金融巨頭即將崛起！投資者為何看好Square(SQ.US)的重磅收購(gòu)？

Square(SQ.US)剛剛宣布 Afterpay(AFTPF.US)進(jìn)行了有史以來(lái)最大規(guī)模的收購(gòu)，將通過(guò)290億美元（390億澳元）的全股票形式交易，收購(gòu)澳大利亞金融科技支付公司Afterpay，向消費(fèi)貸款領(lǐng)域擴(kuò)張。

Afterpay一直是小眾在線支付領(lǐng)域“先買后付”（BNPL）的領(lǐng)頭羊。隨著新冠疫情的爆發(fā)和社會(huì)活動(dòng)的受限，全球范圍內(nèi)線上購(gòu)物和支付逐漸受到歡迎，截至2021年6月30日，Afterpay在全球?yàn)槌^(guò)1600萬(wàn)消費(fèi)者和近10萬(wàn)家商戶提供服務(wù)。

通過(guò)此次收購(gòu)，Square 正在打造未來(lái)十年的主要金融巨頭和強(qiáng)大的金融科技超級(jí)應(yīng)用程序。Investi Analyst的這篇文章為投資者提供了 Square 從此次收購(gòu)中獲得的五個(gè)關(guān)鍵的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。美股研究社進(jìn)行了全文編譯：

Square 和 Afterpay 的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合

本文的總體前提是為讀者提供 Square 有史以來(lái)最大規(guī)模收購(gòu)背后的牛市和熊市案例。

Square (SQ) 收購(gòu)了 Afterpay (AFTPF) (AFTPY)，以允許他們進(jìn)入蓬勃發(fā)展的先買后付 (BNPL) 市場(chǎng)。Square 在其新聞稿中陳述的目標(biāo)“Square 希望即使是最小的商家也能在結(jié)賬時(shí)提供 BNPL，讓 Afterpay 消費(fèi)者能夠直接在 Cash App 中管理他們的分期付款，并讓 Cash App 客戶能夠發(fā)現(xiàn)商家和直接在應(yīng)用程序中提供BNPL。” SQ 的首席財(cái)務(wù)官補(bǔ)充說(shuō)：“Square 的計(jì)劃是將 Afterpay 整合到其消費(fèi)者現(xiàn)金應(yīng)用程序和面向小型企業(yè)的賣家產(chǎn)品中?！?/p>

我最終認(rèn)為，此次收購(gòu)是 Square 在美國(guó)并逐漸在全球范圍內(nèi)主導(dǎo)金融科技生態(tài)系統(tǒng)的重要一步。但是，每個(gè)人都需要問(wèn)自己一個(gè)重要的問(wèn)題，為 Afterpay 支付 29B 美元的 30% 溢價(jià)值得嗎？還是因?yàn)?SQ 賣家獲得的協(xié)同效應(yīng)增強(qiáng)而合理？BNPL 是 SQ 所必需的下一個(gè)主要催化劑嗎？我們會(huì)討論一切。

BNPL這個(gè)行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模有多大？

先買后付行業(yè)誕生于信用卡和消費(fèi)者不得不從大銀行手中承擔(dān)巨額利率的挫折中。BNPL 為消費(fèi)者提供了急需的靈活性，可以根據(jù)他們的喜好和條款進(jìn)行購(gòu)買。

另一方面，商家也受益于 BNPL 的興起，因?yàn)樗鼈兛梢蕴岣咿D(zhuǎn)化率，吸引更多原本會(huì)避開(kāi)他們產(chǎn)品的客戶，并從消費(fèi)者那里獲得更高的商品價(jià)值。這就是為什么像 Peloton (PTON) 這樣昂貴的產(chǎn)品由于 BNPL 的便利性而在過(guò)去一年中廣受歡迎的原因。

BNPL 是一個(gè)龐大的行業(yè)，估計(jì)價(jià)值超過(guò) 1 萬(wàn)億美元，Square 估計(jì)全球支付機(jī)會(huì)為 10 萬(wàn)億美元，BNPL 目前的滲透率為 2%。隨著越來(lái)越多的消費(fèi)者意識(shí)到好處，這是一個(gè)巨大的機(jī)會(huì)。這種 BNPL 趨勢(shì)對(duì)千禧一代和 Z 世代消費(fèi)者更具吸引力。當(dāng) BNPL 選項(xiàng)很容易獲得時(shí)，這些年輕客戶不再?gòu)膫鹘y(tǒng)的信用卡提供商那里進(jìn)行更大的購(gòu)買。

