東方證券：維持信義玻璃(00868)“買入”評級 目標(biāo)價43.2港元

智通財經(jīng)APP獲悉，東方證券發(fā)布研究報告稱，維持信義玻璃(00868)“買入”評級，預(yù)計2021-23年EPS為2.88/2.92/3.05港元(原EPS為2.14/2.24/2.38港元)，主要調(diào)增浮法/建筑玻璃的價格、汽車/建筑玻璃的銷量和浮法玻璃的毛利率，可比公司21年平均估值18XPE，考慮到浮法業(yè)務(wù)的周期性給予公司15%折價至15XPE，對應(yīng)目標(biāo)價為43.2港元。

東方證券主要觀點(diǎn)如下：

核心業(yè)務(wù)高增長，浮法玻璃量價齊升。

21H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入/凈利潤137.96/53.77億港元，YOY+87%/289%。分業(yè)務(wù)，浮法/汽車/建筑玻璃收入96.29/25.85/13.63億港元，YOY+139%/19.6%/45.4%。在行業(yè)低庫存和下游竣工需求帶動下，浮法玻璃量價齊升;汽車玻璃受益于海外市場回暖、出口量增加;建筑玻璃板塊主要受益于綠色建筑政策推動以及竣工需求改善、公建玻璃訂單穩(wěn)步增長，且價格在浮法玻璃漲價傳導(dǎo)下也有所提升。分區(qū)域，大中華/海外收入YOY+122%/27%，大中華區(qū)增速遠(yuǎn)高于海外主要由于國內(nèi)浮法玻璃同比大幅漲價，21H1全國均價(卓創(chuàng)含稅價口徑)YOY+52%。

盈利能力歷史最佳，費(fèi)用率穩(wěn)步下降。

該行推算浮法玻璃單箱毛利達(dá)到63.74元(預(yù)計21年浮法玻璃有效產(chǎn)能820萬噸/年，匯率為1港元=0.83元人民幣)，同比增加47.6元。假設(shè)浮法玻璃板塊凈利率與整體凈利率相同，推算出單箱凈利為45.6元，同比增加33元。銷售/管理/財務(wù)費(fèi)用率下降1.4/2.7/1.2pct，主要由于銷售規(guī)模大幅提升攤平費(fèi)用。實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流25.25億港元，YOY+120%。

產(chǎn)能有望繼續(xù)擴(kuò)張，長期看好浮法玻璃行業(yè)格局。

在建筑浮法玻璃新增產(chǎn)能被政策嚴(yán)格限制的情況下，公司是為數(shù)不多保持產(chǎn)能增長的企業(yè)，目前營口/馬來西亞仍有在建基地，并在報告期內(nèi)成為中航特玻的重整投資人，預(yù)計2021年產(chǎn)量YOY+26%，且未來仍有3200t/d的產(chǎn)能新增量。目前浮法玻璃行業(yè)格局分散，CR5僅36%，該行認(rèn)為未來市場集中度預(yù)計將模仿水泥行業(yè)，進(jìn)一步提升，而公司通過積極擴(kuò)張的戰(zhàn)略，有望成為行業(yè)格局的重塑者。

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