華創(chuàng)證券：維持浙江美大(002677.SZ)“強推”評級 目標價21元

智通財經APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研究報告稱，浙江美大(002677.SZ)市場優(yōu)勢地位領先，長期增長動力充足，預計21-23年EPS分別為1.03/1.26/1.48元，對應PE分別為15/12/10倍。參考可比公司估值，維持目標價21元，對應21年20倍PE，維持“強推”評級。

事件：公司發(fā)布2021年半年報，21H1公司實現(xiàn)營業(yè)總收入9.1億元，同比增40.7%;歸母凈利潤2.5億元，同比增49.2%。單季度來看，21Q2公司實現(xiàn)營業(yè)總收入5.4億元，同比增1.2%，比19年同期增加30.3%;歸母凈利潤1.5億元，同比增2.4%，比19年同期增加43.7%。

華創(chuàng)證券主要觀點如下：

高基數(shù)效應下，公司短期增長承壓。

公司21H1收入增速為40.7%，表現(xiàn)略低于行業(yè)增速(中怡康口徑下集成灶行業(yè)零售額同比增66.6%)。其中，Q2收入、利潤同比分別+1.2%、+2.4%，該行認為主要受高基數(shù)效應影響所致。受疫情影響，2020Q1市場需求及部分收入遞延至Q2兌現(xiàn)，高基數(shù)下公司短期增長承壓。若剔除疫情影響，21Q2歸母凈利潤相比19Q2增長43.7%，兩年復合增速為19.9%。市場競爭方面，根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，21H1公司在線下、線上累計零售額份額分別為17.6%、6.5%，仍保持在行業(yè)前列。

高端戰(zhàn)略穩(wěn)步推進，盈利能力繼續(xù)升級。

盈利能力方面，21Q2公司毛利率為55.3%，同比增長2.9pct，環(huán)比Q1增長4.2pct，毛利率水平逆勢上漲，該行認為受益于產品結構升級以及新品定價上揚。

費用方面，21Q2公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為16.6%/3%/3%/-0.6%，同比分別+1.8/+0.3/+0.4/+0.4pct，期間費用率均有所上升，或主要系收入增速下降、部分費用支出較為剛性所致。綜合影響下，公司Q2歸母凈利率為28.4%，同比增0.3pct。在公司戰(zhàn)略側重穩(wěn)增長、高利潤支持下，疊加持續(xù)推進的產品高端化升級，公司盈利能力進一步升級。

渠道產品優(yōu)勢鞏固，助力公司長遠發(fā)展。

渠道方面，在行業(yè)高景氣背景下，公司渠道優(yōu)勢領先行業(yè)，終端門店數(shù)量遠超競爭對手。經銷端，上半年公司新增一級經銷商170多家、營銷終端500多個，截至報告期末公司累計擁有1800多家一級經銷商和3400個營銷終端。此外公司在KA、工程渠道也處領先水平，上半年分別新增家電、建材KA門店200、150個，累計擁有門店近2000個，KA收入增速達85%;工程端公司進一步加強和地產商、家裝公司的合作，引領行業(yè)率先實現(xiàn)了弱勢渠道的突破。

產品方面，公司上半年推出5款全新“天系列”產品，應用了自主研發(fā)的直流變頻無刷電機技術、阻靜吸排煙系統(tǒng)技術、“智慧”阻逆風門技術等，在智能體驗、吸凈效率、靜音程度等方面均大幅優(yōu)化體驗。產品升級、渠道領先優(yōu)勢構筑壁壘，助力公司長期增長。

風險提示：原材料價格波動超預期，市場競爭大幅加劇。