張憶東：A股科創(chuàng)長牛起步顛簸，布局中小市值“小巨人”

A股科創(chuàng)長牛起步顛簸，就像2005年的樓市和2013年的創(chuàng)業(yè)板，顛簸之后方向不變。

現(xiàn)在是港股最壞的時候，也是長期投資的最好機會。

不要總擔心美股崩盤，美股崩不了。

最近各大市場都不太平，A股風格頻繁轉(zhuǎn)換，港股表現(xiàn)全球墊底，在相對悲觀的預期中，如何做資產(chǎn)配置?今年A股、港股還有哪些機會?

近期，圍繞投資，興業(yè)證券全球首席策略分析師、興證國際副行政總裁張憶東接受了《財富有約》的專訪。

張憶東從事A股、港股及大類資產(chǎn)配置研究20余載，可謂國內(nèi)策略研究的大師。他認為，在大國博弈的長期背景下，科創(chuàng)長牛剛剛起步，后續(xù)國內(nèi)外的風險因素或在8月共振，形成有驚無險的擾動，未來投資要重點關(guān)注100億到500億市值的科創(chuàng)“小巨人”。

A股科創(chuàng)長牛起步顛簸

對于A股下半年的走勢，張憶東表示，整體表現(xiàn)為先抑后揚，三季度會釋放風險，但不是系統(tǒng)性風險，應該理解為科創(chuàng)長牛起步階段的顛簸。

首先，市場沒有系統(tǒng)性風險。在中美大國博弈的背景下，無論美國或中國，低利率都是常態(tài)。下半年，中國整個流動性的大環(huán)境沒有問題，更多體現(xiàn)在寬貨幣，十年期國債收益率大概率在3.5%以下，美國十年期國債收益率在2%以下。

其次，市場會出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性、階段性的沖擊。國內(nèi)方面主要體現(xiàn)在三個層面：第一是房地產(chǎn)的債務違約風險，第二是地方隱形債務出清的風險，三是反腐帶來的金融及金融機構(gòu)的一些局部風險。

具體來看，在嚴格實施“房住不炒”，以及“三根紅線”的約束下，一些高負債的大中型民營房地產(chǎn)開發(fā)商的債務違約壓力不斷深化，8月大概率會出現(xiàn)債務重組的風險，不過，這種風險不是“黑天鵝”，而是“灰犀?！?。

另一方面，下半年要高度關(guān)注銀保監(jiān)“15號文”的落實，地方融資平臺、地方隱形債務可能也會出現(xiàn)風險加速釋放的節(jié)點。

最后，反腐已經(jīng)常態(tài)化，且永遠在路上，二季度因為重大節(jié)慶延緩的部分風險，到了三季度可能會重新出現(xiàn)。

三個風險在8月份或形成一定程度的共振，所以市場會出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性、階段性的風險。不過，不必擔憂會出現(xiàn)類似2018年的危機，中國宏觀政策的預調(diào)微調(diào)，例如降準、結(jié)構(gòu)性降息，甚至不排除三季度的再一次降準，能保證整個市場處于相對寬松的流動性環(huán)境。

另外，在風險釋放的同時，市場還會出現(xiàn)對沖的力量，即“十四五”規(guī)劃的落實，先進制造、科技創(chuàng)新、內(nèi)需新消費等都是長期受益的方向。

結(jié)構(gòu)性風險除了國內(nèi)的三大沖擊，還有海外的兩個方面，一是美股的風險，二是港股的風險。

其實美股總體有驚無險，不要總擔心美股崩盤，美股崩不了。一方面，從歷史來看，美股系統(tǒng)性崩盤都源于流動性危機，是資金鏈的問題，而現(xiàn)在美國無限QE后，相當于向市場注入巨量流動性。另一方面，美國Taper實施大概率在今年年底甚至明年年初，短期內(nèi)可能只會公布一個時間表，公布時間表就是利空出盡，因此，8月下旬至9月，可能會引發(fā)一些金融震蕩。

美國覆水難收，尤其在中美博弈的大背景下，美國沒有意愿、沒有信心，甚至沒有能力去趨勢性地收縮流動性。因此，總體來看，美國8月份或者9月份的調(diào)整是一個有驚無險的擾動，不會對A股形成太大的影響。

港股方面，下階段依然要關(guān)注配置型外資的動向，尤其是外資對互聯(lián)網(wǎng)政策的擔憂。如果下半年互聯(lián)網(wǎng)政策依舊不明朗，港股市場也會被壓制，市場整體呈現(xiàn)弱勢震蕩的態(tài)勢。

總體而言，海內(nèi)外的風險都是階段性、結(jié)構(gòu)性的沖擊，可以理解為A股科創(chuàng)長牛起步階段的顛簸，就像2005年的樓市和2013年的創(chuàng)業(yè)板，顛簸之后方向不變。

敵退我進，勇敢布局港股

市場關(guān)注的另一大熱點是港股，港股今年高開低走，恒生指數(shù)2月突破3萬點，隨后展開回調(diào)，年內(nèi)最大跌幅超20%。如何看待年內(nèi)表現(xiàn)孱弱的港股市場?又如何看待港股的投資機會呢?