下面是 Visa (V) 去年的圖表，在 2020 年顯示借記卡交易的增長(zhǎng)速度快于信用卡交易。BNPL 供應(yīng)商在這一趨勢(shì)中發(fā)揮了重要作用，消費(fèi)者無(wú)需支付大筆費(fèi)用。

Afterpay是一家怎樣的公司？

Afterpay于 2015 年由 30 歲的 Nicholas Molnar（全球首席營(yíng)收官兼執(zhí)行董事、聯(lián)合創(chuàng)始人）和 47 歲的 Anthony Eisen（聯(lián)合創(chuàng)始人、首席執(zhí)行官）在澳大利亞創(chuàng)立。兩人是鄰居，他們發(fā)現(xiàn)所在城市的電子商務(wù)提供商的轉(zhuǎn)化率很低。他們決定從 2014/15 年開(kāi)始建立公司。他們是澳大利亞的先行者之一，也是全球率先開(kāi)創(chuàng)“后付款”商業(yè)模式的公司之一。

Afterpay 于 2017 年與 Touchcorp（支付處理公司）合并。它們于 2017 年在澳大利亞上市，隨后 BNPL 產(chǎn)品解決方案于 2018 年在美國(guó)首次亮相。2018 年底，他們通過(guò)對(duì)英國(guó)領(lǐng)先的 BNPL 提供商之一 Clearpay 的重大收購(gòu)進(jìn)入了英國(guó)市場(chǎng)。在那之后，他們開(kāi)始在整個(gè)歐洲擴(kuò)展他們的網(wǎng)絡(luò)。

任何客戶都可以通過(guò)商家并基于良好的信用質(zhì)量決定免費(fèi)使用BNPL服務(wù)。他們可以根據(jù)他們的購(gòu)買決定在固定期限內(nèi)還清他們的購(gòu)買。商家將 Afterpay 支付軟件集成到商品描述和結(jié)賬頁(yè)面，并向 Afterpay 支付商品價(jià)值的 4-6%。

Afterpay 的主要收入來(lái)源有以下三個(gè)：

向 AFX 支付的商家費(fèi)用（收入的 84%）：中小企業(yè)支付 Afterpay 4-6% 的購(gòu)買費(fèi)用。

滯納金（收入的 13%）：當(dāng)他們必須提醒客戶付款或客戶未在約定期限內(nèi)付款時(shí)，他們會(huì)收取費(fèi)用。

立即支付收入（收入的 3%）：提供 B2B 服務(wù)，例如數(shù)據(jù)收集、欺詐檢測(cè)、客戶識(shí)別和支付解決方案。

由于產(chǎn)品改進(jìn)、銷售流程和進(jìn)入市場(chǎng)戰(zhàn)略，Afterpay設(shè)法保持了非常強(qiáng)勁的持續(xù)收入增長(zhǎng)。他們的收入增長(zhǎng)了 80% 以上，同時(shí)GMV 增長(zhǎng)更快，年輕客戶群的高忠誠(chéng)度對(duì)產(chǎn)品來(lái)說(shuō)很有吸引力。

投資者為何看好Square深入BNPL？

1）電子商務(wù)+Square賣家和Cash App的離線BNPL：最明顯的知識(shí)是Afterpay將集成到Square的賣家（B2B）和Cash App（B2C）中，這將有助于加強(qiáng)商家和消費(fèi)者之間的聯(lián)系并推動(dòng)更多購(gòu)買. 這個(gè)過(guò)程將涉及兩個(gè)工程團(tuán)隊(duì)，但 Afterpay 應(yīng)該很容易集成到 Square 的在線和面對(duì)面結(jié)賬解決方案中。

此外，電子商務(wù)和線下銷售擴(kuò)張是 Square 在這筆交易中的重要組成部分?！熬€下零售仍然占零售的絕大多數(shù)?！?因此，Square 的全渠道平臺(tái)（電子商務(wù)和面對(duì)面）支付解決方案將更加強(qiáng)大。這非常有趣，因?yàn)?Square 將利用此次收購(gòu)來(lái)增加其線下 Commerce 和 BNPL 的存在，這將直接與 PYPL 在市場(chǎng)上強(qiáng)大的線下 BNPL 存在競(jìng)爭(zhēng)。

