安信證券：維持中環(huán)股份(002129.SZ)“買入-A”評級 目標價66元

智通財經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報告稱，維持中環(huán)股份(002129.SZ)“買入-A”評級，預計2021-23年營收分別為401.02/509.91/583.61億元;歸母凈利分別為30.64/40.82/50.9億元?？紤]到公司未來大尺寸硅片產(chǎn)能持續(xù)釋放帶來的高成長性，予目標價66元。

事件：公司披露2021半年報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入176.44億元，同比增長104.12%;實現(xiàn)歸母凈利潤14.8億元，同比增長174.92%，實現(xiàn)扣非凈利潤13.02億元，同比增長208.16%;基本每股收益0.488元;ROE為7.44%，同比上升3.69pcts。其中，單二季度營業(yè)收入101.82億元，同比增長146.7%，環(huán)比增長36.4%;歸母凈利潤9.39億元，同比增長228.2%，環(huán)比增長73.3%。

安信證券主要觀點如下：

光伏材料：產(chǎn)銷規(guī)模迅速增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化且盈利持續(xù)提升

2021H1公司210產(chǎn)品快速實現(xiàn)規(guī)模提升和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，截至2021H1光伏材料產(chǎn)能較上年末提升55%至70GW(其中G12產(chǎn)能占比約56%)，產(chǎn)銷規(guī)模同比提升110%。上半年公司單位產(chǎn)品硅料消耗率同比下降近2%，硅片A品率大幅提升，改善單位產(chǎn)品毛利率。報告期內(nèi)，公司光伏硅片業(yè)務實現(xiàn)營收162.49億元，同比增長110.53%;實現(xiàn)毛利率20.21%，同比提升2.2pcts。

考慮到寧夏銀川年產(chǎn)能50GW的210mm硅片項目以及有望在2021年全面達產(chǎn)內(nèi)蒙五期項目，公司2021年末產(chǎn)能有望達到85GW，2023年產(chǎn)能有望超135GW。與此同時，隨著大尺寸硅片產(chǎn)能爬坡，產(chǎn)品良率有望進一步上升、成本有望進一步下降;大尺寸硅片兼具溢價+降本，其出貨占比的提升將助推公司硅片盈利能力繼續(xù)邊際提升。

半導體材料：產(chǎn)銷大幅提升，下游拓展順利

2021H1公司半導體產(chǎn)銷規(guī)模同比提升65.8%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步完善;與此同時，公司半導體晶圓制程能力及稼動率的持續(xù)提高，客戶拓展順利，8英寸產(chǎn)品已形成可對標國際一線廠商的產(chǎn)品綜合能力和市場競爭力，12英寸產(chǎn)品處于增量和突破期，應用于特色工藝的產(chǎn)品已通過多家國內(nèi)一線客戶認證并穩(wěn)定量產(chǎn)。

報告期內(nèi)，公司半導體材料業(yè)務實現(xiàn)營收85.51億元，同比增長64.84%;實現(xiàn)毛利率23.38%，同比提升1.03pcts。公司8-12英寸大硅片項目一期進入驗收結(jié)尾階段，項目二期提前啟動，目前已形成月產(chǎn)能8英寸60萬片，12英寸7萬片;預計2021年年末實現(xiàn)月產(chǎn)能8英寸70萬片，12英寸17萬片的既定目標。

新疆協(xié)鑫預計將大幅貢獻投資收益

2017年，公司與保利協(xié)鑫合作設立新疆協(xié)鑫，當前公司直接持股比例為27%。根據(jù)公司半年報信息，2021H1新疆協(xié)鑫凈利潤為13.23億元，貢獻投資收益3.57億元。考慮到新疆協(xié)鑫硅料年化產(chǎn)能約6萬噸且預計今年下半年硅料價格水平環(huán)比上半年仍有較大上漲幅度，權(quán)益法下全年或?qū)⒇暙I投資收益約9億元。

混改+激勵落地，實現(xiàn)了從戰(zhàn)略加速到機制完善的閉環(huán)

2020年9月公司發(fā)布公告稱控股股東中環(huán)集團完成混合所有制改革，TCL科技成為公司間接控股股東，公司實際控制人由天津市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會變更為無實際控制人。2021年6月20日公司發(fā)布了混改后第一次股權(quán)激勵方案，主要包括期權(quán)激勵計劃和員工持股計劃;激勵對象包括在公司及子公司任職的董事及高級管理人員、核心業(yè)務(技術)人員等34人;員工持股計劃參與員工總?cè)藬?shù)不超過815人，其中董事、監(jiān)事、高級管理人員11人，其他員工不超過804人。

該行認為混改后公司有望逐步優(yōu)化管理體系，在投融資、期間費用等方面迎來邊際改善;而本輪激勵方案既有望充分調(diào)動員工的積極性和創(chuàng)造性，又有望進一步完善公司治理結(jié)構(gòu)，健全公司長期、有效的激勵約束機制，確保公司長期、穩(wěn)定、健康發(fā)展。2021H1公司財務費用同比下降28.2%就是很好的證明。

風險提示：大硅片擴產(chǎn)進度低于預期、光伏裝機需求低于預期等。