中泰證券：予合盛硅業(yè)(603260.SH)“買入”評級 光伏有望拉動需求快速增長

智通財經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報告，預計合盛硅業(yè)(603260.SH)2021-23年營業(yè)收入分別為136.91/182.86/210.62億元，歸母凈利潤分別為33.68/37.32/41.95億元，公司作為工業(yè)硅和有機硅的雙龍頭企業(yè)，價格上漲盈利彈性大，PE分別為33.37/30.11/26.8倍，給予“買入”評級。

中泰證券主要觀點如下：

產(chǎn)業(yè)鏈一體化的全國硅行業(yè)龍頭，新增產(chǎn)能規(guī)模保障未來成長。公司是業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的兼?zhèn)涔I(yè)硅和有機硅產(chǎn)能的企業(yè)之一。公司工業(yè)硅主要布局新疆，利用當?shù)氐拿禾抠Y源和電力成本優(yōu)勢，打造“煤-電-硅”一體化產(chǎn)業(yè)鏈;有機硅主要布局四川、新疆和浙江，在西部利用園區(qū)資源優(yōu)勢，實現(xiàn)熱電聯(lián)產(chǎn)，在東部利用地理位置優(yōu)勢，貼近下游客戶。2020年，公司工業(yè)硅和有機硅的單體年產(chǎn)能分別是73萬噸和53萬噸，均居全國第一。根據(jù)公告，未來公司工業(yè)硅和有機硅單體產(chǎn)能有望達到113萬噸/年和133萬噸/年。

工業(yè)硅行業(yè)落后產(chǎn)能面臨出清，光伏有望拉動需求快速增長。供給端，2020年，我國工業(yè)硅總產(chǎn)能為508萬噸，占全球總產(chǎn)能的78%。我國工業(yè)硅的生產(chǎn)呈現(xiàn)一超多強的格局，主要分布在有電力優(yōu)勢的新疆、云南、四川等地。新疆和云南政府分別要求工業(yè)硅行業(yè)總產(chǎn)能不超過200萬噸和130萬噸，此外，新疆的工業(yè)硅就地轉(zhuǎn)化率需達到70%以上。2019年以來，云南工業(yè)硅企業(yè)幾乎已拿不到新建工業(yè)硅產(chǎn)能指標。而公司已與云南政府簽訂協(xié)議，計劃在云南昭通新增80萬噸工業(yè)硅單體，建設(shè)完成后，公司工業(yè)硅市場占有率有望進一步提升。同時，新疆和云南將繼續(xù)推進產(chǎn)能置換和落后產(chǎn)能出清，行業(yè)集中度也有望進一步提升。需求端，有機硅、鋁合金和光伏級多晶硅是工業(yè)硅下游主要需求，三者消費占比分別為41.80%、34.10%和21.20%。隨著“雙碳政策”推進，我國光伏市場進入快速發(fā)展通道。從投產(chǎn)進度看，該行預計光伏對上游工業(yè)硅需求的顯著拉動在2022年，屆時將新增工業(yè)硅消費量約30萬噸。

有機硅行業(yè)周期&成長兼具。供給端，2020年，我國有機硅產(chǎn)能的全球占比為60%。有機硅行業(yè)生產(chǎn)門檻高，集中度高，全國有機硅單體在產(chǎn)企業(yè)僅有11家。需求端，近年來，我國有機硅凈出口量穩(wěn)步增長，進口替代效應顯著。有機硅終端應用廣泛，人均有機硅消費量與人均GDP水平基本呈正比關(guān)系，目前，中國人均有機硅消費量還不到1kg，而北美等發(fā)達國家已接近2kg，有機硅總體消費量有望隨經(jīng)濟復蘇繼續(xù)提升。在經(jīng)歷了疫情影響之后，目前有機硅行業(yè)的開工率處于高位(70%左右)，庫存低位(2萬噸左右)，價格有望維持強勢。

產(chǎn)業(yè)鏈一體化構(gòu)筑成本優(yōu)勢。公司在產(chǎn)能布局方面有難以復制的先發(fā)優(yōu)勢：工業(yè)硅的生產(chǎn)布局在新疆，僅靠自備電廠和石墨電極即可為每噸工業(yè)硅的生產(chǎn)節(jié)省3700元左右的成本(與外購電極+公網(wǎng)電相比)。同時，受益于產(chǎn)業(yè)鏈一體化，公司有機硅的毛利率水平也顯著高于同行其他可比公司。政策對行業(yè)總產(chǎn)能的約束，可以有效阻礙新企業(yè)的進入，隨著新企業(yè)進入門檻的提高和落后產(chǎn)能的出清淘汰，公司的資源卡位優(yōu)勢得到鞏固。新產(chǎn)能如期投放后，憑借公司位于工業(yè)硅行業(yè)成本曲線最左側(cè)的優(yōu)勢，合盛硅業(yè)營業(yè)收入和業(yè)績中樞有望實現(xiàn)進一步提升。

風險提示：原材料價格波動對營業(yè)收入的影響，資產(chǎn)與負債不匹配的風險，產(chǎn)能投放不及預期，信息滯后或更新不及時的風險，產(chǎn)品價格不及預期的風險。