長(zhǎng)江證券：維持東方雨虹(002271.SZ)“買入”評(píng)級(jí) 防水市占率提升 新品收入增長(zhǎng)較快

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，長(zhǎng)江證券發(fā)布研究報(bào)告稱，東方雨虹(002271.SZ)能力邊界大于市場(chǎng)邊界，公司成長(zhǎng)始于防水，但不止于防水，預(yù)計(jì)2021/22年業(yè)績(jī)?yōu)?4.2/57.3億元，對(duì)應(yīng)估值33/25倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

事件：東方雨虹發(fā)布半年度報(bào)告，2021H實(shí)現(xiàn)收入142億元，同比增長(zhǎng)62%，歸屬凈利潤15.4億元，同比增長(zhǎng)40%，扣非凈利潤同比增長(zhǎng)39%。2021Q2實(shí)現(xiàn)收入88.5億元，同比增長(zhǎng)40%，歸屬凈利潤12.4億元，同比增長(zhǎng)28%，扣非凈利潤同比增長(zhǎng)26%。

長(zhǎng)江證券主要觀點(diǎn)如下：

整體收入逆勢(shì)增長(zhǎng)。

2021H公司收入同比增長(zhǎng)62%，其中民建收入約18.3億元，占比總收入的13%，同比增長(zhǎng)129%;工建收入約124億元，同比增長(zhǎng)55%。另一視角，防水施工收入約14.3億元，同比2%，防水卷材收入約70億元，同比增長(zhǎng)52%;防水涂料收入約46.4億元，同比增長(zhǎng)92%。單2季度收入增長(zhǎng)約40%，在新開工行業(yè)承壓背景下，依舊保持了十分優(yōu)秀的成長(zhǎng)，一是渠道扁平后競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)鞏固，防水市占率提升所致，二是能力邊界大于市場(chǎng)邊界，新品收入增長(zhǎng)較快。

盈利能力預(yù)期回落，但期間費(fèi)率大幅下降，最終凈利率相對(duì)穩(wěn)定。

2021H公司毛利率約31.6%，同比下降8.2個(gè)百分點(diǎn);歸屬凈利率約10.8%，同比下降1.7個(gè)百分點(diǎn)。因執(zhí)行新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，原計(jì)入銷售費(fèi)用的運(yùn)輸裝卸費(fèi)(4.3億元)調(diào)整至營業(yè)成本，可比口徑下，上半年毛利率約34.7%，同比下降5.2個(gè)百分點(diǎn);期間費(fèi)率約18.2%，同比下降2.9個(gè)百分點(diǎn)，其中管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)率分別下降1.6、0.2、1.1個(gè)百分點(diǎn)。

單2季度，公司可比毛利率約33.8%，同比下降8.6個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降2個(gè)百分點(diǎn);可比期間費(fèi)率約15.2%，同比下降4.0個(gè)百分點(diǎn)，其中管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)率分別下降2.5、0.3、1.2個(gè)百分點(diǎn);最終歸屬凈利率約14.0%，同比下降1.3個(gè)百分點(diǎn)。其他非經(jīng)比較正常，上半年所得稅率從22%下降至19%。

原材料儲(chǔ)備及應(yīng)收增加，導(dǎo)致現(xiàn)金流階段性承壓。

公司經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流凈額約為-35億元，從收現(xiàn)比來看，2019-2021上半年分別為0.9、0.93、0.88;從付現(xiàn)比(購買商品和勞務(wù)支付的現(xiàn)金/(營業(yè)成本+庫存增加))來看，2019-2021上半年分別為1.07、0.99、0.97，整體比較穩(wěn)定。公司經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流凈額表現(xiàn)階段性承壓，原因在于：

1)原材料戰(zhàn)略性儲(chǔ)備，公司對(duì)部分重要原材料采取了淡季采購和擇機(jī)采購的策略進(jìn)行戰(zhàn)略性儲(chǔ)備，購買商品和勞務(wù)支付的現(xiàn)金同比增長(zhǎng)73%;

2)收現(xiàn)比略有下降，應(yīng)收票據(jù)及賬款約114億元，環(huán)比提升38億元;

3)履約保證金增加，期末其他應(yīng)收款約21億元(去年同期為9億元)，支付的其他與經(jīng)營活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金為37億元(其中往來款約25億元，去年同期僅為7億元)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲;地產(chǎn)新開工與基建投資大幅下滑。