汽配業(yè)務預期已透支 鄭煤機（00564）轉身理財產品專業(yè)戶

連銀行理財產品都有假的了，你讓鄭煤機賺的錢還怎么花？銀行理財一直給人安全可靠的印象，但是近日，民生銀行北京航天橋支行行長，涉嫌偽造理財產品的消息鬧得是沸沸揚揚，最終導致150名投資者逾30億資金不知去向。

這事算是觸碰鄭煤機的心理防線了，因為買理財產品，是公司近期最喜歡做的一件事。據公司公告顯示，在近兩年的時間內，公司先后在興業(yè)銀行、光大銀行、平安銀行、交通銀行、中國銀行、民生銀行等機構，購買從“理財產品1號”到“理財產品5號”不等的理財產品，涉及金額共計約49億元人民幣（單位下同）。

這是要在理財產品界集 “七龍珠”召喚神龍的節(jié)奏啊，為何它會如此鐘情于理財產品呢？

對煤炭失去信心，積蓄戰(zhàn)力迎戰(zhàn)汽配

身為液壓支架龍頭的鄭煤機，對煤炭行業(yè)信心已不足。在煤炭開采過程中，主要運用到的設備主要有掘進機、采煤機、刮板運輸機和液壓支架，這類設備統稱綜采設備，是煤炭機械的核心，約占總投資的60%。而其中的液壓支架比重高達40%-50%，因此，液壓支架在煤炭開采中擔當非常重要的角色。

鄭煤機是液壓支架行業(yè)的絕對龍頭，公司在國內市場占有率30%，高端產品占有率更是高達60%。然而，鄭煤機已經對行業(yè)失去了信心，通過公司年報的行業(yè)分析就可看出。

公司認為，因環(huán)保要求趨嚴、應對氣候變化、再生能源替代等因素影響，煤炭需求注定會下降。受中國“富煤、貧油、少氣”的特性決定，煤機行業(yè)雖然會長期存在，但市場已經到達頂部，未來市場容量將逐步萎縮。

近期煤炭價格因供給側改革原因有所上漲，但供大于求的市場基本面沒有發(fā)生根本改變，市場的回暖僅是短期現象。

因此，公司并未采取加大投資煤機主業(yè)的行動，而是利用五花八門的方式進行應收賬款的催收，如：開發(fā)員主動回款、領導參與回款、抹賬回款、法務回款、清零回款等。

對煤炭失去信心的鄭煤機，將積極催收回的資金投入在循環(huán)購買理財產品上。其實并非公司消極應對，而是為公司第二戰(zhàn)場在積蓄戰(zhàn)力：即將成型的汽配業(yè)務。

雙主業(yè)驅動業(yè)績上漲

一、汽配業(yè)務

收購亞新科進入汽車零部件市場，打造“雙主業(yè)”。2017 年 3 月，公司以股權加現金共計22億元的方式，完成對亞新科集團旗下部分資產的收購。具體收購標的為亞新科凸輪軸63%股權、亞新科雙環(huán)63%股權、亞新科儀征鑄造70%股權、亞新科山西100%股權、亞新科NVH100%股權、CACGI100%股權。

汽配業(yè)務是公司未來業(yè)績的強力保障。2015 年，標的公司合計營收24.5億元，鄭煤機按持股比例可獲盈利共計1.7億元，是公司2015年股東應占收益的4倍有余。根據資料可知，標的公司2016年前5個月的盈利已經有1.3億元。因此，汽配業(yè)務將在未來給公司提供穩(wěn)定的業(yè)績。

二、煤機業(yè)務

煤炭價格回升，公司經營明顯得到改善。煤炭價格2016年下半年超市場預期的上漲，使公司在全年收入同比下降近20%至36.3億元時，歸股東凈利潤同比上漲47%至6200萬元，同時，公司機械制造的毛利率大幅增加4.04個百分點至28.16%，經營現金流也大漲73%至5.3億元。可見，煤炭行業(yè)的回暖對公司的經營有著非常直觀的影響。

雙重因素驅動下，煤機的需求增長仍會非常可觀。持續(xù)去產能的推進，使得煤炭價格仍可維持一定時間，受此影響，煤礦企業(yè)開工的意愿非常強烈。

液壓支架的使用壽命平均在5-8年之間，距離此前2011-2013年的煤機行業(yè)前期高點，過去已近6年，煤機設備將迎來更換周期。

那資本市場是如何看待鄭煤機的 “雙主業(yè)”模式呢？

汽配業(yè)務預期已被透支，重點仍需關注煤機業(yè)務

煤炭價格是在2016年下半年有所起色，那從2016年6月的3.15港元/股起算，公司股價在近期達到過頂點的5.65港元/股，增幅近80%。那股價是否是透支煤炭行業(yè)回暖的預期呢？

通過天地科技（煤炭設備龍頭）、創(chuàng)力集團（主導采煤機和掘進機）、三一國際（煤炭采掘設備）平穩(wěn)的股價走勢可知，資本市場并未對煤炭設備行業(yè)給予過多的熱情。

聯系汽配業(yè)務的收購是在2016年6月通過披覆，推測鄭煤機此輪上漲的主要原因，是透支汽配業(yè)務的預期。

因此，鄭煤機后續(xù)的投資邏輯仍是落回到煤機業(yè)務。鄭煤機凈利潤在2012年巔峰時期到達過近16億元，2013、2014年仍有8.7億元、2億元，在2015年才暴跌至4200萬元，2016年有所回升，因此，公司的煤機業(yè)務利潤彈性是非常大的。

公司汽配業(yè)務預計2017年貢獻利潤可達2.3億元左右，保守估計煤機業(yè)務利潤貢獻回到2014年水平，公司現行股價對應的15倍PE，在行業(yè)內并不是很高，因此，緊盯公司的煤機業(yè)務進展，公司短期內確實有一定的可操作性。（文/江松華）