國(guó)盛證券：維持山西焦煤(000983.SZ)“買入”評(píng)級(jí) 產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升 業(yè)績(jī)?cè)倥市赂?/h1>
作者：
智通財(cái)經(jīng) 楊萬(wàn)林
2021-08-06 10:16:57
智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)盛證券發(fā)布研究報(bào)告稱，山西焦煤(000983.SZ)去年更名“山西焦煤”，肩負(fù)...
智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)盛證券發(fā)布研究報(bào)告稱，山西焦煤(000983.SZ)去年更名“山西焦煤”，肩負(fù)集團(tuán)煤炭資產(chǎn)上市重任，明確焦煤板塊龍頭上市公司地位，且已于去年底現(xiàn)金收購(gòu)集團(tuán)公司所屬水峪、騰暉煤業(yè)，正式拉開(kāi)資產(chǎn)注入序幕，未來(lái)空間值得期待，維持“買入”評(píng)級(jí)。
事件：公司發(fā)布2021年半年度報(bào)告。2021年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收192.3億元，同比增長(zhǎng)23.4%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.4億元，同比增長(zhǎng)60.7%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)19.3億元，同比增長(zhǎng)62.8%;EPS0.47元/股。2021年Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收99.7億元，同比增長(zhǎng)27.3%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利10.3億元，同比增長(zhǎng)72.1%。
國(guó)盛證券主要觀點(diǎn)如下：
煤炭產(chǎn)銷雙增。產(chǎn)量方面，2021年上半年，公司原煤產(chǎn)量1797萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.9%，其中洗精煤產(chǎn)量748萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12.8%;精煤洗出率較2020年上半年小幅上漲0.7pct至41.6%。銷量方面，2021年上半年，公司共實(shí)現(xiàn)商品煤銷量1490萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)21.1%;其中焦精煤占比16.1%(-3.9pct)、肥精煤占比10.8%(-2.8pct)、瘦精煤占比10.1%(+2.8pct)、氣精煤占比15.4%(+3.6%pct)、洗混煤占比35.6%(-1.8pct)。
價(jià)格上行助推業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，并入集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)增厚業(yè)績(jī)。售價(jià)方面，2021年上半年公司商品煤綜合售價(jià)725元/噸，同比增長(zhǎng)10.5%，主因焦煤供應(yīng)收縮(礦難頻發(fā)、安監(jiān)高壓、澳煤進(jìn)口受限)，而市場(chǎng)需求旺盛，焦煤價(jià)格快速上漲;其中肥精煤售價(jià)1235元/噸，同比下滑0.3%(幅度最小)，洗混煤售價(jià)576元/噸，同比增長(zhǎng)39.9%(煤泥外幅度最大)。成本方面，2021年上半年公司噸煤銷售成本361元/噸，同比增長(zhǎng)32.9%，主因公司按新收入準(zhǔn)則將運(yùn)費(fèi)及港雜費(fèi)調(diào)整至主營(yíng)業(yè)務(wù)成本核算，統(tǒng)計(jì)口徑發(fā)生變化。盈利方面，2021年公司噸煤銷售毛利364元/噸，同比下降21元/噸(-5.3%)，毛利率下降6.8pct至50.5%;公司積極推行精益化管理，持續(xù)強(qiáng)化成本費(fèi)用管控，未來(lái)有望降本提效。公司去年底收購(gòu)的水峪煤業(yè)(400萬(wàn)噸/年)、騰暉煤業(yè)(120萬(wàn)噸/年)業(yè)績(jī)表現(xiàn)強(qiáng)勁，水峪煤業(yè)、騰暉煤業(yè)歸母凈利分別同比增長(zhǎng)224.2%、173.8%，二者歸母凈利合計(jì)占公司總歸母凈利的20.2%。
