國盛證券：維持南山鋁業(yè)(600219.SH)“買入”評級 高端化產(chǎn)線放量持續(xù)增長

智通財經(jīng)APP獲悉，國盛證券發(fā)布研究報告稱，南山鋁業(yè)(600219.SH)高端化產(chǎn)線放量增長具備可持續(xù)性，利潤增長模式將開啟新篇章。再生鋁產(chǎn)業(yè)進一步完善產(chǎn)業(yè)鏈構筑及盈利空間，繼續(xù)看好公司業(yè)績長期增長潛力，預計2021-23年歸母凈利潤分別為30.68/37.88/44.8億元，對應PE分別為20.1/16.3/13.8倍，維持“買入”評級。

事件：2021年8月2日，公司發(fā)布公告擬與聯(lián)合新材料共同出資設立“龍口南山再生資源有限公司”，合計投資3.3億元，公司擬出資1.98億元，占注冊資本60%，聯(lián)合新材料出資1.32億元，占注冊資本40%。合資公司主要從事再生鋁保級綜合利用項目，回收源以公司生產(chǎn)廠廢料及市場回收易拉罐為主，投資建成后，公司將新增10萬噸再生鋁合金產(chǎn)能。

國盛證券主要觀點如下：

進一步完善產(chǎn)業(yè)鏈構筑，有效提升鋁加工原料端供給。公司現(xiàn)有81.6萬噸電解鋁產(chǎn)能及下游125萬噸鋁材加工產(chǎn)量，公司需外購約40萬噸電解鋁以滿足鋁加工需求。布局再生鋁回收項目一方面為公司提供生產(chǎn)過程中鋁廢料回收途徑，同時提升原料端自供率、增厚產(chǎn)業(yè)鏈盈利空間。公司引進國外多室爐熔煉工藝，實現(xiàn)再生鋁保級使用。假設單噸再生鋁可實現(xiàn)約1000元綜合成本節(jié)約，則10萬噸產(chǎn)能可兌現(xiàn)約1億元年化利潤空間。

國內(nèi)“雙碳”政策目標下，鋁資源回收有望替代電解環(huán)節(jié)形成鋁材原料新來源。有色行業(yè)“雙碳”政策規(guī)劃下，占據(jù)有色行業(yè)超70%碳排放規(guī)模的電解鋁環(huán)節(jié)明確產(chǎn)能管控，已規(guī)劃產(chǎn)能投放放緩，新產(chǎn)能難以落地。再生鋁不僅可實現(xiàn)廢料再生利用，且能耗不足原鋁生產(chǎn)5%，明顯減少碳排放，且在具備廢料回收路徑下具備良好經(jīng)濟效益，未來再生鋁有望成為國內(nèi)鋁加工原料供給核心增量。考慮到國內(nèi)當前鋁板帶箔材回收規(guī)模尚待擴張，提前構筑廢鋁端原料來源途徑有望優(yōu)先搶占區(qū)域市場，并為再生鋁規(guī)模提升提供原料端基礎。

公司在山東打造完整鋁產(chǎn)業(yè)鏈，布局再生鋁有望優(yōu)先鎖定省內(nèi)廢鋁來源。公司在山東龍口45平方公里內(nèi)構筑由氧化鋁至鋁材深加工完整產(chǎn)業(yè)鏈，地方產(chǎn)業(yè)內(nèi)具備區(qū)域性優(yōu)勢。當前時點公司前瞻性布局再生鋁，有望提前鎖定省內(nèi)罐料及其他鋁廢料回收源，為后續(xù)再生鋁規(guī)模擴張?zhí)峁┗A。另一方面考慮到未來電解鋁價格或將涵蓋碳排放成本，再生鋁環(huán)節(jié)憑借低能耗有望持續(xù)提升經(jīng)濟價值，為公司開拓利潤增長新空間。

風險提示：公司產(chǎn)品產(chǎn)銷爬坡不及預期風險;新能源車市場規(guī)模增長不及預期風險;汽車輕量化發(fā)展方向變革風險。