海通證券：維持東方雨虹(002271.SZ)“優(yōu)大于市”評級 價值區(qū)間59.5-68元

智通財經(jīng)APP獲悉，海通證券發(fā)布研究報告稱，維持東方雨虹(002271.SZ)“優(yōu)大于市”評級，預(yù)計2021-23年EPS分別為1.7/2.15/2.7元/股，可比上市公司21年預(yù)測PE的平均數(shù)為46倍，給予35-40倍預(yù)測PE，對應(yīng)合理價值區(qū)間59.5-68元/股。

海通證券主要觀點(diǎn)如下：

21H1公司收入增速較快，歸屬上市公司股東凈利潤在業(yè)績預(yù)告中樞。

公司21H1實(shí)現(xiàn)收入、歸屬母公司股東凈利潤和扣非后歸屬母公司股東凈利潤分別為142.29億元、15.37億元和14.47億元，分別同比增長62.01%、40.14%和39.47%。其中，21Q2公司實(shí)現(xiàn)收入、歸屬母公司股東凈利潤和扣非后歸屬母公司股東凈利潤分別為88.52億元、12.41億元和11.74億元，分別同比增長40.11%、28.48%和26.35%。整體來看，公司21H1歸屬上市公司股東凈利潤在之前業(yè)績預(yù)告區(qū)間的中樞水平。

上半年原材料影響毛利率，費(fèi)用率控制較好。

21H1公司毛利率31.61%，同比下降8.21個百分點(diǎn)，剔除對運(yùn)輸裝卸費(fèi)會計準(zhǔn)則計量調(diào)整影響H1毛利率34.67%，同比下降5.15個百分點(diǎn)。此外，公司費(fèi)用率控制比較好，Q2銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為6.03%和4.58%，分別同比下降2.99個百分點(diǎn)和2.47個百分點(diǎn)。

經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額同比下滑，該行對公司回款能力不悲觀。

21H1公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-34.91億元，同比下降871.43%。該行認(rèn)為主要有三個因素，正常經(jīng)營活動導(dǎo)致的應(yīng)收賬款增加，支付履約保證金及對應(yīng)的收付節(jié)奏變化導(dǎo)致的其他應(yīng)收款增加和對部分重要原材料進(jìn)行戰(zhàn)略儲備導(dǎo)致的存貨的增加。

從指標(biāo)上來看，21H1公司收現(xiàn)比為0.88，同比20H1的0.93有所下降，但是考慮到今年下游地產(chǎn)現(xiàn)金壓力大，疊加公司收入增長較快，從應(yīng)收賬款/營業(yè)收入指標(biāo)角度，21H1公司該指標(biāo)為0.69，低于20H1的0.84水平，因此該行認(rèn)為公司整體收款控制還是較好，該行對公司回款能力并不悲觀。

分渠道看民建渠道增速亮眼。

21H1公司民建渠道實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.34億元，同比增長129.24%，公司已與500多家大型裝飾公司、2萬余家家裝公司建立合作，經(jīng)銷商已達(dá)近3000家，分銷網(wǎng)點(diǎn)8萬余家。

員工持股計劃購買均價55.78元/股，彰顯員工對未來發(fā)展信心。

公司21年員工持股計劃已經(jīng)完成股票購買，總成交金額為27.6億元，成交均價55.78元/股，高于8月11日收盤價，該行認(rèn)為體現(xiàn)員工對公司未來信心外，也具有較強(qiáng)的激勵作用。

風(fēng)險提示：下游地產(chǎn)客戶資金風(fēng)險，瀝青價格大幅波動風(fēng)險。