中信證券：維持歐派家居(603833.SH)“買入”評級 目標(biāo)價168元

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，維持歐派家居(603833.SH)“買入”評級，目標(biāo)價168元，對應(yīng)2021年38xPE，上調(diào)2021-23年歸母凈利預(yù)測至26.6/30.1/33.5億元(原預(yù)測25.3/28.7/32.5億元)，對應(yīng)最新EPS預(yù)測分別4.40/4.97/5.53元。

中信證券主要觀點如下：

2021Q2收入/利潤增長略超預(yù)期。

公司公布2021中報業(yè)績快報，2021H1實現(xiàn)收入82.0億元，同比增65.1%;歸母凈利潤10.1億元，同比增107.0%;扣非凈利潤9.5億元，同比增113.6%。單Q2收入/歸母凈利潤為49.0億/7.7億元，同比增速分別38.6%/30.1%，相比19Q2增速為48.2%/42.2%，均略超該行預(yù)期;Q2營業(yè)利潤率為18.36%，同比降1.12pcts。

新布局成效逐步釋放。

分渠道來看，該行判斷Q2零售渠道增長優(yōu)于工程渠道，預(yù)計Q2零售渠道同比增速70%+、工程渠道同比增速40%+。零售渠道增長優(yōu)異的原因包括：

1)衣柜表現(xiàn)出色，通過定制核心+配套品+門墻系統(tǒng)的融合銷售，實現(xiàn)全屋定制客單值繼續(xù)提升，促進衣柜收入快速增長;

2)整裝延續(xù)高增，整裝業(yè)務(wù)經(jīng)過數(shù)年探索已逐步成熟，但公司仍在持續(xù)優(yōu)化升級，今年推出的星之家品牌發(fā)展勢頭迅猛，為整裝添加新的增長動力，同時立足定制產(chǎn)品基礎(chǔ)上，配套品/裝材等品類也在逐步導(dǎo)入，有望進一步提高裝企的平均采購規(guī)模;

3)櫥柜煥發(fā)活力，公司推動櫥柜經(jīng)銷商與當(dāng)?shù)匮b企展開合作，積極布局舊廚改造，推進“全廚定制”模式，實現(xiàn)櫥柜零售收入穩(wěn)健增長。

地產(chǎn)交付放緩大勢所趨，但公司有望憑借積極變革實現(xiàn)穩(wěn)健增長。

隨著地產(chǎn)調(diào)控逐步加碼，地產(chǎn)交付放緩是必然趨勢，對家居行業(yè)需求會產(chǎn)生一定影響，但該行認(rèn)為龍頭公司仍能憑借模式創(chuàng)新和渠道變革，依靠市占率提升保持穩(wěn)健增長。因此除上述變化外，該行認(rèn)為也需關(guān)注公司以下布局：

1)打造優(yōu)選平臺類的銷售模式;

2)新品類事業(yè)部進展，如家居事業(yè)部、輔材配套中心(歐派優(yōu)材項目)、歐鉑拉迪高端飾面事業(yè)部等;

3)傳統(tǒng)經(jīng)銷新渠道模式，如二級分銷/干倉配外包等。鑒于2021H1公司收入超預(yù)期，H2在較高基數(shù)下有望穩(wěn)健增長(預(yù)計10%-15%)，上調(diào)2021年整體營收預(yù)測至191.9億元(原預(yù)測175.0億元)，同比增30.2%。

風(fēng)險因素：地產(chǎn)調(diào)控趨嚴(yán);大宗業(yè)務(wù)壞賬增加;整裝拓展低于預(yù)期。