華創(chuàng)證券：維持瀚藍環(huán)境(600323.SH)“強推”評級 目標價33元

智通財經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研究報告稱，瀚藍環(huán)境(600323.SH)固廢項目逐步落地，進入業(yè)績兌現(xiàn)期，外加燃氣、水務業(yè)務提供的穩(wěn)定現(xiàn)金流夯實確定性，予目標價33元，維持“強推”評級。

華創(chuàng)證券主要觀點如下：

近期：垃圾焚燒項目并購經(jīng)驗豐富，有望受益于行業(yè)集中度上升。

1)未來幾年垃圾焚燒行業(yè)進入深度整合期，監(jiān)管趨嚴會增加企業(yè)的環(huán)境合規(guī)成本，而補貼政策的調(diào)整威脅企業(yè)的現(xiàn)金流，這兩大趨勢對于中小企業(yè)生存形成顯著威脅。而龍頭企業(yè)在運營能力和項目經(jīng)驗等方面的競爭優(yōu)勢凸顯，未來的增量市場也將在政策引導下優(yōu)先選擇龍頭企業(yè)，行業(yè)并購潮大概率開啟，龍頭集中趨勢有望不斷加強。

2)豐富的并購經(jīng)驗為應對兼并潮提供強有力支撐。公司對垃圾焚燒行業(yè)未來可能出現(xiàn)的收購、兼并潮具有得天獨厚的適應性，這一適應性來源于公司過去兩次成功的并購經(jīng)驗——2014年收購創(chuàng)冠中國(18年更名為瀚藍廈門)和2019年收購盛運環(huán)保。這兩次并購無論從規(guī)模上，還是從后續(xù)的運營狀況上來看，都是行業(yè)翹楚，為瀚藍成為業(yè)界龍頭立下了汗馬功勞，這一優(yōu)勢有望在未來持續(xù)顯現(xiàn)。

中期：“大固廢”戰(zhàn)略打開公司發(fā)展天花板。

1)縱向打通，2019年，公司收購深圳國源環(huán)境，與此前與已有環(huán)衛(wèi)業(yè)務共同構(gòu)筑了環(huán)衛(wèi)服務板塊，真正自上而下打通了固廢處理產(chǎn)業(yè)鏈，與已有的末端處理形成顯著協(xié)同效應。未來伴隨環(huán)衛(wèi)市場的不斷擴容，公司有望充分利用行業(yè)資源以及一體化處理優(yōu)勢，在全國范圍內(nèi)開疆拓土，鞏固行業(yè)地位。

2)橫向拓展，危廢行業(yè)處于深度整合期，當前公司贛州危廢項目運營良好，嘉興及南海項目也順利投運，運營經(jīng)驗的快速積累有望在市場整合完畢后提供獲取項目的硬實力支撐；而在垃圾分類政策推行后，國內(nèi)餐廚垃圾處置市場正式開啟，伴隨疫情影響消除，行業(yè)發(fā)展顯著加速，公司在該領域的持續(xù)布局有望在未來帶來持久競爭力。

遠期：靜脈產(chǎn)業(yè)園為未來發(fā)展注入強大動力。

受經(jīng)濟發(fā)展階段，財政寬裕程度影響，當前國內(nèi)城市環(huán)境治理發(fā)展程度參差不齊，但是從產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢看，未來靜脈產(chǎn)業(yè)園最有可能成為城市一體化解決污染問題的方式選擇。公司南海固廢處理環(huán)保產(chǎn)業(yè)園，是目前國內(nèi)率先建成并成功運營的具有完整固廢處理產(chǎn)業(yè)鏈的固廢處理產(chǎn)業(yè)園，且建設與運營水平處于全國前列，成功的項目經(jīng)驗和領先的口碑將為公司十年百城規(guī)劃注入強大動力。

CCER交易有望在未來給公司帶來額外利潤增厚。

根據(jù)該行的測算，垃圾焚燒企業(yè)每處理一噸垃圾，平均獲得0.287噸CCER。由于目前CCER備案尚未放開，價格變動也很大，如果按照20元/噸來計算，理想情況下，2021年瀚藍環(huán)境可通過CCER交易獲得超過3500萬元的利潤增厚。

盈利預測：預計公司2021-2023年的歸母凈利潤分別為13.5億元、16.5億元和19億元，對應PE14倍、11倍和10倍，由于2021年4月“瀚藍轉(zhuǎn)債”贖回導致股本增加，對應EPS調(diào)整為1.65元(前值為1.76元)，2.03(前值為2.15元)元和2.33元?？紤]到公司是業(yè)內(nèi)龍頭，手握眾多優(yōu)質(zhì)項目，結(jié)合同行業(yè)公司的平均估值，給予2021年合理估值水平(PE)20倍。

風險提示：固廢項目落地不及預期；燃氣供水業(yè)務單價下滑。