2) 推動(dòng) Square 的銷售和潛在客戶開(kāi)發(fā)：Square 的一個(gè)主要好處是，如果 Afterpay 消費(fèi)者選擇，他們可能能夠在 Cash App 中管理他們的貸款還款分期付款。這將進(jìn)一步幫助 Cash App 吸引新客戶并增加他們?cè)跊Q定使用 Afterpay 的現(xiàn)有客戶中的參與度。此外，這是增加 Square 賣家和小企業(yè)主的銷售額并將新商家引入其現(xiàn)有賣家生態(tài)系統(tǒng)的另一個(gè)潛在客戶機(jī)會(huì)。根據(jù) Afterpay Half Year 今年早些時(shí)候的報(bào)告，“平均而言，我們每個(gè)月向我們的零售合作伙伴發(fā)送了 2700 萬(wàn)條線索，而 12 月份的一半或 4500 萬(wàn)條線索?！?/p>

3) 接觸年輕客戶：這可能最終成為交易的核心。第一個(gè)是 Square 可以在他們的 Cash App 平臺(tái)上建立在千禧一代和 Z世代中的巨大成功基礎(chǔ)上。Afterpay 的普通客戶主要是千禧一代。這里最重要的是有一個(gè)長(zhǎng)期和客戶終身價(jià)值 (LTV)。通過(guò)在年輕時(shí)獲得這些客戶，他們可以建立品牌忠誠(chéng)度和 CAC：如果他們能夠留住這些客戶，那么 Square 的 LTV 可能會(huì)呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。事實(shí)上，據(jù) Afterpay 稱，67% 的 Z 世代在過(guò)去 6 個(gè)月內(nèi)使用過(guò)他們的服務(wù)。

4）全球和國(guó)際存在：第二個(gè)要點(diǎn)是這些是國(guó)際客戶。Square 一直希望在全球范圍內(nèi)建立財(cái)務(wù)影響力，尤其是年輕一代。

此次收購(gòu)使他們能夠進(jìn)入澳大利亞的廣闊領(lǐng)域，但最重要的是，他們可以在 Afterpay 擁有強(qiáng)大影響力的亞太地區(qū)開(kāi)始他們的網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)。Afterpay 在亞太地區(qū)已經(jīng)證明是成功的，甚至是良好的盈利能力。根據(jù) 2021 年半年度報(bào)告，Afterpay 亞太地區(qū)的調(diào)整后 EBITDA 利潤(rùn)率為 39%。因此，Square 可以在該地區(qū)的客戶中建立影響力并接觸更多潛在的 Cash App。

5) Neobank 的規(guī)模和可選性：Square 已提出成為 Neobank 的請(qǐng)求。許多 Square 投資者都在急切地等待這一請(qǐng)求的潛在批準(zhǔn)。如果成功，Square 將擁有一個(gè)全面的銀行解決方案，他們將能夠利用 Afterpay 軟件的廣泛規(guī)模并利用產(chǎn)品的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。

當(dāng) BNPL 平臺(tái)成為成熟的金融機(jī)構(gòu)時(shí)，可以以不同的方式利用它們的選擇性。他們將能夠改進(jìn)目前適用于 Square 的賣方 SMB 及其現(xiàn)有 Cash App 客戶的貸款計(jì)劃。有多種方法可以利用此資產(chǎn)。

創(chuàng)始人：對(duì)于一家于 2015 年成立并以如此迅速的成功建立了 20 億美元公司的公司來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)極具爭(zhēng)議的方面。創(chuàng)始人是獨(dú)一無(wú)二的人才。Nicholas Molnar（全球首席營(yíng)收官兼執(zhí)行董事、聯(lián)合創(chuàng)始人）和 Anthony Eisen（聯(lián)合創(chuàng)始人、首席執(zhí)行官）。尼克是澳大利亞最年輕的白手起家的億萬(wàn)富翁。他們有一個(gè)很好的管理團(tuán)隊(duì)，了解行業(yè)的來(lái)龍去脈。

投資者需要注意的五個(gè)風(fēng)險(xiǎn)

