東吳證券：維持柏楚電子(688188.SH)“買入”評級 智能切割頭+智能焊接機器人打開成長空間

智通財經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報告稱，上調(diào)柏楚電子(688188.SH)2021-2023年EPS預測至6.03/7.92/10.23元(原值分別為5.57/7.29/9.36元)，當前股價對應動態(tài)PE分別為73/56/43倍。考慮到公司出色的盈利能力，以及具有較好的成長性，維持“買入”評級。

東吳證券主要觀點如下：

控制系統(tǒng)收入高速增長疊加切割頭放量，收入端表現(xiàn)強勁

2021年上半年公司實現(xiàn)營收4.67億元，同比增長111.45%，Q2實現(xiàn)收入2.78億元，同比增長92.71%，延續(xù)了高速增長態(tài)勢。上半年收入分業(yè)務(wù)看：

1)中低功率控制系統(tǒng)持續(xù)快速放量，隨動和板卡系統(tǒng)分別實現(xiàn)收入1.61億元和1.58億元，分別同比增長75.33%和87.19%；總線控制系統(tǒng)市占率快速提升，報告期內(nèi)實現(xiàn)收入6562萬元，同比增長210.29%。

2)智能切割頭快速放量，上半年波刺實現(xiàn)收入3272萬元，凈利潤1097萬元。

3)其他業(yè)務(wù)收入合計8111萬元，同比增長274.54%，該行判斷套料軟收入相比去年同期大幅提升。

期間費用率下降明顯，上半年盈利端再超市場預期

報告期內(nèi)公司實現(xiàn)歸母凈利潤2.98億元，同比增長112.71%，超過中報業(yè)績預告披露的2.8億元利潤，再超市場預期，上半年凈利率64.07%，較去年同期提升0.85個百分點，盈利水平穩(wěn)中有升：

1)毛利端，報告期內(nèi)公司整體毛利率為80.74%，同比變動-0.6pct，表現(xiàn)較為平穩(wěn)：其中占收入比重較高的隨動和板卡系統(tǒng)毛利率分別為86.38%和80.28%，分別同比變動-0.48、+0.94pct；總線控制系統(tǒng)毛利率為74.67%，同比變動-1.23pct；其他業(yè)務(wù)毛利率為75.32%，同比變動-3.66pct，該行推測主要系切割頭毛利率低于控制系統(tǒng)毛利率。

2)費用端，報告期內(nèi)期間費用率為13.45%，同比變動-8.64pct，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別變動-1.2/-2.2/-3.52/-1.73pct，銷售/管理/研發(fā)費用率下降與規(guī)模效應有關(guān)，相關(guān)員工數(shù)量增速小于收入增速，財務(wù)費用率下降主要系報告期內(nèi)投資收益大幅提升所致。

智能切割頭+智能焊接機器人徹底打開公司成長空間

基于CAD、CAM、NC、傳感器和硬件設(shè)計等技術(shù)，公司無邊界成長邏輯打通：

1)智能切割頭市場空間該行預計2025年市場規(guī)模超過30億元；公司智能切割頭已經(jīng)開始快速放量，且實現(xiàn)扭虧為盈，隨著募投項目產(chǎn)能持續(xù)提升，短期將快速貢獻業(yè)績。

2)國內(nèi)智能焊接機器人潛在的市場規(guī)模超過200億；公司在智能焊接機器人領(lǐng)域已經(jīng)完成技術(shù)儲備，研制出相關(guān)產(chǎn)品，并與下游客戶形成小規(guī)模意向訂單，徹底打開公司成長空間。

3)此外，超快激光控制系統(tǒng)以及設(shè)備健康云及MES系統(tǒng)平臺建設(shè)，后續(xù)有望成為公司新的利潤增長點。

風險提示：下游制造業(yè)投資不及預期；激光切割控制系統(tǒng)大幅降價；高功率控制系統(tǒng)增長不及預期；智能切割頭放量不及預期。