中信證券：維持杉杉股份(600884.SH)“買入”評級 目標價36.1元

智通財經APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，考慮到杉杉股份(600884.SH)鋰電材料和偏光片業(yè)務未來成長性，上調21/22年歸母凈利潤預測至17/24.5億元(原預測為5.74/7.19億元)，新增23年歸母凈利潤預測為31.32億元，對應EPS為1.04/1.50/1.92元，對應2021/22/23年29/20/15倍PE，予22年24xPE，對應590億市值，對應目標價36.1元，維持“買入”評級。

中信證券主要觀點如下：

公司2021H1扣非凈利潤7.24億元，略超業(yè)績預期上限。

2021H1公司營收99.5億元，同比增210%;扣非歸母凈利潤7.24億元，同比扭虧，扣非歸母凈利率7.45%，同比增4.3pcts，業(yè)績略超此前預告上限(預告范圍為6.65-7.15億元)。主要系：

1)下游新能源汽車市場景氣度延續(xù)，疊加部分原材料價格上行，正極和負極材料盈利能力提升。

2)2021年2月1日，公司已完成LCD偏光片業(yè)務在中國大陸交割，偏光片業(yè)務納入公司合并范圍，帶來較大業(yè)績貢獻。經營活動現金流凈額-15.52億，相比于2020年期末(3.29億元)大幅轉負，主要系偏光片業(yè)務本期經營性現金流凈額為-17.65億元，系偏光片交割后業(yè)務開展需要，以及原材料補庫導致，預計后續(xù)有望改善。

毛利率略有下降，期間費率下降。

公司2021H1毛利率為24.5%，同比增6.2pcts。分季度看，公司2021Q1/Q2毛利率為25.8%/23.6%，Q2略低。2021H1公司期間費用率12.7%，同比減9.2pcts，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率2%/3.7%/3.5%/3.4%，同比-5.2/-1.7/-2./-0.3pcts;分季度看，2021Q2銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為1.2%/2.5%/3.4%/3.5%，同比-5.3%/-1.4%/-1.7%/0.7%pcts，其中銷售費用率明顯下降，主要系LCD偏光片業(yè)務并表。

鋰電材料：受益下游景氣延續(xù)，經營持續(xù)向好。

2021年上半年，國內外新能源汽車景氣度持續(xù)提升：1)正極方面，公司2021H1實現銷量1.67萬噸，同比增85%，單噸收入16.7萬元/噸，單噸凈利1.53萬元/噸;2)負極方面，公司2021H1實現銷量4.15萬噸，同比增108%，單噸收入3.96萬元/噸，單噸凈利0.64萬元/噸;3)電解液方面，公司2021H1實現銷量0.53萬噸，同比減28.7%，單噸收入5.35萬元/噸，單噸凈利0.94萬元/噸。

電解液銷量下滑主要系添加劑VC供應緊張，公司電解液產量無法滿足訂單需求，利潤上升主要系受益于六氟磷酸鋰價格上漲以及公司自備部分六氟磷酸鋰產能。公司作為下游LG化學、寧德時代兩家電池龍頭的主要電池材料供應商，預計將繼續(xù)受益于行業(yè)需求快速增長。截至本報告披露日，富銀融資股份的剩余股權已完成出售;儲能業(yè)務運維平臺公司的股權處置已完成;充電樁業(yè)務正與意向收購方進行洽談。

偏光片業(yè)務：全球超寬幅領域的市場領導者，受益國產替代和大尺寸化趨勢。

2021年2月，公司完成收購LG化學偏光片業(yè)務，資產包括：(1)北京樂金100%股權;(2)南京樂金LCD偏光片業(yè)務;(3)廣州樂金LCD偏光片業(yè)務;(4)臺灣樂金LCD偏光片業(yè)務;(5)LG化學直接持有的LCD偏光片資產;(6)LG化學直接持有的與LCD偏光片有關的知識產權。2021年2-6月，杉金光電實現主營業(yè)務收入45.75億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤5.15億元。

公司目前擁有8條偏光片生產線，其中5條為2米以上的超寬幅生產線，現有產能1.3億平。預計2021年偏光片出貨預計超1億平，下游需求看，國產替代及面板大尺寸化趨勢有望推動公司業(yè)績增長。

公司的鋰電正負極材料業(yè)務全球領先，兼具技術和產能優(yōu)勢，客戶資源優(yōu)質，下游需求爆發(fā)，公司業(yè)績持續(xù)高增長;此外，公司通過收購LG化學偏光片業(yè)務，市場份額居全球首位，有望受益國產替代和大尺寸趨勢。公司雙主業(yè)發(fā)展，成長空間廣闊。

風險提示：新能源汽車銷量不及預期;原材料價格呈現波動;偏光片行業(yè)產能過剩。