清科創(chuàng)業(yè)(01945)：基本面改善扭虧為盈 股價(jià)步入低估區(qū)域

作為國內(nèi)知名的綜合投資服務(wù)平臺(tái)，清科創(chuàng)業(yè)(01945)自去年年底在港股上市后，股價(jià)便一路下挫。8月5日，公司發(fā)布了上半年業(yè)績公告，在同比實(shí)現(xiàn)大幅扭虧為盈的情況下，股價(jià)仍然沒有起色。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，2021H1清科創(chuàng)業(yè)實(shí)現(xiàn)收入8262萬人民幣(單位下同)，同比增長107.4%，期內(nèi)凈利潤1260萬元，而去年同期則虧損507萬元。

觀察清科創(chuàng)業(yè)往期業(yè)績可以發(fā)現(xiàn)，公司基本上處于全年凈盈利而上半年虧損的狀態(tài)，因?yàn)榻衲晟习肽陮?shí)現(xiàn)同比的扭虧為盈，意義重大。

核心業(yè)務(wù)帶動(dòng)收入增加 費(fèi)用支出控制良好

清科創(chuàng)業(yè)旗下服務(wù)包括：數(shù)據(jù)服務(wù)、營銷服務(wù)、咨詢服務(wù)、培訓(xùn)服務(wù)。具體開展通過線上和線下兩種方式。公司擁有四大線上平臺(tái)，包括私募通、投資界、項(xiàng)目工廠和沙丘大學(xué)，分別提供相應(yīng)服務(wù)，而線下業(yè)務(wù)則通過線上的數(shù)據(jù)支持、客戶流量等開展。

按照收入貢獻(xiàn)劃分，2021H1來自數(shù)據(jù)服務(wù)、營銷服務(wù)、咨詢服務(wù)和培訓(xùn)服務(wù)的收入分別為2442萬、3445萬、415萬和1960萬元，占比分別為29.6%、41.7%、5%和23.7%，同比分別增長20%、229%、-21.8%和427%，培訓(xùn)服務(wù)的收入占比顯著提升。

目前，清科創(chuàng)業(yè)的業(yè)務(wù)模式已經(jīng)較為成熟穩(wěn)定。其中線上業(yè)務(wù)通過付費(fèi)服務(wù)產(chǎn)生收入，線下業(yè)務(wù)則通過線上數(shù)據(jù)，為客戶提供定制報(bào)告，幫助客戶做出知情決策。

例如私募通采取“免費(fèi)+付費(fèi)模式”，用戶注冊(cè)后可免費(fèi)訪問私募通有限范圍內(nèi)的數(shù)據(jù)，而選擇付費(fèi)訂閱私募通則可以獲得完全的訪問權(quán)限。該公司主要按月或年收取訂閱費(fèi)，年度訂閱套餐類型多元，包括一個(gè)用戶付費(fèi)38000元、兩個(gè)48000元及三個(gè)58000元。此外，月訂閱套餐每個(gè)付費(fèi)用戶付費(fèi)3000元。

截至2021Q2，私募通合計(jì)注冊(cè)用戶達(dá)到26.35萬戶，較去年同期增加3.17萬戶，該部分客戶付費(fèi)率穩(wěn)定，復(fù)購率較高。依靠線上數(shù)據(jù)的優(yōu)勢，定制化服務(wù)也得以快速發(fā)展，上半年共為79個(gè)客戶編制定制報(bào)告。

第二大核心業(yè)務(wù)是營銷服務(wù)，通過投資界等線上資訊平臺(tái)以及線下行業(yè)活動(dòng)提供全渠道營銷服務(wù)，也跟蹤行業(yè)走勢為行業(yè)內(nèi)和行業(yè)間的社交提供便利。截至Q2末，公司資訊平臺(tái)在移動(dòng)應(yīng)用程序、網(wǎng)站和第三方平臺(tái)(微信、微博、頭條、網(wǎng)易、搜狐)累計(jì)超過250萬用戶，同比大幅增長。

咨詢服務(wù)的項(xiàng)目工場覆蓋超過105400個(gè)商業(yè)項(xiàng)目及超過13900名投資者，也為55名企業(yè)家和成長型企業(yè)提供線下咨詢服務(wù)。培訓(xùn)服務(wù)取得突破進(jìn)展，期內(nèi)未超過6800名初入市場人士和專業(yè)人士提供股權(quán)投資行業(yè)的基礎(chǔ)知識(shí)和深刻見解。

