國盛證券：維持龍馬環(huán)衛(wèi)(603686.SH)“買入”評級 環(huán)衛(wèi)服務收入增加 新能源裝備持續(xù)放量

智通財經(jīng)APP獲悉，國盛證券發(fā)布研究報告稱，維持龍馬環(huán)衛(wèi)(603686.SH)“買入”評級，預計2021-2023年歸母凈利分別為5/5.9/7.1億元，對應EPS分別為1.19/1.43/1.72元，對應PE分別為12.5X/10.4X/8.7X。

國盛證券主要觀點如下：

環(huán)衛(wèi)服務收入增加，業(yè)績持續(xù)增長。

2021半年度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入27.7億元，同比增長14.8%，主要系潁上龍馬、臨高龍馬等環(huán)衛(wèi)產(chǎn)業(yè)運營服務收入增加所致，其中，環(huán)衛(wèi)裝備收入10.2億元(同比增8.5%)，在全國環(huán)衛(wèi)裝備下滑的環(huán)境下，公司環(huán)衛(wèi)裝備收入維持平穩(wěn)增長態(tài)勢，環(huán)衛(wèi)服務收入16.4億元(同比增12.7%)，新增市政環(huán)衛(wèi)工程收入0.9億元，新增垃圾后端處理收入587萬元；歸母凈利潤2.1億元，同比增長8.1%。其中，單二季度營收13.8億元，同比增長1.7%；歸母凈利潤0.9億元，同比下降21.6%。

環(huán)衛(wèi)裝備業(yè)務承壓，綜合毛利率下滑，經(jīng)營現(xiàn)金流下降，費用管控得當。

2021H公司毛利率22.9%(同比減3.7pct)，凈利率9.5%(同比減0.8pct)，其中環(huán)衛(wèi)裝備業(yè)務毛利率22.4%(同比減7.3pct)，環(huán)衛(wèi)產(chǎn)業(yè)服務毛利率24.1%(同比減0.9pct)，環(huán)衛(wèi)裝備毛利率下滑主要是上游原材料鋼材漲價、客戶結(jié)構(gòu)變化、市場競爭加劇、且新能源環(huán)衛(wèi)裝備采購量尚未釋放等所致。2021H公司期間費用率10.5%(同比減2.3pct)，其中銷售、管理、財務費用率分別為5.1%、5.4%、0%，分別同比減2、-0.3、-0.1pct，主要原因系營銷服務費及上牌費用減少，利息支出減少等，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額由-0.3億下降至-3.2億元，主要系支付貨款和職工薪酬增加所致。

環(huán)衛(wèi)服務營收利潤持續(xù)增長，新能源裝備持續(xù)放量。

1)環(huán)衛(wèi)服務業(yè)務深耕細作，利潤持續(xù)增長，截至2021H公司在履行的環(huán)衛(wèi)服務年化合同金額35.4億元，同比增長12.1%，合同總金額295.0億元，同比增長7.1%。根據(jù)“環(huán)境司南”統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年上半年，公司在新簽首年服務金額行業(yè)排名第八，合同總金額行業(yè)排名第六。

2)去年國家層面發(fā)布的《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021-2035年)》，明確2021年起部分地區(qū)公共領(lǐng)域新增或更新車輛中新能源汽車比例不低于80%；同時，動力電池價格下降助推新能源電動化加速滲透。根據(jù)“銀保監(jiān)會”的新車交強險數(shù)據(jù)統(tǒng)計：2021年上半年，公司環(huán)衛(wèi)裝備市場占有率為5.4%，位于行業(yè)第三；新能源環(huán)衛(wèi)裝備市場占有率7.3%，排名行業(yè)第四，行業(yè)增長帶來釋放空間，小型智能環(huán)衛(wèi)裝備系列產(chǎn)品加速落地。

在機械化率提升的大背景下，公司環(huán)衛(wèi)裝備銷售有望改善。同時環(huán)衛(wèi)市場化不斷釋放運營服務訂單，市場化進程加速，公司拿單能力突出，管理能力優(yōu)秀，有望依托環(huán)衛(wèi)裝備優(yōu)勢，產(chǎn)業(yè)鏈下移優(yōu)勢明顯，同時新能源裝備有望成為公司新的增長點。

風險提示：環(huán)衛(wèi)裝備競爭加劇，公司市場份額下滑；環(huán)衛(wèi)服務市場拓展不及預期。