中信建投：維持新宙邦(300037.SZ)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 電池化學(xué)品量?jī)r(jià)齊升 單季業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史新高

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信建投發(fā)布研究報(bào)告，預(yù)計(jì)新宙邦(300037.SZ)2021/2022/2023年歸母凈利分別為10.3/14.5/19.6億元，對(duì)應(yīng)PE48/34/25倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

事件：公司發(fā)布2021年半年報(bào)：21年H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.6億元，同比增長(zhǎng)114.2%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利4.4億元，同比增長(zhǎng)83.9%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利4億元，同比增長(zhǎng)81.1%。

中信建投主要觀點(diǎn)如下：

單季業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史新高，電池化學(xué)品業(yè)務(wù)爆發(fā)

公司2021年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.6億元，同比增長(zhǎng)114.2%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利4.4億元，同比增長(zhǎng)83.9%;實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利4.0億元，同比增長(zhǎng)81.1%。對(duì)應(yīng)Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.2億元，同比增長(zhǎng)110.8%，環(huán)比增長(zhǎng)24.3%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.8億元，同比增長(zhǎng)102.6%，環(huán)比增長(zhǎng)80.1%，已連續(xù)6個(gè)季度實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。公司四大業(yè)務(wù)板塊均有提升，電池化學(xué)品增幅顯著：

1)受中國(guó)“雙碳”政策以及歐美綠色低碳發(fā)展政策影響，全球新能源汽車行業(yè)高度景氣，電池化學(xué)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.7億元，同比增長(zhǎng)200.9%;

2)公司氟橡膠硫化劑、氟聚合物改性共聚單體、含氟表面活性劑市場(chǎng)需求旺盛，有機(jī)氟化學(xué)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.4億元，同比增長(zhǎng)11.4%;

3)隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，下游電容器生產(chǎn)廠商產(chǎn)能開(kāi)工率逐漸提高，對(duì)公司電容化學(xué)品需求旺盛，電容化學(xué)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.3億元，同比增長(zhǎng)42.9%;

4)公司高世代先進(jìn)制程銅蝕刻液穩(wěn)定增長(zhǎng)，電子級(jí)氨水在IC行業(yè)龍頭客戶開(kāi)發(fā)方面取得突破性進(jìn)展，半導(dǎo)體化學(xué)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.9億元，同比增長(zhǎng)91.9%。

電解液板塊量?jī)r(jià)齊升，海外產(chǎn)能加速布局

2011年以來(lái)公司鋰離子電池化學(xué)品板塊持續(xù)增長(zhǎng)，自2015年以來(lái)成為公司營(yíng)業(yè)收入最大的業(yè)務(wù)板塊。公司電解液客戶涵蓋海內(nèi)外鋰電廠商，包括LG化學(xué)、三星、村田、松下等。2020年公司開(kāi)發(fā)的高鎳石墨系列電解液、系列添加劑均已通過(guò)中高端客戶的中試認(rèn)證，在高電壓三元體系方面開(kāi)發(fā)的系列電解液和系列新型添加劑均已通過(guò)國(guó)內(nèi)外中高端客戶的小試甚至是中試認(rèn)證，高能量密度磷酸鐵鋰體系電解液均已通過(guò)中高端客戶的中試認(rèn)證，并獲得客戶良好的反饋。GGII數(shù)據(jù)顯示，2020年全球電解液需求量接近30萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)下游新能源汽車產(chǎn)量超過(guò)130萬(wàn)輛。受益于新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的景氣以及海外客戶需求的持續(xù)增長(zhǎng)，公司電解液業(yè)務(wù)高速發(fā)展。

新建項(xiàng)目的逐步落實(shí)將進(jìn)一步提升公司電池化學(xué)品一體化優(yōu)勢(shì)和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。8月，公司計(jì)劃投資約15億元在荷蘭分兩期建設(shè)鋰離子電池電解液及材料項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2024年下半年逐步投產(chǎn)，其中一期建設(shè)5萬(wàn)噸鋰電池電解液、10萬(wàn)噸碳酸酯溶劑、4萬(wàn)噸乙二醇。項(xiàng)目建成后，公司將在歐洲實(shí)現(xiàn)對(duì)客戶的就近供應(yīng)，擴(kuò)大海外市場(chǎng)。此外，在建的惠州三期年產(chǎn)5萬(wàn)噸綠色溶劑聯(lián)產(chǎn)2萬(wàn)噸乙二醇項(xiàng)目，溶劑可配套滿足電解液產(chǎn)能需求，副產(chǎn)乙二醇能夠解決關(guān)鍵原材料配套問(wèn)題，產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)凸顯。

2021年上半年，上游原材料六氟磷酸鋰價(jià)格暴漲推動(dòng)電解液價(jià)格上升。六氟磷酸鋰、三元圓柱2.6Ah電解液、磷酸鐵鋰電解液價(jià)格從年初的11.3萬(wàn)元/噸、3.8萬(wàn)元/噸、4萬(wàn)元/噸漲至6月底的31.5萬(wàn)元/噸、7.5萬(wàn)元/噸、7.5萬(wàn)元/噸，漲幅分別達(dá)到178.8%、97.4%、87.5%。同時(shí)，公司上半年電池化學(xué)品產(chǎn)量3.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)100%。量?jī)r(jià)齊升下帶動(dòng)上半年板塊營(yíng)收同比大幅增長(zhǎng)200.9%。

