美國(guó)還有新一輪財(cái)政刺激嗎？

報(bào)告正文

1、周度專題：美國(guó)還有新一輪財(cái)政刺激嗎？

事件：7月28日，美國(guó)參議院投票通過(guò)，正式啟動(dòng)1.2萬(wàn)億美元基建議案的立法程序。

資料來(lái)源：Wind

1.1、一問(wèn)：拜登政府還有新一輪財(cái)政刺激計(jì)劃嗎？

截至7月底，拜登政府已先后提出了1.2萬(wàn)億美元基建議案，以及3.5萬(wàn)億美元預(yù)算議案。拜登政府年初成功推動(dòng)1.9萬(wàn)億美元的新冠疫情救助法案后，其他財(cái)政刺激議案的相關(guān)立法進(jìn)程均陷入停滯。不過(guò)，6月開(kāi)始，拜登政府主動(dòng)出擊，首先調(diào)整原來(lái)提出的基建議案，將2萬(wàn)億美元的規(guī)模降至1.2萬(wàn)億美元。與此同時(shí)，拜登政府與國(guó)會(huì)民主黨合作，將原來(lái)提出的刺激議案《美國(guó)家庭計(jì)劃》及《美國(guó)就業(yè)計(jì)劃》中的部分內(nèi)容“打包”，裝入到3.5萬(wàn)億美元的預(yù)算議案中。新的“縮水版”的基建議案和最新提出的預(yù)算議案，成為了拜登政府接下來(lái)的最重要的立法目標(biāo)。

拜登政府及民主黨高層，計(jì)劃與共和黨合作通過(guò)基建議案，同時(shí)借助預(yù)算調(diào)解程序強(qiáng)推預(yù)算議案。為了盡快推動(dòng)新的財(cái)政刺激議案落地，拜登政府及民主黨高層，首先計(jì)劃與共和黨合作，共同推動(dòng)兩黨分歧較小的基建議案落地。而預(yù)算議案方面，由于受到共和黨的強(qiáng)力反對(duì)，拜登政府及民主黨高層，計(jì)劃借鑒年初1.9萬(wàn)億美元新冠疫情救助法案的立法經(jīng)驗(yàn)，使用預(yù)算調(diào)解程序“強(qiáng)推”。預(yù)算調(diào)解程序下，相應(yīng)議案在美國(guó)國(guó)會(huì)參議院的投票通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)，將從60票直接降為50票。

還需注意的是，債務(wù)上限豁免將于7月底到期，將直接影響美國(guó)新一輪財(cái)政刺激的落地進(jìn)程。美國(guó)債務(wù)上限，指的是財(cái)政部可發(fā)行的公共債務(wù)及政府間債務(wù)的最高限額?；厮輾v史，伴隨債務(wù)規(guī)?？焖贁U(kuò)張，美國(guó)國(guó)會(huì)頻繁提高或豁免債務(wù)上限。比如，2013年至2019年，美國(guó)國(guó)會(huì)先后7次豁免了政府的債務(wù)上限。從2021年8月開(kāi)始，此前于2019年7月豁免的債務(wù)上限將重新生效。屆時(shí)美國(guó)國(guó)會(huì)需要重新提高或豁免債務(wù)上限，否則美國(guó)政府發(fā)債融資能力將面臨極大限制，后續(xù)的財(cái)政刺激將直接淪為空談。

1.2、 二問(wèn)：美國(guó)財(cái)政刺激計(jì)劃的落地前景？

經(jīng)歷多輪談判、修訂后，美國(guó)國(guó)會(huì)兩黨已經(jīng)基本就基建議案達(dá)成一致。兩黨議員合作小組在經(jīng)歷多輪討論、磋商、修改完善后，已經(jīng)提出了符合兩黨共同利益訴求的新版1.2萬(wàn)億美元基建議案。7月28日，美國(guó)參議院以67票支持、32票反對(duì)的結(jié)果，順利通過(guò)了對(duì)新版1.2萬(wàn)億美元基建議案的程序性投票。這意味著，基建議案的立法程序，已經(jīng)正式啟動(dòng)。

預(yù)算議案方面，由于民主黨黨內(nèi)中間派存在異議，目前仍在討論、修改當(dāng)中。民主黨在國(guó)會(huì)參議院僅50個(gè)議席，在使用預(yù)算協(xié)調(diào)程序強(qiáng)推預(yù)算議案的過(guò)程中，必需黨內(nèi)意見(jiàn)完全保持一致。否則，所有共和黨議員的反對(duì)，將使3.5萬(wàn)億美元預(yù)算議案的立法直接“無(wú)疾而終”。目前，部分民主黨中間派議員，如西弗吉尼亞州參議員曼欽，對(duì)預(yù)算議案提出了異議，表示在有機(jī)會(huì)徹底評(píng)估預(yù)算議案的資金來(lái)源和預(yù)計(jì)效果前，不會(huì)對(duì)預(yù)算協(xié)調(diào)程序給出投票承諾。為了獲得中間派議員的支持，拜登政府及民主黨高層，已經(jīng)開(kāi)始討論、調(diào)整預(yù)算議案的細(xì)節(jié)。

