政治局會議結構性政策：明確提出支持新能源汽車加快發(fā)展，能源革命在加速

事項：政治局會議7月30日召開，分析研究當前經(jīng)濟形勢，部署下半年經(jīng)濟工作。

一、總量政策：宏觀政策連續(xù)穩(wěn)定，流動性合理充裕

在對經(jīng)濟形勢的判斷上，本次政治局會議提出，當前經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定恢復、穩(wěn)中向好，但全球疫情仍在持續(xù)演變，外部環(huán)境更趨復雜嚴峻，國內(nèi)經(jīng)濟恢復仍然不穩(wěn)固、不均衡。相比于今年4月份政治局會議中提出的，經(jīng)濟運行開局良好，要辯證看待一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)，當前經(jīng)濟恢復不均衡、基礎不穩(wěn)固?？傮w來看，政治局會議的形勢判斷，在內(nèi)部，中國經(jīng)濟持續(xù)向好的基本面沒有發(fā)生變化，2021年上半年，中國國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長12.7%。二季度兩年平均增速5.5%，高于一季度。而在外部，環(huán)境更趨復雜嚴峻。

同時，此次政治局會議提出，要做好宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)，保持宏觀政策連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。財政政策上，積極的財政政策要提升政策效能，兜牢基層“三?！钡拙€，合理把握預算內(nèi)投資和地方政府債券發(fā)行進度，推動今年底明年初形成實物工作量。貨幣政策上，穩(wěn)健的貨幣政策要保持流動性合理充裕，助力中小企業(yè)和困難行業(yè)持續(xù)恢復。我們認為，從前期的包括降準在內(nèi)的各項經(jīng)濟政策，以及此次政治局會議精神來看，當前的各項宏觀經(jīng)濟政策總體會保持連續(xù)穩(wěn)定的態(tài)勢。雖然大宗商品價格目前仍處在高位，PPI同比增速依舊很高，短期內(nèi)貨幣政策不會出現(xiàn)明顯的收緊。

實際上，如果對比前兩輪經(jīng)濟復蘇（2009年到2010年、2016年到2017年），就可以發(fā)現(xiàn)本輪經(jīng)濟復蘇過程中，無論是國內(nèi)的貨幣財政政策，還是美聯(lián)儲的貨幣政策，都更加溫和穩(wěn)健，沒有出現(xiàn)快速收緊的情況。在前兩輪經(jīng)濟復蘇中，同樣是面對大宗商品價格快速上漲，總體上貨幣政策都是收緊的，2010年到2011年上半年我國先后9次上調(diào)存款準備金、6次上調(diào)基準利率，2017年當時央行也先后3次上調(diào)MLF利率。經(jīng)濟復蘇后貨幣政策快速收緊，使得宏觀經(jīng)濟在2011年和2018年都又出現(xiàn)了明顯的下滑走勢，股票市場也出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整。因為有了此前的經(jīng)驗，我們可以發(fā)現(xiàn)，本次經(jīng)濟復蘇中包括貨幣政策在內(nèi)的各項宏觀經(jīng)濟政策，要明顯更加穩(wěn)健慎重，即使當前大宗商品價格很多已經(jīng)超過了2011年歷史最高水平，貨幣政策依然沒有出現(xiàn)快速的收緊。因此，2021年以來，雖然PPI同比增速大幅上行，但是無風險利率還是在不斷下行的。此前股票市場都比較擔心政策收緊后會壓制股票的估值，而目前政策穩(wěn)健、利率下行，這為股市營造了良好的環(huán)境。

二、結構性政策：明確提出支持新能源汽車加快發(fā)展，能源革命在加速

相比于總量經(jīng)濟政策，結構性政策，推動高質(zhì)量發(fā)展，更加值得關注。本次政治局會議提出，要挖掘國內(nèi)市場潛力，支持新能源汽車加快發(fā)展，加快貫通縣鄉(xiāng)村電子商務體系和快遞物流配送體系，加快推進“十四五”規(guī)劃重大工程項目建設，引導企業(yè)加大技術改造投資。要強化科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈韌性，加強基礎研究，推動應用研究，開展補鏈強鏈專項行動，加快解決“卡脖子”難題，發(fā)展專精特新中小企業(yè)。當前新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革深入發(fā)展，我們認為，當前的科技革命和產(chǎn)業(yè)變革，主要體現(xiàn)在數(shù)字浪潮與能源革命兩個方面。相比于以往的科技和產(chǎn)業(yè)變革，數(shù)字浪潮與能源革命有如下三個重要特征：

