營收高增盈利改善 收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化的容聯(lián)云（RAAS.US）被低估了嗎？

2020年“宅經(jīng)濟”的興起，讓人們看到了云通訊市場的潛力。伴隨基礎(chǔ)通信設(shè)施建設(shè)日趨完善，云通訊市場已然迎來“黃金時代”。據(jù)CIC報告，中國云通訊市場未來幾年將延續(xù)高速增長態(tài)勢，預(yù)計到2024年市場規(guī)模有望突破1000億元（人民幣，單位下同）。

行業(yè)預(yù)期高增，里面的參與者亦不負眾望，持續(xù)交出靚眼的成績單。近日，容聯(lián)云（RAAS.US）發(fā)布了Q2財報。據(jù)財報披露，容聯(lián)云第二季度的營收約為2.74億元，同比增長47.9%，環(huán)比增長33.9%。其中，核心業(yè)務(wù)CC（智能云客服與云聯(lián)絡(luò)中心）表現(xiàn)尤為出色，實現(xiàn)收入1.08億元，同比增長高達105.1%。盈利層面，公司的毛利率提高至43.1%；經(jīng)調(diào)整的EBITDA為-2996.6萬元，經(jīng)調(diào)整的EBITDA率（占收入百分比）顯著收窄至10.9%，同比收窄近6%，環(huán)比收窄近18%。

高毛利業(yè)務(wù)占比提升，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化

于今年2月赴美上市的容聯(lián)云是國內(nèi)首家在美上市的SaaS企業(yè)，公司成立于2009年，在經(jīng)歷了十?dāng)?shù)年的發(fā)展后，目前公司的業(yè)務(wù)涵蓋CPaaS、CC、UC&C。

從營收構(gòu)成看，CPaaS仍然是公司的第一大收入來源，第二季度該業(yè)務(wù)的收入達到1.15億元，依然延續(xù)良好增長態(tài)勢，同比增長13%。如果說CPaaS是容聯(lián)云業(yè)績的基本盤，那么CC業(yè)務(wù)則提供了公司業(yè)績的最大增量。最近幾年，CC市場保持高速增長的發(fā)展勢頭，甚而吸引到了眾多實力玩家的目光。

舉例而言，電話會議服務(wù)供應(yīng)商Zoom日前表示，該公司已達成收購云計算軟件供應(yīng)商Five9的協(xié)議，交易總額約為147億美元。據(jù)了解，F(xiàn)ive9所在的業(yè)務(wù)領(lǐng)域即為CC，其在CC領(lǐng)域的市場份額超過6%。自2020年初以來，隨著市場對CC的需求激增，該公司業(yè)績也“水漲船高”，去年收入增長了33%，達到4.35億美元。

就業(yè)務(wù)范圍來看，F(xiàn)ive9與容聯(lián)云有一定的可比性。前者在美國為行業(yè)大客戶提供呼叫中心的SaaS服務(wù)，而后者作為國內(nèi)該領(lǐng)域的頭部企業(yè)，為包括銀行、保險、汽車等行業(yè)大客戶提供CCaaS（基于云的聯(lián)絡(luò)中心解決方案），二者業(yè)務(wù)類型頗為相似。

在整個市場如火如荼的背景下，容聯(lián)云的CC板塊也有好消息傳來。報告期內(nèi)，容聯(lián)云的CC板塊實現(xiàn)收入1.08億元，同比增幅超過1倍。

CC板塊所以能大放異彩，背后原因主要有二。其一，容聯(lián)云于今年3月完成收購CRM服務(wù)商過河兵科技后，雙方在CRM和CC方面形成了良好的業(yè)務(wù)互補；其二，公司在CC的基礎(chǔ)上疊加CRM、CPaaS等更多產(chǎn)品，形成多產(chǎn)品復(fù)合銷售效應(yīng)，市場規(guī)模得以進一步擴大。

再來看容聯(lián)云的UC&C業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)包含即時通信IM、CV等服務(wù)。相較于CPaaS和CC，容聯(lián)云的UC&C業(yè)務(wù)體量稍小。今年第二季度，該業(yè)務(wù)板塊實現(xiàn)收入4900萬元，收入增勢亦頗值得稱道，達到74.9%。

