國金證券：維持貴州茅臺(600519.SH)“買入”評級 收入符合預期 全年達成目標無憂

智通財經APP獲悉，國金證券發(fā)布研究報告，預計貴州茅臺(600519.SH)21-23年營業(yè)總收入同比增加12%/13%/12%，歸母凈利潤同比增加13%/16%/14%，對應EPS分別為42/48.8/55.7元，對應PE分別為40/34/30X，維持“買入”評級。

業(yè)績報告：公司于2021年7月30日發(fā)布半年報，H1實現(xiàn)營業(yè)收入490.87億元，同比增11.68%;歸母凈利246.54億元，同比增9.08%。Q2實現(xiàn)營業(yè)收入218.16億元，同比增11.61%;歸母凈利107億元，同比增12.53%。

國金證券主要觀點如下：

收入符合預期，預收款表現(xiàn)亮眼。Q2收入增速為11.61%，銷售收現(xiàn)同比增13.79%;考慮預收貨款(合同負債)，Q2實際收入增速為16.37%。該行判斷，Q2系傳統(tǒng)淡季，發(fā)貨結構有所調整，3月底提價后的非標開始發(fā)貨，飛天整體處于控量狀態(tài)。1)分產品看，21H1茅臺酒/系列酒收入429.49/60.6億元，同比增9.4%/30.3%;21Q2茅臺酒/系列酒收入同比增7.7%/37.7%，系列酒需求穩(wěn)步恢復。2)分渠道看，21H1直銷收入95.04億元，同比增84.5%，占比從21Q1的17.5%提升至19.4%。21Q2直銷收入47.27億元，占比為21.7%，直銷占比提升的趨勢不改。

經營效率增強，系列酒放量影響毛利率。21Q2凈利率同比增0.92pct，其中：1)毛利率同比減0.2pct，預計受系列酒占比提升影響(同比增3pct);2)營業(yè)稅金及附加占比同比減1.81pct，預計消費稅繳納節(jié)奏錯配因素消除;3)銷售費用率同比增0.75pct，預計系列酒促銷投入加大;4)管理費用率同比增0.6pct，主要系職工薪酬、商標許可使用費等增加。

行穩(wěn)致遠，全年達成目標無憂。公司全年目標為營業(yè)總收入增長10.5%，半年任務超半。該行判斷，茅臺可借助“直銷+非標放量”實現(xiàn)噸價的間接上行，“供需缺口+強品牌力”為價格的核心支撐(當前飛天批價提至散瓶3010、整箱3770)。此外，21年茅臺基酒目標產量5.53萬噸(同比增10%)，系列酒產量2.9萬噸，新增產能釋放有望進一步支撐未來業(yè)績。當前市場擔憂政策、疫情反復等風險，該行認為，茅臺中長期護城河穩(wěn)固，具備強議價權，依舊是最攻守兼?zhèn)涞凝堫^白酒。

風險提示：疫情反復風險、批價上行過快引發(fā)的輿論風險、食品安全問題。