第一，市場規(guī)模足夠大，能夠形成新的經(jīng)濟增長點，替代傳統(tǒng)舊經(jīng)濟。2020年我國數(shù)字經(jīng)濟規(guī)模達到39.2萬億元，占GDP比重為38.6%。特別是去年疫情爆發(fā)后，倒逼各行業(yè)數(shù)字化轉型升級，數(shù)字經(jīng)濟增長速度是GDP增速的3倍多。而要要實現(xiàn)2030年碳達峰、2060年碳中和，未來我國在新能源上新增投資規(guī)模總和預計將超過100萬億，每年投資將超過3萬億，占社會固定資產(chǎn)投資規(guī)模5%以上。正是由于數(shù)字經(jīng)濟和新能源這兩個產(chǎn)業(yè)規(guī)模足夠大，能夠成為中國經(jīng)濟增長未來的新動力，才使得國家可以下定決定放棄房地產(chǎn)基建等傳統(tǒng)經(jīng)濟刺激手段。

第二，產(chǎn)業(yè)鏈條足夠長，能夠提升社會整體效率。數(shù)字浪潮和能源革命與各行各業(yè)息息相關，產(chǎn)業(yè)鏈上下游非常長，能夠通過技術變革帶動整個社會的生產(chǎn)效率提高。數(shù)字產(chǎn)業(yè)化、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化，目前已經(jīng)在各行各業(yè)中展開，無法完成數(shù)字轉型的企業(yè)，勢必會被淘汰。能源革命成功后，全社會能源成本有望大幅下降，從而促進整個經(jīng)濟系統(tǒng)變革。而且不同于互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展最后形成了少數(shù)寡頭壟斷企業(yè)，數(shù)字浪潮和能源革命有望帶動全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)共同發(fā)展。

第三，中國企業(yè)在新的科技和產(chǎn)業(yè)變革中有領先優(yōu)勢。我國作為后發(fā)國家，在過去一直以學習和追趕為目的，無論是工業(yè)化、城鎮(zhèn)化、全球化，我們都是追隨者。而在新一輪科技和產(chǎn)業(yè)變革中，中國企業(yè)在數(shù)字經(jīng)濟和新能源產(chǎn)業(yè)中都已經(jīng)獲得了領先優(yōu)勢，這是與以往大不相同的?；ヂ?lián)網(wǎng)的高普及率以及5G技術的快速推廣，已經(jīng)使得中國成為了數(shù)字經(jīng)濟的領導力量。在光伏、鋰電池、新能源汽車等領域，中國更是新能源行業(yè)的領導者。因此，數(shù)字浪潮與能源革命在宏觀經(jīng)濟層面，已經(jīng)成為了舉足輕重的力量，將可以逐漸替代房地產(chǎn)、基建投資等傳統(tǒng)經(jīng)濟，實現(xiàn)新舊動能轉換，成為未來中國經(jīng)濟增長的“新雙輪驅動”。過去一段時間內(nèi)，A股市場表現(xiàn)呈現(xiàn)出明顯的結構分化特征，半導體、新能源汽車、新能源、醫(yī)療服務、消費等新興產(chǎn)業(yè)取得了巨大漲幅，而銀行、地產(chǎn)、建筑、傳統(tǒng)能源、周期等傳統(tǒng)行業(yè)板塊，雖然估值已經(jīng)很低了，但股價表現(xiàn)非常一般有些甚至還是下跌的。這種分化實際上反應的就是中國經(jīng)濟未來走勢的不同趨勢性方向。

三、新的亮點：發(fā)展專精特新中小企業(yè)

