東北證券：首予波司登(03998)“買入”評級 目標價5.2港元

智通財經(jīng)APP獲悉，東北證券發(fā)布研究報告稱，首予波司登(03998)“買入”評級，目標價5.2港元，綜合預計FY21/22-FY23/24凈利潤21.18/26.17/30.19億元，同增24%/24%/15%，對應PE分別為21/17/14倍。

東北證券主要觀點如下：

品牌勢能強勢崛起，聚焦主業(yè)成果顯現(xiàn)。波司登作為蟬聯(lián)26年銷量冠軍的本土羽絨服品牌龍頭，于FY18/19財年提出了“品牌革新+聚焦主業(yè)”的三年發(fā)展戰(zhàn)略，聚焦羽絨服業(yè)務，削減四季化服飾業(yè)務，卓有成效。FY20/21公司營收為135.89億元，近三年CAGR達15%，扣非歸母凈利潤為15.67億元，近三年CAGR達29%。其中波司登主品牌FY20/21營收達100億元，占集團總營收74%，近三年CAGR達26%。

品牌崛起帶動品類增長，民族自信助力國牌復蘇。2019年中國羽絨服市場規(guī)模超1200億元，近5年年均復合增速達10%，該行判斷隨著羽絨服滲透率提升及產(chǎn)品得到消費者認可后的量價共同提升作用下，未來5年仍有望維持高單位數(shù)的增長。龍頭品牌競爭優(yōu)勢明顯，有望搶占更多市場份額。

品牌+產(chǎn)品+渠道+終端，系統(tǒng)打通更顯運營潛力。1、品牌端：波司登品牌的第一提及率、凈推薦值、美譽度和聯(lián)想率都居于行業(yè)第一，成為中國市場中高端羽絨服的是消費首選。2、產(chǎn)品端：延申產(chǎn)品多樣性，推出設計師聯(lián)名款、功能性服飾系列，如高端戶外、極寒系列、登峰系列等備受歡迎。3、渠道端：加強直營渠道建設(波司登直營比重從FY18/19的39%提升至FY20/21的45%)，調(diào)整渠道結構(購物中心+商場占比超50%)，布局新零售發(fā)展。4、終端運營能力：數(shù)字化運營提高效率，直營渠道打通提高商品管理，后輔之快反生產(chǎn)能力以及倉儲物流能力。

展望未來：可持續(xù)，高質(zhì)量。波司登重新定位“全球領先的羽絨服專家”，通過品牌升級、渠道增效、產(chǎn)品領先促進可持續(xù)、高質(zhì)量的業(yè)務發(fā)展。雪中飛、冰潔等品牌將向線上渠道轉(zhuǎn)移，借助流量渠道實現(xiàn)較高增長。

經(jīng)過前三年的品牌戰(zhàn)略革新，公司品牌勢能崛起，內(nèi)生改善明顯，后續(xù)隨著產(chǎn)品力持續(xù)提升、供應鏈效率不斷提升，全渠道布局，收入增長及盈利能力有望持續(xù)提高。