但是目前公司的毛利依然主要依靠兩大核心業(yè)務(wù)，即數(shù)據(jù)服務(wù)和營銷服務(wù)，期內(nèi)取得毛利率1284萬和2102萬，合計(jì)占總毛利的90%。并且今年公司的毛利率從40%提升至45.8%，盈利能力有所提升。

而期內(nèi)銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用同比分別增加了344.3%、-7.2%和86%，總體費(fèi)用支出比33.5%，較去年58.8%下降了25.3pct，疊加毛利率的提升，帶來了凈利潤的增長。

其中去年支出較多的管理費(fèi)用，主要受到上市費(fèi)用的影響，形成了高基數(shù)，撇去該部分因素，今年的費(fèi)用支出率已經(jīng)回歸到合理水平，可以期待在未來其費(fèi)用支出和盈利水平有所保持。

不過智通財(cái)經(jīng)APP也注意到，公司的研發(fā)費(fèi)用雖然有明顯增長，但其去年的研發(fā)費(fèi)用支出率一般在5%左右，今年上半年出現(xiàn)大幅增長，作為需要依靠研發(fā)投入打造競爭優(yōu)勢的企業(yè)而言，未來仍需關(guān)注研發(fā)支出情況。

在資產(chǎn)和現(xiàn)金流方面，截至期末其擁有在手現(xiàn)金3.9億元，流動(dòng)資產(chǎn)5.7億元，流動(dòng)負(fù)債僅有0.97億元，其上市以后資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)降低至20%以下，流動(dòng)比率達(dá)到了5.9，現(xiàn)金流動(dòng)性十分充裕，公司仍然有很大的業(yè)務(wù)動(dòng)作空間。后續(xù)也需要持續(xù)關(guān)注公司的業(yè)務(wù)拓展、現(xiàn)金支出以及上市募資項(xiàng)目投入的進(jìn)展。

股價(jià)合理偏低 關(guān)注行業(yè)拐點(diǎn)

按照往年?duì)I收增速及上半年?duì)I收占比，預(yù)測2021年清科創(chuàng)業(yè)營收規(guī)模或可達(dá)到2.3-2.5億的規(guī)模，在凈利率轉(zhuǎn)好的情況下，按照25%測算，全年凈利潤或可達(dá)到5750萬至6250萬的規(guī)模，取平均值測算市盈率約為15倍，目前的股價(jià)已經(jīng)進(jìn)入合理偏低區(qū)域，但是股價(jià)的低迷或可能跟行業(yè)宏觀層面相關(guān)。

股權(quán)投資與宏觀經(jīng)濟(jì)、市場資金流動(dòng)較為密切。據(jù)清科研究中心的數(shù)據(jù)顯示，自去年首季度受疫情影響，國內(nèi)股權(quán)投資市場綜合指數(shù)進(jìn)入低谷只有125，Q2之后隨著疫情控制和復(fù)工復(fù)產(chǎn)，市場投資明顯活躍，在Q3達(dá)到巔峰211，追平了2018年初的活躍指數(shù)高度。但是在今年該指數(shù)再次下滑，截至Q2下降至179。

從市場募資、投資和退出情況看，截至今年Q2，全市場募資情況指數(shù)、投資情況指數(shù)和退出情況指數(shù)分別為128、185和229，其中募資和投資指數(shù)較去年高點(diǎn)顯著下滑。而VC/PE100指數(shù)中，募資、投資和退出情況，也顯示出同樣的趨勢，但是略好于全市場指數(shù)。

這表明行業(yè)層面投資趨于謹(jǐn)慎，頭部股權(quán)投資相對(duì)受到的沖擊較小，但是從全市場層面來看，這顯然并不利于清科創(chuàng)業(yè)的業(yè)務(wù)開展，今年上半年業(yè)績的高增長，有賴于去年Q2以來打下的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，而這種業(yè)績的持續(xù)性可能要打一個(gè)問號(hào)。

而市場在面對(duì)這種不確定性時(shí)，顯然難以給予公司高估值，同時(shí)關(guān)注度也會(huì)大大下降，那么股價(jià)的下滑便在所難免。

不過從清科創(chuàng)業(yè)本身的基本面看，還是比較扎實(shí)的，未來需要關(guān)注行業(yè)動(dòng)態(tài)，以及下半年公司業(yè)績的持續(xù)性如何，倘若仍然能夠保持較高增速，市場有望高看一線。