光大證券：維持廈門象嶼(600057.SH)“增長”評級 大宗商品價格上行 推動公司ROE提升

智通財經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報告稱，下半年大宗商品價格或?qū)⒊袎?，廈門象嶼(600057.SH)競爭優(yōu)勢凸顯，有望逆勢擴張市場份額?？紤]上半年盈利能力超預期，上調(diào)21-23年EPS12%/10%/9%分別至0.85/0.95/1.05元;維持“增持”評級。

事件：公司發(fā)布2021年半年報。公司2021年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入約2176億元，同比上漲32.33%;實現(xiàn)歸母凈利潤約11.4億元，同比增長70.58%，位于業(yè)績預增區(qū)間上限;實現(xiàn)扣非歸母凈利潤約11.7億元，同比增長約158%，位于業(yè)績預增區(qū)間上限。公司2021年上半度不分紅派息。

光大證券主要觀點如下：

大宗商品分銷業(yè)務保持快速增長。公司2021年上半年大宗商品經(jīng)營貨量約0.87億噸，同比略有下降，其中金屬礦產(chǎn)、農(nóng)產(chǎn)品、能源化工品經(jīng)營貨量分別約0.44億噸、0.07億噸、0.36億噸，分別同比變化約-11%、+12%、+11%。金屬礦產(chǎn)、農(nóng)產(chǎn)品、能源化工品經(jīng)營分別實現(xiàn)營業(yè)收入約1470億元、195億元、447億元，分別同比增長約31.9%、46.09%、35.18%。

綜合以上，公司2021年上半年大宗商品分銷業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入約2119億元，同比增長33.7%。公司21年上半年實現(xiàn)大宗商品物流服務收入35.51億元，同比增加32.68%，其中綜合物流服務、農(nóng)產(chǎn)品物流服務、鐵路物流服務分別實現(xiàn)營業(yè)收入25.55億元、1.01億元、4.5億元，分別同比變化+46.43%、-35.24%、+24.78%，其中農(nóng)產(chǎn)品收入下降的主要原因是國儲平均倉儲量僅507萬噸，同比下降47%。

大宗商品價格上行，公司ROE水平上升。公司2021年上半年毛利率為2.35%，同比增加0.69pct;銷售凈利率為0.66%，同比增加0.11pct;ROE為7.38%，同比增加2.47pct。盈利水平上升的主要原因是2021年上半年受全球經(jīng)濟復蘇、貨幣寬松以及“雙碳”目標影響，大宗商品價格整體上行，尤其鋼鐵、有色和能源化工板塊表現(xiàn)強勁，公司在向客戶提供服務過程中享受到一部分價格彈性，大宗商品分銷業(yè)務中的金屬礦產(chǎn)、農(nóng)產(chǎn)品、能源化工品2021年上半年分部毛利率分別同比增加0.31pct、2.99pct、1.35pct。

2021年上半年公司大宗商品物流服務板塊整體毛利率為12.53%，同比減少5.62pct，其中綜合物流服務毛利率同比減少2.21pct，主要原因是海運費走高、海外疫情反復導致進出口物流及租船業(yè)務開展受阻，拉低了整體毛利率;農(nóng)產(chǎn)品服務毛利率同比減少5.72pct;鐵路物流服務毛利率同比減少2.3pct。

大宗供應鏈市場空間巨大。據(jù)多家研究機構(gòu)綜合測算，大宗供應鏈市場規(guī)模預計在30萬億以上，目前中國CR4(物產(chǎn)中大、廈門象嶼、建發(fā)股份、廈門國貿(mào))市場占有率僅5%，距美日CR4市場占有率(50%以上)還有很大上升空間。公司目前已步入修復提升期，未來將通過“發(fā)揮規(guī)模效應、提高服務效率、釋放物流效益、優(yōu)選客戶和商品”等手段持續(xù)提升銷售凈利率，進而推動ROE提升。

風險提示：商品價格波動風險，導致客戶違約;經(jīng)營風險，如合作方違約、貨物損失等;資金風險，如評級下降導致的資金成本上升等。