天風(fēng)證券：維持東方雨虹(002271.SZ)“買入”評級 目標(biāo)價(jià)64.98元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持東方雨虹(002271.SZ)“買入”評級，預(yù)計(jì)21-23年凈利潤預(yù)測為43.1/54.7/68.8億元，參考可比公司21年35倍平均PE，考慮到公司龍頭地位以及新業(yè)務(wù)的快速放量，予21年38倍PE，目標(biāo)價(jià)64.98元。

天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

業(yè)績符合預(yù)期，龍頭優(yōu)勢顯著

8月9日晚公司發(fā)布21年中報(bào)，21H1公司實(shí)現(xiàn)收入142.3億元，同比增62%，歸母凈利潤15.4億元，同比增40.1%，位于此前業(yè)績預(yù)告中樞，符合該行與市場的預(yù)期，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤14.5億元，同比增39.5%，其中21Q2單季度實(shí)現(xiàn)收入88.5億元，同比增40.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.4億元，同比增28.5%，在原材料漲價(jià)背景下，公司業(yè)績?nèi)詫?shí)現(xiàn)較快增長，龍頭優(yōu)勢盡顯。

多領(lǐng)域布局持續(xù)推進(jìn)，民建業(yè)務(wù)增長大超預(yù)期

按產(chǎn)品看，公司21H1防水材料銷售收入116.7億元，同比增65.6%，其中卷材70.2億元，同比增51.9%;涂料46.4億元，同比增91.5%，防水工程施工收入14.3億元，同比增2.3%，上半年防水主業(yè)延續(xù)良好增長態(tài)勢，保溫、無紡布等其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.6億元，同比增85.3%，材料銷售5.7億元，同比增1608.5%，多領(lǐng)域布局持續(xù)推進(jìn)。21H1民建集團(tuán)實(shí)現(xiàn)收入18.3億元，同比增129.2%，大幅超該行與市場預(yù)期，主要系公司積極實(shí)施渠道下沉策略，增加渠道密度，截止21H1末，公司經(jīng)銷商已達(dá)到3000家，分銷網(wǎng)點(diǎn)8萬余家，零售端業(yè)務(wù)進(jìn)入快速增長新階段。

原材料端壓力有望緩解，費(fèi)用控制能力明顯增強(qiáng)

21H1公司毛利率31.6%，同比減8.2pct，剔除運(yùn)輸費(fèi)計(jì)入成本影響后公司毛利率為34.7%，同比減5.2pct，主要受到上半年瀝青等原材料漲價(jià)的影響，考慮到公司對于部分重要原材料采取了淡季采購和擇機(jī)采購的策略進(jìn)行戰(zhàn)略性儲備，該行預(yù)計(jì)下半年原材料端漲價(jià)的壓力有望緩解。同比口徑下，公司20H1期間費(fèi)用率18.2%，同比下降2.91pct，其中銷售(加回運(yùn)輸費(fèi))/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別0/-1.59/-0.20/-1.12pct，21H1公司凈利率10.75%，同比減1.69pct。21H1公司CFO凈額-34.9億元，同比多流出31.3億元，主要系瀝青原材料采購、履約保證金對應(yīng)的收付節(jié)奏變化及其他應(yīng)付款的影響，21H1公司收現(xiàn)比88.43%，同比減4.87pct，付現(xiàn)比110.95%，同比減1.97pct，21H1公司計(jì)提資產(chǎn)(含信用)減值損失4.8億元，占收入的比重同比下降0.5pct至3.35%。

多元化布局持續(xù)推進(jìn)

該行認(rèn)為隨著下游客戶集中度提升，疊加品牌、服務(wù)、渠道、成本優(yōu)勢加強(qiáng)，公司在防水行業(yè)市占率有望持續(xù)提升，同時公司在民用建材、涂料、保溫、砂漿、修繕等多元化業(yè)務(wù)布局方面也走在行業(yè)前列。

風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)新開工大幅低于預(yù)期，油價(jià)及瀝青價(jià)格大幅反彈，現(xiàn)金流大幅惡化。