新股研報 | 中泰國際：新能源汽車行業(yè)關(guān)注度較高，但整體市場波動較大，予理想汽車(02015)申購建議“中性”

公司簡介

理想汽車-W(02015)是一間成立于2015年的中國領(lǐng)先新能源汽車制造商，主營業(yè)務(wù)是設(shè)計、研發(fā)制造和銷售豪華智能電動汽車。公司采取差異化競爭策略，致力于滿足中國家庭出行需求，戰(zhàn)略性地專注于價格在人民幣20萬至50萬元之間的新能源汽車。

公司在2019年11月成功開始量產(chǎn)理想ONE，截止2021年7月底已經(jīng)交付7.2萬輛理想ONE。根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，按銷量計算，理想ONE于2020年被評為中國最暢銷新能源SUV車型，占市場份額9.7%。公司正在開發(fā)X平臺，繼承了現(xiàn)有的增程序電動汽車平臺并配備下一代增程電動動力系統(tǒng)，預(yù)計2022年將推出X平臺上首款產(chǎn)品全尺寸豪華增程序電動SUV。

中泰觀點

新能源汽車獲得國家政策大力扶持，長期高增長趨勢確認(rèn)，造車新勢力先發(fā)優(yōu)勢明顯：中國已成為全球最大的新能源汽車市場。工信部于2020年10月發(fā)布的《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035年）》提出目標(biāo)，預(yù)計到2025年，中國新能源汽車銷售量將達(dá)到汽車總銷售量的20%左右。

在利好政策、不斷發(fā)展的汽車技術(shù)、電池成本快速下降以及消費者接受度不斷提高的推動下，中國新能源汽車銷售量預(yù)期在2020年至2025年將繼續(xù)以35.8%的年復(fù)合增長率增長。新能源車的研發(fā)及制造屬于資本密集型行業(yè)，其中自主開發(fā)汽車平臺的技術(shù)能力為重要準(zhǔn)入壁壘，通常此類平臺的開發(fā)至少需要三年時間。因此先發(fā)企業(yè)依靠其技術(shù)壁壘將在相當(dāng)時間內(nèi)對追趕者維持優(yōu)勢地位。

公司的首款產(chǎn)品理想ONE抓住了SUV細(xì)分市場的風(fēng)口。家庭用戶傾向于選擇能容納多人的SUV作為日常通勤和周末家庭旅行的交通工具。理想ONE用緊湊型車的價格為用戶提供了中大型豪華智能SUV的性能及空間享受。作為第一款成功商業(yè)化的增程電動SUV，在中國定義了一個增長潛力巨大細(xì)分市場， 按車型排名，在2020年名列中國新能源汽車銷量第六名， 是最暢銷的新能源SUV車型。

公司的未來戰(zhàn)略是持續(xù)推動電動化創(chuàng)新，并推出增程電動汽車和純電動汽車車型，這意味著公司拓寬其技術(shù)路線，在維持其在混合動力新能源車領(lǐng)域優(yōu)勢的同時進入純電動新能源車市場。此外截止2021年7月底， 公司在中國主要城市有109家零售門店，以及42家交付中心和29家服務(wù)中心。

財務(wù)分析：公司于2019年12月開始交付其首款車型理想ONE， 2019年前公司并無任何收入。公司的總收入由2019年的人民幣2.84億元增長至2020年的95億元；銷售成本由2019年的2.85億元增至2020年的79億元；研發(fā)費用由2019年的12億元減至2020年的10億元（主要由于2019年為準(zhǔn)備新車生產(chǎn)產(chǎn)生了較高的校檢和測試費用），歸屬普通股股東的凈虧損由2019年的32.8億降至2020年的7.9億。

同業(yè)比較及估值水平：我們選取同屬新能源汽車賽道的小鵬汽車-W（9868 HK）、蔚來汽車（NIO US）、比亞迪股份（1211 HK）作為對標(biāo)，根據(jù)彭博預(yù)期，公司2021年的預(yù)測市銷率約為9.4倍，同業(yè)的平均預(yù)測市銷率約為13-14倍，估值低于行業(yè)平均水平。按全球公開發(fā)售后的 20.5億股本計算，公司市值為3078億港元。

保薦人往績：此次穩(wěn)價人是高盛，2021年初至今共參與保薦項目13個，首日表現(xiàn)8漲4跌1平。

申購建議：公司所處的新能源汽車行業(yè)處于發(fā)展初期， 并受到國家發(fā)展新能源汽車等相關(guān)政策支持，市場關(guān)注度較高。但考慮中概股回歸新股的首日漲幅受制于定價日至上市日之間美股的股價波動，且近期受到監(jiān)管等政策的負(fù)面影響，導(dǎo)致整體市場波動較大。因此我們建議投資者可待上市后持續(xù)關(guān)注，給予其67分，評級為“中性”。

集資用途：假設(shè)公司最終并無行使超額配股權(quán)及假設(shè)發(fā)售價為每股發(fā)售股份150港元，扣除上市費用后集資約147億港元。其中約20%的資金（或約29億港元）將為研發(fā)高壓純電動汽車技術(shù)、平臺及未來車型提供資金；約15%（或約22億港元）將為研發(fā)智能汽車及自動駕駛技術(shù)提供資金；約10%（或約15億港元）將為研發(fā)未來增程電動汽車車型提供資金；約45%（或約66億港元）將為未來12至36個月擴大基礎(chǔ)設(shè)施、市場營銷及宣傳提供資金；約10%（或約15億港元）用作運營資金及其他一般公司用途。

風(fēng)險提示：（1）公司的汽車制造經(jīng)驗有限，研發(fā)、制造及大規(guī)模交付能力仍有待驗證；（2）依賴單一車型理想ONE帶來收入， 新車型預(yù)計到2022年才能推出；（3）增程電動汽車技術(shù)面臨的技術(shù)路線風(fēng)險；（4）公司持續(xù)虧損， 未來可預(yù)見的時期內(nèi)難以盈利。（5）在中國市場面臨激烈的市場競爭。（6）新能源汽車的政策風(fēng)險

本文選編自微信公眾號“港股策略思考”，作者：余浩樑；智通財經(jīng)編輯：趙錦彬。