對此，張憶東表示，首先，香港資本市場是中國資本市場不可分割的一部分，就像香港是中國不可分割的一部分一樣。因此，香港市場是中國資產(chǎn)，從基本面的角度來說，只要對中國經(jīng)濟有信心，對中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型有信心，就應該對港股有戰(zhàn)略性的信心。

其次，從中短期的維度來看，港股與A股的投資者結(jié)構(gòu)不同，A股以本土投資者為主導，海外投資者占A股流動市值僅3%左右。而主導港股的主要還是全球資金，甚至是歐美資金，因此中短期對政策的反應不一樣。港股尤為偏重互聯(lián)網(wǎng)和消費，在教育和互聯(lián)網(wǎng)政策徹底明朗之前，港股相比A股肯定略有遜色。

第三，叫做“風物長宜放眼量”，現(xiàn)在是港股最壞的時候，也是長期投資的最好機會。所謂“敵退我進”，在外資撤退的時候可能迎來港股投資的好機會，這個時候才應該圍繞港股里面最優(yōu)秀的公司“以長打短”進行配置。

如果說A股下半年的走勢像2013年，港股可能就是像2018年，下跌之后將贏得一個約兩年的大機會。雖然2019年和2020年的指數(shù)沒有很強的表現(xiàn)，但恒生科技指數(shù)翻了好多倍，很多成長型的股票翻了幾十倍。

現(xiàn)在無論是恒生指數(shù)還是恒生國際指數(shù)，向下的空間都不大，沒有系統(tǒng)性風險，即便三季度可能出現(xiàn)深蹲，但今年港股也不是一個系統(tǒng)性熊市。因此，對于港股的投資策略，第一要相信基本面的力量，第二要在別人撤退的時候勇敢布局。

不過，最后還是要提醒，投資者一定要認知自我。港股沒有太多的個人投資者，而是以機構(gòu)為主導，是“鐮刀對鐮刀”，加之港股沒有漲跌幅限制，可能一些大藍籌都會出現(xiàn)一天跌百分之十幾的情況。因此，個人投資者一定要清楚自己的風險承受能力和投資能力，建議去定期定投一些優(yōu)秀的專業(yè)機構(gòu)投資者的產(chǎn)品，包括公募基金、對沖基金等。

挖掘中小市值的科創(chuàng)“小巨人”

美股方面，今年中國經(jīng)濟恢復很快，但中美兩國股市表現(xiàn)卻有差異。對此，張憶東解釋，看待這個問題，要分為三個方面：

第一，衡量標準是什么?一定要放棄中國股市就等同于上證綜指的概念，不應直接以上證綜指對標美國的納斯達克或者標普500。上證綜指里面太多傳統(tǒng)經(jīng)濟體，在行業(yè)發(fā)展模式被改變的當下，指望傳統(tǒng)經(jīng)濟迅速上漲并不現(xiàn)實。美國目前指數(shù)的編制方式更合適，基本是由一批最優(yōu)秀的上市公司帶著指數(shù)走，我們也要拿良好的標的去對標。因此，中國股市并不比美國差太多。

第二，從周期的維度看，的確美國很多周期股的表現(xiàn)更強，一方面因為基數(shù)的原因，美國去年周期股跌更慘，而中國由于疫情防控得力，一些周期性行業(yè)在去年下半年已經(jīng)有所表現(xiàn)。另一方面，美國的放水力度更強。最后，美國市場由于做空機制，一些周期性的股票跌的時候非常厲害，反彈起來也非常猛。因此，無論從基本面、收益率，還是估值的波動區(qū)間，美國都會更明顯。

第三，不能太糾結(jié)指數(shù)，而是要比誰的競爭力更強。中美都在提升自己的競爭力，美國最好的資產(chǎn)是優(yōu)質(zhì)科技成長，中國最好的資產(chǎn)是先進制造，包括新能源車、半導體、智能駕駛、高端裝備，軍工等，也包括能夠補短板的硬核科技，以及以生物醫(yī)藥、醫(yī)美、國潮，甚至類似于以寵物經(jīng)濟為代表的新內(nèi)需消費，這是中國科創(chuàng)長久發(fā)展的三大內(nèi)核。

現(xiàn)在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)分化越來越明顯，因此，以前做波段、玩擇時就能賺錢，而現(xiàn)在，看指數(shù)賺錢只能是“死路一條”。

總之，不能老是用自己的短處和別人的長處相比，不能比指數(shù)，要比就比投資機會，用長處對比長處更合理。

落實到具體的投資上，就是要擁抱未來的核心資產(chǎn)，從目前來看，就是把握那些科創(chuàng)“小巨人”，尤其要重點關(guān)注100億到500億市值的科創(chuàng)“小巨人”，在一個大的產(chǎn)業(yè)空間里面去尋找那些最有潛力的公司。

本文編選“張憶東策略世界”，智通財經(jīng)編輯：莊東騏