高端精細(xì)氟化學(xué)品進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)，未來(lái)成長(zhǎng)可期

海斯福已建成總產(chǎn)能超過(guò)5000噸的綜合的特種氟化學(xué)品生產(chǎn)裝置，生產(chǎn)的產(chǎn)品包括六氟異丙醇、六氟異丙基甲醚、全氟環(huán)氧丙烷、六氟丙酮三水化合物、雙酚AF系列產(chǎn)品、三氟乙酸乙酯、氟表面活性劑系列產(chǎn)品、全氟甲(乙、丙、磺酰氟乙氧丙)基乙烯基醚等，多個(gè)產(chǎn)品的產(chǎn)能國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，隨著含氟化學(xué)品項(xiàng)目投產(chǎn)，將為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>

海德福重點(diǎn)拓展含氟精細(xì)化學(xué)品、高端氟材料，實(shí)現(xiàn)三明海斯福主要原材料六氟丙烯的配套，與海斯福形成特殊原材料的供給互補(bǔ)。其中，海德福高性能氟材料項(xiàng)目一期建設(shè)年產(chǎn)1萬(wàn)噸高性能氟材料及配套1萬(wàn)噸四氟乙烯中間體;二期建設(shè)年產(chǎn)1.59萬(wàn)噸高端氟精細(xì)化學(xué)品、3萬(wàn)噸鋰離子電池電解液。項(xiàng)目產(chǎn)品用途廣泛，市場(chǎng)前景廣闊。隨著海斯福二期項(xiàng)目的實(shí)施，公司將解決產(chǎn)能瓶頸、擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品多元化。

電容器市場(chǎng)景氣復(fù)蘇，電容器化學(xué)品成新增長(zhǎng)點(diǎn)

電容化學(xué)品是公司發(fā)展最早的業(yè)務(wù)，公司是全球細(xì)分市場(chǎng)龍頭企業(yè)。近年來(lái)電容器市場(chǎng)需求不斷擴(kuò)大，鋁電解電容器的需求量穩(wěn)步提升。國(guó)家對(duì)新基建、新能源持續(xù)投入，下游電容器生產(chǎn)廠商產(chǎn)能開(kāi)工率逐漸提高，使相關(guān)行業(yè)元器件的需求進(jìn)一步提高，成為公司電容器化學(xué)品業(yè)務(wù)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。同時(shí)國(guó)家安全環(huán)保監(jiān)管日趨嚴(yán)格，市場(chǎng)集中度逐步提升，公司行業(yè)龍頭企業(yè)的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)愈加明顯。2021年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，我國(guó)對(duì)外出口穩(wěn)步提升，國(guó)內(nèi)電容器市場(chǎng)需求增加。公司與電容器核心客戶長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作，多年來(lái)向全球主流超級(jí)電容器制造商、特斯拉子公司Maxwell批量供應(yīng)超級(jí)電容器電解液。

順應(yīng)半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代大勢(shì)，產(chǎn)品范圍不斷延伸

全球半導(dǎo)體行業(yè)持續(xù)向中國(guó)遷移，極大帶動(dòng)了中國(guó)半導(dǎo)體化學(xué)品行業(yè)的發(fā)展。據(jù)SEMI統(tǒng)計(jì)，2017-2019年全球預(yù)計(jì)新建62條晶圓加工產(chǎn)線，其中26條位于中國(guó)境內(nèi)。SIA數(shù)據(jù)顯示，2020年全球半導(dǎo)體銷售額4356億美元，其中中國(guó)銷售1508億美元，占比近35%。國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體化學(xué)品市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到80億元以上。

半導(dǎo)體化學(xué)品為公司近年重點(diǎn)發(fā)展的新領(lǐng)域，已成功產(chǎn)業(yè)化用于半導(dǎo)體晶圓制造用高純氨水和雙氧水，產(chǎn)品等級(jí)達(dá)到G5-G6水平，目前已供應(yīng)南京臺(tái)積電、華力華虹、中芯國(guó)際等核心客戶，同時(shí)公司在蝕刻液和清洗液等開(kāi)發(fā)也取得了較好進(jìn)展，并已開(kāi)始在部分客戶認(rèn)證中。公司在平板顯示面板用的高精度銅蝕刻液、鉬鋁蝕刻液、陽(yáng)極蝕刻液已通過(guò)國(guó)內(nèi)主要面板客戶的驗(yàn)證并量產(chǎn)。在建的南通新宙邦年產(chǎn)2.5萬(wàn)噸新型電子化學(xué)品項(xiàng)目，包含年產(chǎn)15000噸超純氨水和10000噸超純氨溶液(BOE)，項(xiàng)目總投資7000萬(wàn)元，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)超2000萬(wàn)元/年，公司半導(dǎo)體化學(xué)品事業(yè)向產(chǎn)業(yè)縱深發(fā)展。

風(fēng)險(xiǎn)提示：安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、新能源車政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。