此次政治局會議有一個新的亮點，就是明確提出了對中小企業(yè)的支持，這個是在今年4月份的政治局會議中沒有涉及的。政治局會議新聞通稿中一共提到了兩個地方，一是在貨幣政策的表述上，在提及“穩(wěn)健的貨幣政策要保持流動性合理充裕”后，特別又提出了要“助力中小企業(yè)和困難行業(yè)持續(xù)恢復”。二是在結構性政策中，明確提出了要“發(fā)展專精特新中小企業(yè)”。所謂“專精特新”，就是要鼓勵創(chuàng)新，做到專業(yè)化、精細化、特色化。在此前不久的7月27日，全國“專精特新”中小企業(yè)高峰論壇在湖南長沙舉行，強調(diào)了“中小企業(yè)能辦大事”，并提出，充滿活力的中小企業(yè)，多樣性、差異化的經(jīng)濟生態(tài)，是我國經(jīng)濟韌性最重要的保障。“專精特新”的靈魂是創(chuàng)新。當前，科技創(chuàng)新既是發(fā)展問題更是生存問題。企業(yè)家們要以“專精特新”為方向，聚焦主業(yè)、苦練內(nèi)功、強化創(chuàng)新，把企業(yè)打造為掌握獨門絕技的“單打冠軍”或“配套專家”。

而在更早之前，2021年1月23日，財政部、工業(yè)和信息化部聯(lián)合印發(fā)《關于支持“專精特新”中小企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的通知》（財建〔2021〕2號）。根據(jù)《通知》，將通過中央財政資金引導，促進上下聯(lián)動，將培優(yōu)中小企業(yè)與做強產(chǎn)業(yè)相結合，加快培育一批專注于細分市場、聚焦主業(yè)、創(chuàng)新能力強、成長性好的專精特新“小巨人”企業(yè)，推動提升專精特新“小巨人”企業(yè)數(shù)量和質(zhì)量，助力實體經(jīng)濟特別是制造業(yè)做實做強做優(yōu)，提升產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈穩(wěn)定性和競爭力。從這些政策和此次政治局會議精神來看，國家支持發(fā)展專精特新中小企業(yè)非常明確。我們認為，這里的關鍵詞有兩個，一是“中小企業(yè)”，二是“創(chuàng)新”，具有創(chuàng)新能力核心競爭力的細分行業(yè)“隱形冠軍”未來將會迎來更好的發(fā)展機遇。事實上，資本市場今年以來的表現(xiàn)已經(jīng)反映了這種變化，我們看到從2021年2月份以來，中證1000指數(shù)為代表的中小市值公司整體上明顯跑贏市場整體，取得了明顯的超額收益，我們認為這個趨勢還會延續(xù)。

總結：加速產(chǎn)業(yè)升級，加快構建新發(fā)展格局

當今世界正經(jīng)歷百年未有之大變局，一方面新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革深入發(fā)展，另一方面國際局勢變革經(jīng)濟全球化遭遇逆流，同時中國經(jīng)濟全面脫貧建成小康社會進入中等收入發(fā)展階段，這三者構成了未來戰(zhàn)略發(fā)展環(huán)境的總基調(diào)。2019年中國人均GDP首次達到1萬美元，2020年全面實現(xiàn)小康中國經(jīng)濟開始向實現(xiàn)現(xiàn)代化邁進，預計到2035年我國人均GDP超過2萬美元，邁入高收入國家行列。從現(xiàn)在算起往后的15年，是中國經(jīng)濟從人均GDP一萬美元向兩萬美元進軍的經(jīng)濟發(fā)展新階段。我們認為，未來中國經(jīng)濟發(fā)展將有三個明確的方向：一是經(jīng)濟發(fā)展驅動力從要素投入轉向以科技創(chuàng)新為核心的效率提升。二是經(jīng)濟政策重心從以貨幣財政政策為主的需求側管理，轉向以培育新興產(chǎn)業(yè)為主的供給側管理。三是“兩頭在外”的出口導向經(jīng)濟擴張階段結束，逐步進入更加注重內(nèi)需的經(jīng)濟“雙循環(huán)”發(fā)展新格局。此次政治局會議也明確提出了“加快構建新發(fā)展格局”。我們認為，這個過程中，未來中國經(jīng)濟將加速產(chǎn)業(yè)升級，這也是中國資本市場中最主要的投資方向，能源革命與數(shù)字浪潮已經(jīng)開始而且將加速推進，“內(nèi)需、科技、綠色”會給我們帶來更多的投資機會。風險提示：宏觀經(jīng)濟不及預期、海外市場大幅波動、歷史經(jīng)驗不代表未來。

本文選編自“國信證券”，智通財經(jīng)編輯：秦志洲