天風(fēng)證券：首予中國寶安(000009.SZ)“買入”評級 目標(biāo)價31元

智通財經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報告，預(yù)計中國寶安(000009.SZ)今明年實現(xiàn)收入160/248億元，歸母凈利潤12/20億元，同比增長85%/62%，對應(yīng)PE48/30倍。采用分部估值法估值，給予貝特瑞明年45X估值，馬應(yīng)龍20X估值，對應(yīng)寶安合計市值800億，目標(biāo)價31元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。

天風(fēng)證券主要觀點如下：

中國寶安控股股東易主，集團(tuán)治理有望改善。中國寶安是一家老牌產(chǎn)業(yè)集團(tuán)公司，旗下子公司近200家，此前管理層多為政府、國資背景，發(fā)展較為保守。

20年8月貝特瑞董事長賀雪琴擔(dān)任寶安副總裁，21年韶關(guān)高創(chuàng)(粵民投全資子公司)控股寶安，刪除了公司章程中限制管理層正常變更的條款(如果高管被提前解聘，公司必須一次性支付其相當(dāng)于其年薪及福利待遇總和十倍以上的經(jīng)濟(jì)補償)，并派徐彪進(jìn)入董事會。管理層和公司章程的變更，開啟了中國寶安更為市場化的管理。金融投資出身的粵民投+實業(yè)出身的貝特瑞董事長躬身入局，集團(tuán)治理有望得到改善。

旗下核心資產(chǎn)鋰電公司貝特瑞(持股68%)，正負(fù)極有望迎雙開花。

負(fù)極看點1：產(chǎn)能加速釋放&客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)。1)貝特瑞連續(xù)多年負(fù)極出貨全球第一，且產(chǎn)能加速擴(kuò)張中。2020年有效產(chǎn)能10.6萬噸，預(yù)計21/22年權(quán)益有效產(chǎn)能達(dá)16、26萬噸。2)客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，系海外供應(yīng)鏈核心標(biāo)的。

海外主流電池廠均為貝特瑞的客戶，如松下、三星SDI、LG化學(xué)，與公司合作近10年。該行預(yù)計公司在松下、三星SDI均處于一供位置。

負(fù)極看點2：手握兩大新技術(shù)，助力公司增效降本。

增效：硅基負(fù)極產(chǎn)業(yè)化表現(xiàn)優(yōu)秀，享受較高技術(shù)溢價。硅碳負(fù)極13年供應(yīng)三星SDI，硅氧負(fù)極17年供應(yīng)松下-特斯拉。目前硅基產(chǎn)能為3000噸，預(yù)計單噸凈利在6.5萬元，享受較高技術(shù)溢價。

降本：連續(xù)石墨化技術(shù)可實現(xiàn)降本，預(yù)計比傳統(tǒng)工藝低30%左右。石墨化是人造負(fù)極成本大頭，同行多通過低電價區(qū)建基地+改進(jìn)裝爐方式降本。貝特瑞引進(jìn)連續(xù)石墨化工藝，由于處于應(yīng)用初期，該行推測其目前主要用于部分低端負(fù)極。預(yù)計工藝成熟后，石墨化成本較傳統(tǒng)工藝下降30%左右。

正極：產(chǎn)能利用率提升，客戶以海外為主，有望實現(xiàn)量利齊升。一方面產(chǎn)能加速釋放，該行預(yù)計公司22、23年有效權(quán)益產(chǎn)能達(dá)3.3、5.9萬噸;另一方面高鎳獲大客戶松下、SKI認(rèn)證通過。

風(fēng)險提示：產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期、負(fù)極價格下降超預(yù)期、電動車銷量不及預(yù)期、焦類價格上漲超預(yù)期、測算存在主觀性，治理層變化超預(yù)期。