整體來(lái)看，基建議案和預(yù)算議案最終完成立法的概率較大，不確定性主要在立法推進(jìn)節(jié)奏上。獲得兩黨大部分議員的支持后，基建議案的落地前景大好。預(yù)算議案方面，盡管黨內(nèi)中間派議員提出了異議，但考慮到民主黨高層愿意作出讓步，以及2022年國(guó)會(huì)中期選舉的壓力（議員需要黨內(nèi)提供資源）“就在眼前”，民主黨內(nèi)部就預(yù)算議案最終應(yīng)該能達(dá)成一致。未來(lái)一段時(shí)間，兩份議案的立法推進(jìn)節(jié)奏，需要密切跟蹤觀察。

由于美國(guó)國(guó)會(huì)計(jì)劃在8月9日至9月10日休會(huì)，若相關(guān)立法工作未能在8月9日前敲定，那么有可能需要順延至9月10日后。根據(jù)原定計(jì)劃，8月9日至9月10日，美國(guó)國(guó)會(huì)將開(kāi)始為期5周的夏季休會(huì)，屆時(shí)所有立法活動(dòng)都將進(jìn)入到凍結(jié)狀態(tài)。這一背景下，若基建議案及預(yù)算議案的立法工作未能在國(guó)會(huì)休會(huì)前敲定，那么可能需要順延至9月10日后。不過(guò)，參議院多數(shù)黨領(lǐng)袖舒默此前曾經(jīng)表示過(guò)，參議院為了推進(jìn)上述兩個(gè)議案的立法工作，可能將休假時(shí)間延至8月9日后。

1.3、 三問(wèn)：美國(guó)財(cái)政刺激計(jì)劃的影響？

中長(zhǎng)期來(lái)看，基建議案和預(yù)算議案落地后，將對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生積極影響。美國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施年久失修，全球范圍內(nèi)排名靠后。與此同時(shí)，近40年的持續(xù)減稅，也讓企業(yè)“荷包”滿滿、居民“日漸干癟”；居民內(nèi)部，中低收入群體與高收入群體的收入差距不斷拉大?；ㄗh案與包含對(duì)企業(yè)及富人加稅的預(yù)算議案，落地后，將逐步改善美國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，并有效地縮小貧富差距。

短期而言，由于債務(wù)上限協(xié)議可能被放入預(yù)算議案中，后者的立法進(jìn)程，將直接決定美國(guó)政府能否正常運(yùn)轉(zhuǎn)。美國(guó)歷史上，債務(wù)上限協(xié)定雖然都能達(dá)成，但過(guò)程常常因兩黨博弈而變得異常曲折。以2019年為例，時(shí)任總統(tǒng)特朗普與共和黨耗費(fèi)5個(gè)月，才與民主黨達(dá)成跨黨派的債務(wù)上限協(xié)議。放眼當(dāng)下，為了減少共和黨的干預(yù)，民主黨很可能將債務(wù)上限協(xié)定放入到預(yù)算議案中，通過(guò)預(yù)算調(diào)解程序一并通過(guò)。

如果預(yù)算議案的立法未能在8月初完成，美國(guó)政府將因?yàn)槭艿絺鶆?wù)上限的約束、無(wú)法發(fā)債，美債等相關(guān)資產(chǎn)的走勢(shì)或?qū)⑹艿接绊憽?/strong>2021年8月開(kāi)始，如果預(yù)算議案的立法未能落地，美國(guó)政府將只能通過(guò)消耗TGA余額及非常規(guī)現(xiàn)金措施，去維持最基本的運(yùn)轉(zhuǎn)。這一背景下，財(cái)政存款TGA的壓降，可能使流動(dòng)性環(huán)境更加寬松；同時(shí)，政府發(fā)債的暫停，將進(jìn)一步扭曲美國(guó)國(guó)債的供需格局。流動(dòng)性環(huán)境更加寬松及供需格局的扭曲，將干擾10Y美債利率的走勢(shì)。作為全球資產(chǎn)定價(jià)的錨，10Y美債利率的“變化”，可能使美股等資產(chǎn)價(jià)格同時(shí)遭受擾動(dòng)。

反之，預(yù)算議案等立法完成后，美國(guó)財(cái)政存款壓降結(jié)束及政府重新發(fā)債，可能使10Y美債利率的走勢(shì)“逆轉(zhuǎn)”。若兩黨就上述法案及債務(wù)上限暫停達(dá)成一致，TGA余額及非常規(guī)現(xiàn)金措施壓降的結(jié)束，以及隨之而來(lái)的大規(guī)模發(fā)債舉措，將直接導(dǎo)致美國(guó)前期異常寬松的流動(dòng)性環(huán)境發(fā)生“逆轉(zhuǎn)”。受此影響，10Y美債利率前期的回落走勢(shì)可能進(jìn)入尾聲，其他受益于寬松流動(dòng)性環(huán)境的金融資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)可能放大。

3、 風(fēng)險(xiǎn)提示

美國(guó)政府再次面臨“財(cái)政懸崖”。

本文選編自“趙偉宏觀探索”，作者：趙偉團(tuán)隊(duì)；智通財(cái)經(jīng)編輯：劉家殷。