華創(chuàng)證券：維持東方雨虹(002271.SZ)“強推”評級 目標(biāo)價64.05元

智通財經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研究報告稱，東方雨虹(002271.SZ)為防水行業(yè)絕對龍頭，渠道優(yōu)勢顯著，且市占率仍有較大提升空間，同時積極培育建筑涂料等新板塊，目標(biāo)價64.05元，維持“強推”評級。

事件：東方雨虹發(fā)布2021年中報：報告期內(nèi)實現(xiàn)收入142.29億，同比增62.01%，歸母凈利潤15.37億，同比增40.14%。分季度看，Q1-Q2收入增速各為118.13%、40.11%，業(yè)績增速各為126.08%、28.48%。

華創(chuàng)證券主要觀點如下：

收入業(yè)績持續(xù)高增，渠道協(xié)同打開成長空間：公司2021H1實現(xiàn)收入142.29億，同比增62.01%，歸母凈利潤15.37億，同比增40.14%。分季度看，Q1-Q2收入增速各為118.13%、40.11%，業(yè)績增速各為126.08%、28.48%。分業(yè)務(wù)類型看，防水卷材、防水涂料、防水施工、其他、材料銷售各實現(xiàn)收入70.24億、46.43億、14.3億、5.63億、5.69億，同比各增長49%、33%、10%、4%、4%，其中民建集團實現(xiàn)營業(yè)收入18.34億元，同比增長129.24%。

在Q2瀝青價格高位的情況下，公司業(yè)績?nèi)匀〉昧丝焖僭鲩L，一方面顯示了公司在成本端較強的控制能力，另一方面多品類的擴張也降低了公司對單一原材料的依賴性，公司多元化業(yè)務(wù)拓展順利，全年業(yè)績有望持續(xù)高增。

原材料價格影響利潤，期間費率降至歷史最低值：公司2021H1綜合毛利率為31.61%，同比減8.21pct，該行認(rèn)為，一方面系本期將原計入銷售費用的運輸裝卸費調(diào)整至營業(yè)成本核算，如剔除該部分影響，毛利率34.67%，同比減5.15pct，另一方面主要是受上半年瀝青價格同比增長較多影響。期間費率為15.11%，同比減5.96pct，若剔除運費核算影響，同比減2.9pct，且絕對水平已降至2011年以來同期的歷史最低值，分項看，銷售費率、管理費率、財務(wù)費率同比各降-3.05pct、-1.79pct、-1.12pct。凈利率10.75%，同比減1.69pct。

經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-34.91億，同比多流出31.31億，該行認(rèn)為主要系原材料價格上漲，公司采購支出及原材料儲備增加，21H1公司購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金同比增73%至103億，存貨同比增63%至19億。收現(xiàn)比為88.43%，同比減4.87pct，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為1.79次，同比增0.44次。

依托防水積極拓展多品類，加強風(fēng)控與激勵經(jīng)營質(zhì)量有望再提升：

1)強化主業(yè)核心競爭力，加強渠道建設(shè)，進一步發(fā)展合伙人機制，同時積極拓展民用建材領(lǐng)域;

2)大力發(fā)展新板塊，依托主業(yè)發(fā)展建筑涂料等新領(lǐng)域，完善配套支持體系，煬和(建筑節(jié)能)、泰維克(透汽膜)等單位推行事業(yè)合伙人制;

3)強化激勵，公司2021年股票期權(quán)激勵計劃行權(quán)條件為以2020年凈利潤為基數(shù)，2021-2024年復(fù)合增速不低于25%，且應(yīng)收賬款增長率不高于營收增長率;

4)防水行業(yè)提標(biāo)在即，頭部企業(yè)有望進一步集中。

盈利預(yù)測：預(yù)計公司2021-2023年EPS各為1.83/2.31/2.92元/股，對應(yīng)PE各為32x/25x/20x，公司成長性優(yōu)異，給予2021年35x估值。

風(fēng)險提示：原材料價格劇烈波動，地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期收緊，多品類發(fā)展不及預(yù)期。