海通證券：予藥明康德(603259.SH)“優(yōu)大于市”評(píng)級(jí) 價(jià)值區(qū)間180-187.5元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，海通證券發(fā)布研究報(bào)告稱，CRO與CDMO行業(yè)景氣度持續(xù)上行，藥明康德(603259.SH)充分發(fā)揮“一體化、端到端”的研發(fā)服務(wù)平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，在能力和規(guī)模方面為客戶賦能，有望實(shí)現(xiàn)全線業(yè)務(wù)的全面增長(zhǎng)。給予合理價(jià)值區(qū)間為180-187.5元，評(píng)級(jí)“優(yōu)于大市”。

事件：1)公司發(fā)布2021年H股獎(jiǎng)勵(lì)信托計(jì)劃及2021年股東利益一致性獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃；2)發(fā)布公告任命陳民章為聯(lián)席CEO。

海通證券主要觀點(diǎn)如下：

H股獎(jiǎng)勵(lì)信托計(jì)劃生效要求為收入增速34%，彰顯當(dāng)期公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)信心。

信托計(jì)劃金額不超過20億港元，用以購(gòu)買H股股票。授予生效的目標(biāo)為2021年?duì)I收同比增長(zhǎng)34%以上，根據(jù)歸屬期分為4年解鎖。信托計(jì)劃的目的為肯定公司領(lǐng)導(dǎo)層的貢獻(xiàn)，鼓勵(lì)技術(shù)精湛與經(jīng)驗(yàn)豐富的人員為公司的未來發(fā)展及擴(kuò)張而努力。

股權(quán)激勵(lì)提高核心員工股的積極性。

股東利益一致性獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃長(zhǎng)期綁定中高層員工，將股權(quán)激勵(lì)與股票市場(chǎng)表現(xiàn)相關(guān)聯(lián)。于計(jì)劃施行當(dāng)日起合計(jì)五年的任何12個(gè)月期間，H股收市價(jià)有45個(gè)營(yíng)業(yè)日或以上高于170/187/204/238港元(相對(duì)8月2日收盤價(jià)漲幅約為0%/9%/18%38%)，對(duì)應(yīng)釋放現(xiàn)金價(jià)值為10億/15億/20億/30億港元的獎(jiǎng)勵(lì)池(此均為上限值，合計(jì)上限75億港元)，根據(jù)歸屬期分為5年解鎖。

兩位聯(lián)席CEO領(lǐng)頭化學(xué)及生物學(xué)業(yè)務(wù)板塊，進(jìn)一步加強(qiáng)業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。

陳民章博士將帶領(lǐng)化學(xué)業(yè)務(wù)板塊，全力推動(dòng)CRDMO新戰(zhàn)略，整合合全藥業(yè)、化學(xué)服務(wù)部、藥物研發(fā)國(guó)際服務(wù)部和核心分析部等化學(xué)業(yè)務(wù)相關(guān)的資源和能力；楊青博士將帶領(lǐng)生物學(xué)業(yè)務(wù)板塊，整合DEL、生物學(xué)、腫瘤及免疫學(xué)能力提供一體化藥物發(fā)現(xiàn)及研究服務(wù)；整合測(cè)試業(yè)務(wù)板塊、集合測(cè)試事業(yè)部、康德弘翼、藥明津石等打造“化藥+生物藥+醫(yī)療器械”臨床前+臨床CRO。該行認(rèn)為，從KPI考核角度直接落實(shí)從前往后的導(dǎo)流要求，鼓勵(lì)各業(yè)務(wù)部門間業(yè)務(wù)協(xié)同作用。作為國(guó)際一體化龍頭，管理層戰(zhàn)略拓展及管理能力已充分驗(yàn)證，能力邊際拓展及內(nèi)部協(xié)同保障長(zhǎng)期增長(zhǎng)確定性。

盈利預(yù)測(cè)：該行預(yù)計(jì)2021-2023年EPS分別為1.5/1.93/2.48元，公司作為行業(yè)內(nèi)國(guó)際化的龍頭，參考可比公司估值，該行認(rèn)為給予21年120-125倍PE比較合理。

風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)藥研發(fā)投入增長(zhǎng)放緩；監(jiān)管政策變化；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；核心技術(shù)人員流失。