收入端表現(xiàn)強勢，容聯(lián)云的盈利表現(xiàn)亦可圈可點。據(jù)中期財報披露，報告期內(nèi)公司毛利率為43.1%，而去年同期為38.5%，同比有較大提升。容聯(lián)云的盈利能力持續(xù)增強，主要得益于公司高毛利業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升。據(jù)往期財報，容聯(lián)云的CC和UC&C業(yè)務(wù)毛利顯著高于CPaaS業(yè)務(wù)，而今年第二季度公司的高毛利業(yè)務(wù)占比首次超過50%，對提振總體毛利率水平起到了刺激作用，而這同時也意味著公司的收入結(jié)構(gòu)得到了進一步優(yōu)化。與此同時，公司經(jīng)調(diào)整的EBITDA為-2996.6萬元，虧損顯著收窄。

智通財經(jīng)APP認為，第二季度核心財務(wù)數(shù)據(jù)全面向好，再次驗證了容聯(lián)云的成長屬性。

股價或遇錯殺，價值顯著低估

從行業(yè)賽道來看，容聯(lián)云處于一個欣欣向榮的朝陽賽道。如前文所述，云通訊行業(yè)預(yù)期將在不久的將來發(fā)展成為一個新的千億規(guī)模大市場。根據(jù)CIC報告，2015年-2019年基于云通信解決方案的市場規(guī)模從163億元增長至357億元，復(fù)合年增長率達到21.7%。

展望后市，據(jù)前述機構(gòu)預(yù)判，基于云通信解決方案的市場規(guī)模有望延續(xù)高速增長勢頭。CIC預(yù)計，至2024年該市場有望達到千億規(guī)模，2019年-2024年期間復(fù)合年增長率有望達到23.3%。

水大魚大，在行業(yè)急劇膨脹的過程中，容聯(lián)云自然有望“乘風(fēng)破浪”。就不同的解決方案來劃分，云通訊市場包含CPaaS、CC及UC&C三大細分市場。與同處一個賽道、同樣在美股上市的聲網(wǎng)押重注于音視頻業(yè)務(wù)不同，容聯(lián)云有著更為完善的產(chǎn)品線，后者同時加碼CPaaS、CC、UC&C三大領(lǐng)域，全線布局的策略能夠確保公司覆蓋完整的業(yè)務(wù)場景，從而為客戶提供多功能的解決方案。

智通財經(jīng)APP認為，除了產(chǎn)品方面擁有全套解決方案的領(lǐng)先優(yōu)勢以外，容聯(lián)云還在技術(shù)和客戶資源兩個層面保有后來者難以逾越的優(yōu)勢。首先來看技術(shù)優(yōu)勢，以最新的產(chǎn)品動態(tài)為例，容聯(lián)云在6月舉行的2021世界人工智能大會（WAIC 2021）上呈現(xiàn)了容犀機器人，包括語音/外呼機器人、陪練機器人和坐席輔助，打通并形成了從底層算法平臺、AI數(shù)據(jù)中臺、到上層智能化應(yīng)用的覆蓋客戶全生命周期的CC解決方案，實現(xiàn)對CC的全面賦能和迭代升級。

再來看客戶資源優(yōu)勢，據(jù)財報披露，截至今年6月末容聯(lián)云的活躍客戶數(shù)量為12976個，客戶留存率高達109%。龐大的客戶資源，較高的留存率，為容聯(lián)云獲取穩(wěn)定的收入提供了重要的支撐。

業(yè)績強勁，未來發(fā)展預(yù)期亦頗多看點。然而遺憾的是，容聯(lián)云的股價走勢并未能完全反映公司的真實價值。智通財經(jīng)APP認為，從大環(huán)境來看，容聯(lián)云股價不盡如人意，很大的一部分原因或是公司上市時正值全球資本市場處于牛市，全球主要國家貨幣超發(fā)導(dǎo)致市場做多情緒高昂。然而，近幾月來伴隨市場風(fēng)險偏好下移，中概股普遍遭遇賣壓，市場恐慌情緒彌漫。受復(fù)雜多變的外部環(huán)境影響，容聯(lián)云的股價亦有所波動。

風(fēng)物長宜放眼量，因為股價一時的波動而忽視甚至錯判公司的價值恐怕并不明智。從行業(yè)賽道來講，容聯(lián)云占據(jù)了一個高速增長的“黃金賽道”；從業(yè)績角度來看，公司的成長性正在不斷得到驗證。未來，依靠產(chǎn)品優(yōu)勢、研發(fā)優(yōu)勢和客戶資源優(yōu)勢，可以期待的是容聯(lián)云的增長潛力將會持續(xù)釋放。而在這個過程中，公司的股價亦有望獲得重估。