1）為什么Afterpay賣得早？——這是一個(gè)很難回答的問(wèn)題。許多 Afterpay 投資者一直很好奇，為什么一家同比增長(zhǎng)超過(guò) 100% 并獲得一定吸引力的公司愿意在他們的故事早期出售他們的公司。創(chuàng)始人只是想獲利并退出嗎？可能是他們一直欽佩杰克·多爾西和史克威爾，覺(jué)得這筆交易很合適。從消極方面來(lái)說(shuō)，他們很可能已經(jīng)意識(shí)到真正打入美國(guó)市場(chǎng)，尤其是中小型企業(yè)的難度。這是人們應(yīng)該不斷詢問(wèn)的事情。澳大利亞的 BNPL 是全球任何市場(chǎng)中到期率最高的債券之一?？赡苁撬麄兊脑鲩L(zhǎng)率達(dá)到頂峰的感覺(jué)。很難知道。

2）為什么Square支付溢價(jià)？– 早些時(shí)候，我陳述了一些理由來(lái)為 Square 支付 30% 的交易溢價(jià)提供一些理由?？赡苁钱a(chǎn)品的質(zhì)量、創(chuàng)始人、增長(zhǎng)率倍數(shù)，以及杰克·多爾西 (Jack Dorsey) 希望在這個(gè)市場(chǎng)上的國(guó)際曝光率。是否值得以及是否有更好的機(jī)會(huì)，這個(gè)問(wèn)題將永遠(yuǎn)存在。這很難理解，但它清楚地表明 Jack Dorsey 和 Square 的管理團(tuán)隊(duì)看到了一些特別的東西，他們需要立即采取行動(dòng)。尤其是當(dāng)您考慮到這筆交易是在他們的收益結(jié)果前 4 天宣布時(shí)。但是，當(dāng)您考慮 Affirm 的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)和其他 BNPL 玩家時(shí)，我可以理解為什么有些人不同意價(jià)格標(biāo)簽。

3）構(gòu)建與購(gòu)買：Square 能否有機(jī)地構(gòu)建他們的 BNPL？PayPal (PYPL) 在內(nèi)部構(gòu)建了他們的 BNPL 產(chǎn)品，而無(wú)需進(jìn)行任何重大收購(gòu)。另一個(gè)考慮是，為什么 Square 不能聘請(qǐng)一些新的產(chǎn)品經(jīng)理并以低于 1 億美元的價(jià)格有機(jī)地構(gòu)建產(chǎn)品。這將大大低于收購(gòu)價(jià)格標(biāo)簽。對(duì)于他們來(lái)說(shuō)，在內(nèi)部構(gòu)建產(chǎn)品將需要幾年時(shí)間才能以如此廣泛的規(guī)模和品牌推出成功的產(chǎn)品。這表明 Square 很可能希望接觸國(guó)際千禧一代 + Z世代 用戶，以此將更多用戶帶入 Cash App 生態(tài)系統(tǒng)。

4）競(jìng)爭(zhēng)加?。⊿hopify可以收購(gòu)Affirm）：今天，Affirm 仍然是美國(guó) BNPL 的主要名稱和動(dòng)詞。由于平臺(tái)和創(chuàng)始人之間強(qiáng)大的協(xié)同效應(yīng)，Affirm 被 Shopify (SHOP) 收購(gòu)是不可想象的。Affirm 在其平臺(tái)上擁有強(qiáng)大的主要商戶提供商網(wǎng)絡(luò)，并且他們對(duì)大多數(shù) Shopify 商戶的 Shop Pay 分期付款非?？春?。由于我們最近看到了 Shopify 的巨大增長(zhǎng)，這表明 Affirm 有很大的機(jī)會(huì)與這些 SMB 商家一起發(fā)展。這就是為什么他們通常具有較低的 AoV（100 美元）但每位用戶的交易量高于 Afterpay 用戶的較高（600 美元）Aov。最重要的是，在這個(gè)行業(yè)中，Affirm、Klarna、Perpay、Quadpay 以及未來(lái)的 Apple (AAPL) 之間仍然存在非常激烈的競(jìng)爭(zhēng)。Klarna 目前是該行業(yè)的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者，在 2020 年促成了 $53B 的交易，同比增長(zhǎng) 46%。6 月，它以 45.6B 美元的估值籌集了 6.39 億美元。它在歐洲有更大的影響力。收購(gòu)后，Square 的旅程并不輕松。

