激素競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，在研管線進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，藥品招標(biāo)降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。