開源證券：維持貝泰妮(300957.SZ)“買入”評級 業(yè)績超預期 新品有望貢獻增量

智通財經(jīng)APP獲悉，開源證券發(fā)布研究報告稱，維持貝泰妮(300957.SZ)“買入”評級以及盈利預測不變，預計2021-23年歸母凈利潤為7.98/11.13/15.04億元，對應EPS為1.88/2.63/3.55元，當前股價對應PE為116.1/83.3/61.6倍。

開源證券主要觀點如下：

公司中報業(yè)績同比增65.3%，單二季度同比增75.1%超出預期

公司發(fā)布2021年中報：2021H1公司實現(xiàn)營收14.12億元(+49.9%)、歸母凈利潤2.65億元(+65.3%);單2021Q2實現(xiàn)營收9.04億元(+45.1%)、歸母凈利潤1.86億元(+75.1%)，業(yè)績高增長超預期。該行認為，公司作為敏感肌護膚黃金賽道冠軍，品牌形象深入人心、明星大單品邏輯逐步印證，核心競爭優(yōu)勢突出，未來品牌、渠道、品類延伸還將帶來新的增長。

線上保持快速增長，線下同比增91.5%高速增長，盈利能力持續(xù)優(yōu)化

上半年分渠道看，線上同比增41.2%(其中自營同比增35%，經(jīng)銷代銷同比增58.3%;阿里系同比增29.8%，唯品會同比增37.1%);線下同比增91.5%(2020H1/H2分別同比-11.8%/+7%)，實現(xiàn)高速增長。盈利能力方面，2021H1/2021Q2毛利率分別為77.2%/76.7%(若按可比口徑還原后2021H1毛利率為81.6%，同比減0.34pct基本持平);2021H1/2021Q2凈利率分別為18.8%/20.6%，同比分別增加1.8pct/3.5pct，2021Q2凈利率提升主要得益于費用率優(yōu)化明顯。

期間費用方面，2021H1期間費用率合計為53.7%，同比減7.5pct。其中銷售費用率為45.1%同比減5.3pct(渠道和廣告宣傳費用占營業(yè)收入比重為33.4%同比基本持平，倉儲物流費較2020H1下降4352萬元);管理費用率為6%同比減2.1pct，規(guī)模效應顯現(xiàn);研發(fā)費用率3.1%同比增0.4pct，公司保持了較高的研發(fā)投入。

渠道線上穩(wěn)健，線下發(fā)力;產(chǎn)品大單品邏輯持續(xù)驗證，新品也有望貢獻增量

渠道方面，線上阿里系保持穩(wěn)健，淘外自建平臺私域模式(2021H1收入1.29億元同比增36.7%，注冊用戶234.67萬)等持續(xù)貢獻增量;線下OTC等渠道也在持續(xù)拓展。產(chǎn)品方面，公司大單品邏輯持續(xù)驗證，先后推出雙修賦活精華、高保濕修護面霜等新品。品牌方面，公司特護霜榮獲2021年天貓金妝獎，天貓618購物節(jié)蟬聯(lián)國貨新銳TOP1。公司品牌形象已深入人心，敏感肌龍頭正揚帆起航。

風險提示：新品牌拓展不及預期;渠道拓展不及預期;行業(yè)競爭加劇。