電力拖累業(yè)績(jī)，建材業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)。2021年上半年，公司電力熱力業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利-1.84億元，主因營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)8.6%;焦炭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利1.74億元，同比下降10.8%;建材業(yè)務(wù)逐步釋放產(chǎn)能，營(yíng)銷體系逐步形成并完善(華通水泥2020年4月轉(zhuǎn)入正式運(yùn)營(yíng))，實(shí)現(xiàn)毛利0.38億元，同比增長(zhǎng)88.7%。
焦煤價(jià)格迭創(chuàng)新高，公司業(yè)績(jī)值得期待。公司銷售以長(zhǎng)期協(xié)議合同為主(占比超80%)，公司長(zhǎng)協(xié)執(zhí)行“年度鎖量、季度調(diào)價(jià)”，三季度焦煤定價(jià)以6月末焦煤價(jià)格調(diào)價(jià);基于6月末焦煤價(jià)格高位，公司上調(diào)三季度價(jià)格，焦煤類、肥煤類上調(diào)100-150元/噸，1/3焦、瘦煤、貧瘦、氣煤類上調(diào)70-100元/噸。后市來(lái)看，主產(chǎn)區(qū)供應(yīng)恢復(fù)不及預(yù)期，國(guó)內(nèi)部分煤礦因安全壓力將逐步關(guān)閉退出;而澳煤?jiǎn)栴}仍未解決，蒙煤進(jìn)口因疫情、運(yùn)力受限，后期進(jìn)口優(yōu)質(zhì)主焦煤資源面臨減少，焦煤整體供應(yīng)面臨較大收縮;需求端，新焦化產(chǎn)能面臨投產(chǎn)前的補(bǔ)庫(kù)需求，下游對(duì)優(yōu)質(zhì)焦煤的補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏或再次變的更為積極，對(duì)優(yōu)質(zhì)低硫主焦煤的需求更甚;焦煤市場(chǎng)供給偏緊局面難改，優(yōu)質(zhì)煤種價(jià)格再創(chuàng)新高。公司焦煤毛利貢獻(xiàn)約占90%，在焦煤價(jià)格走強(qiáng)的背景下，全年業(yè)績(jī)值得期待。
盈利預(yù)測(cè)：考慮到焦煤持續(xù)上行，業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司2021年~2023年實(shí)現(xiàn)歸母凈利分別為44億元、48億元、50億元，EPS分別為1.07元、1.16元，1.23元，對(duì)應(yīng)PE為7.4、6.9、6.5，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)大幅下跌，進(jìn)口煤管制放松，山西國(guó)企改革進(jìn)度不及預(yù)期，資產(chǎn)注入存在不確定性。
智通聲明：本內(nèi)容為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表智通財(cái)經(jīng)立場(chǎng)。未經(jīng)允許不得轉(zhuǎn)載，文中內(nèi)容僅供參考，不作為實(shí)際操作建議，交易風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。更多最新最全港美股資訊，請(qǐng)點(diǎn)擊下載智通財(cái)經(jīng)App
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事件：公司發(fā)布2021年半年度報(bào)告。2021年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收192.3億元，同比增長(zhǎng)23.4%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.4億元，同比增長(zhǎng)60.7%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)19.3億元，同比增長(zhǎng)62.8%;EPS0.47元/股。2021年Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收99.7億元，同比增長(zhǎng)27.3%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利10.3億元，同比增長(zhǎng)72.1%。
國(guó)盛證券主要觀點(diǎn)如下：
煤炭產(chǎn)銷雙增。產(chǎn)量方面，2021年上半年，公司原煤產(chǎn)量1797萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.9%，其中洗精煤產(chǎn)量748萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12.8%;精煤洗出率較2020年上半年小幅上漲0.7pct至41.6%。銷量方面，2021年上半年，公司共實(shí)現(xiàn)商品煤銷量1490萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)21.1%;其中焦精煤占比16.1%(-3.9pct)、肥精煤占比10.8%(-2.8pct)、瘦精煤占比10.1%(+2.8pct)、氣精煤占比15.4%(+3.6%pct)、洗混煤占比35.6%(-1.8pct)。