5）Square 的股票表現(xiàn)可能跑輸大盤(pán)：如果您是長(zhǎng)線投資者，這可能不用擔(dān)心，但重要的是要注意類似于 Teladoc (TDOC) x Livongo 和 ZMx FIVN：由于大規(guī)模的溢價(jià)和股票交易，Square 股東應(yīng)該做好準(zhǔn)備，因?yàn)樵S多機(jī)構(gòu)投資者可能希望再看到幾個(gè)季度來(lái)評(píng)估整合是否會(huì)成功，以及它將如何為收入和利潤(rùn)做出貢獻(xiàn)。BNPL 是一個(gè)不斷發(fā)展的行業(yè)，需要時(shí)間在消費(fèi)者中根深蒂固，因此它需要時(shí)間才能完全實(shí)現(xiàn)。

現(xiàn)在的SQ足夠便宜嗎？

如果我們將比特幣和 Square 線上的一些一次性收入項(xiàng)目排除在外，我們將意識(shí)到 Afterpay 是增長(zhǎng)最快的平臺(tái)之一，即使在其行業(yè)內(nèi)具有更好的利潤(rùn)率。因此，他們理應(yīng)獲得比同行高得多的倍數(shù)。

如果我們加上 Afterpay 的 2021/22 年收入運(yùn)行率，到 2022 年第二季度，我們將獲得約 12 億美元的收入。他們未來(lái)的增長(zhǎng)估計(jì)需要約 90% 的增長(zhǎng)率。

按照 Square 的估計(jì)，這應(yīng)該給我們 2021 年和 2022 年的約 210 億美元和 240 億美元。這應(yīng)該會(huì)給我們帶來(lái)大約 50 億美元和 60 億美元的 2021/22 年毛利潤(rùn)。

最重要的是，BNPL 剛剛獲得了廣泛的歡迎，并得到了主要參與者的興趣。

Square 有很多協(xié)同效應(yīng)、規(guī)模、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)以及此次收購(gòu)帶來(lái)的好處，這將推動(dòng) Cash App 和 Sellers 平臺(tái)的發(fā)展。這將是幫助 B2B 商家和 SMB 所有者轉(zhuǎn)向全渠道以提高轉(zhuǎn)化率、平均訂單價(jià)值、更大的購(gòu)物籃規(guī)模和為其平臺(tái)獲取客戶的雙贏局面。這也將是 Cash App 平臺(tái)上 B2C 客戶的一大勝利。

很難評(píng)估 Square 是否為這筆交易支付了太多、行業(yè)內(nèi)的激烈競(jìng)爭(zhēng)以及 Afterpay 決定出售的原因。

最終，Square 正在構(gòu)建一個(gè)金融科技超級(jí)應(yīng)用程序，其中包括：

a) 商家賣家和支付解決方案

b) 擁有超過(guò) 4000 萬(wàn)賬戶的 Cash App 點(diǎn)對(duì)點(diǎn)轉(zhuǎn)賬

c) 投資比特幣投資

d) Tidal：賦能藝術(shù)家和企業(yè)家的全球音樂(lè)和娛樂(lè)平臺(tái)

e) Potential Neobank：聚合所有銀行解決方案，為客戶提供穩(wěn)健的貸款、支票賬戶等。

f) Afterpay 的 BNPL：現(xiàn)在授權(quán)超過(guò) 1600 萬(wàn)客戶和商家按照自己的條件購(gòu)買和支付，最終幫助商家提高轉(zhuǎn)化率。

當(dāng)您將能夠覆蓋全球超過(guò) 5600 萬(wàn)用戶的所有六大金融協(xié)同效應(yīng)結(jié)合起來(lái)時(shí)，您就會(huì)意識(shí)到正在建立一個(gè)金融巨頭，它將迅速成為一家大型科技公司。我們可能在 10 年后的今天，當(dāng)我們今天談?wù)撃Ω笸?(JPM) 時(shí)，聽(tīng)到孩子們談?wù)? Square，我不會(huì)感到驚訝。需要注意的重要一點(diǎn)是，旅程將漫長(zhǎng)而緩慢。管理層需要繼續(xù)執(zhí)行，投資者需要耐心。

您是否同意對(duì) Square 來(lái)說(shuō)，這是一筆劃算的交易？請(qǐng)發(fā)表你的觀點(diǎn)。

本文編選自“美股研究社”，智通財(cái)經(jīng)編輯：陳詩(shī)燁