價(jià)格上行助推業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，并入集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)增厚業(yè)績(jī)。售價(jià)方面，2021年上半年公司商品煤綜合售價(jià)725元/噸，同比增長(zhǎng)10.5%，主因焦煤供應(yīng)收縮(礦難頻發(fā)、安監(jiān)高壓、澳煤進(jìn)口受限)，而市場(chǎng)需求旺盛，焦煤價(jià)格快速上漲;其中肥精煤售價(jià)1235元/噸，同比下滑0.3%(幅度最小)，洗混煤售價(jià)576元/噸，同比增長(zhǎng)39.9%(煤泥外幅度最大)。成本方面，2021年上半年公司噸煤銷售成本361元/噸，同比增長(zhǎng)32.9%，主因公司按新收入準(zhǔn)則將運(yùn)費(fèi)及港雜費(fèi)調(diào)整至主營(yíng)業(yè)務(wù)成本核算，統(tǒng)計(jì)口徑發(fā)生變化。盈利方面，2021年公司噸煤銷售毛利364元/噸，同比下降21元/噸(-5.3%)，毛利率下降6.8pct至50.5%;公司積極推行精益化管理，持續(xù)強(qiáng)化成本費(fèi)用管控，未來(lái)有望降本提效。公司去年底收購(gòu)的水峪煤業(yè)(400萬(wàn)噸/年)、騰暉煤業(yè)(120萬(wàn)噸/年)業(yè)績(jī)表現(xiàn)強(qiáng)勁，水峪煤業(yè)、騰暉煤業(yè)歸母凈利分別同比增長(zhǎng)224.2%、173.8%，二者歸母凈利合計(jì)占公司總歸母凈利的20.2%。
電力拖累業(yè)績(jī)，建材業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)。2021年上半年，公司電力熱力業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利-1.84億元，主因營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)8.6%;焦炭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利1.74億元，同比下降10.8%;建材業(yè)務(wù)逐步釋放產(chǎn)能，營(yíng)銷體系逐步形成并完善(華通水泥2020年4月轉(zhuǎn)入正式運(yùn)營(yíng))，實(shí)現(xiàn)毛利0.38億元，同比增長(zhǎng)88.7%。
焦煤價(jià)格迭創(chuàng)新高，公司業(yè)績(jī)值得期待。公司銷售以長(zhǎng)期協(xié)議合同為主(占比超80%)，公司長(zhǎng)協(xié)執(zhí)行“年度鎖量、季度調(diào)價(jià)”，三季度焦煤定價(jià)以6月末焦煤價(jià)格調(diào)價(jià);基于6月末焦煤價(jià)格高位，公司上調(diào)三季度價(jià)格，焦煤類、肥煤類上調(diào)100-150元/噸，1/3焦、瘦煤、貧瘦、氣煤類上調(diào)70-100元/噸。后市來(lái)看，主產(chǎn)區(qū)供應(yīng)恢復(fù)不及預(yù)期，國(guó)內(nèi)部分煤礦因安全壓力將逐步關(guān)閉退出;而澳煤?jiǎn)栴}仍未解決，蒙煤進(jìn)口因疫情、運(yùn)力受限，后期進(jìn)口優(yōu)質(zhì)主焦煤資源面臨減少，焦煤整體供應(yīng)面臨較大收縮;需求端，新焦化產(chǎn)能面臨投產(chǎn)前的補(bǔ)庫(kù)需求，下游對(duì)優(yōu)質(zhì)焦煤的補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏或再次變的更為積極，對(duì)優(yōu)質(zhì)低硫主焦煤的需求更甚;焦煤市場(chǎng)供給偏緊局面難改，優(yōu)質(zhì)煤種價(jià)格再創(chuàng)新高。公司焦煤毛利貢獻(xiàn)約占90%，在焦煤價(jià)格走強(qiáng)的背景下，全年業(yè)績(jī)值得期待。
盈利預(yù)測(cè)：考慮到焦煤持續(xù)上行，業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司2021年~2023年實(shí)現(xiàn)歸母凈利分別為44億元、48億元、50億元，EPS分別為1.07元、1.16元，1.23元，對(duì)應(yīng)PE為7.4、6.9、6.5，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)大幅下跌，進(jìn)口煤管制放松，山西國(guó)企改革進(jìn)度不及預(yù)期，資產(chǎn)注入存在不確定性。
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