中信建投：維持魯西化工(000830.SZ)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) Q2業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史新高 全年業(yè)績(jī)有望持續(xù)爆發(fā)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信建投發(fā)布研究報(bào)告，預(yù)計(jì)魯西化工(000830.SZ)2021-23年歸母凈利潤(rùn)分別為50.06/54.95/60.15億元，對(duì)應(yīng)PE估值分別為8.7X/7.9X/7.3X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

事件：2021年半年報(bào)：H1合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收144.71億元，同比增長(zhǎng)94.73%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)26.32億元，同比增長(zhǎng)1064.17%，其中歸母凈利潤(rùn)落入業(yè)績(jī)預(yù)告給出的區(qū)間(25.5-26.5億)。對(duì)應(yīng)Q2單季公司歸母凈利16.33億元，同比增加788%，環(huán)比增加63%。

中信建投主要觀點(diǎn)如下：

Q2單季業(yè)績(jī)歷史新高，丁辛醇、DMF、PC等貢獻(xiàn)主要增量

2021Q2以來(lái)，由于(1)油價(jià)持續(xù)上行，到Q2末布油已沖破75美元/桶;(2)供給剛性受限，主要化工品庫(kù)存持續(xù)低位、場(chǎng)內(nèi)貨源緊缺;(3)煤價(jià)大幅上行推高成本，公司主力產(chǎn)品價(jià)格基本景氣維持、上漲為主，而價(jià)差方面則基本與Q1末持平或略有上漲。公司上半年和Q2業(yè)績(jī)也因此有大幅增長(zhǎng)，Q2單季業(yè)績(jī)更是創(chuàng)歷史新高。

分產(chǎn)品來(lái)看，丁辛醇：Q2漲幅最大，也是公司目前盈利最豐厚的品種。辛醇下游主力產(chǎn)品之一是DOTP，DOTP是醫(yī)用手套重要原料。20年國(guó)內(nèi)醫(yī)用手套線大量擴(kuò)產(chǎn)，向上形成對(duì)辛醇需求拉動(dòng)。丁辛醇共用裝置，20Q4開(kāi)始行業(yè)整體供需趨緊已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，21年來(lái)丁辛醇價(jià)格急漲屢創(chuàng)歷史新高。Q2丁辛醇裝置檢修較多，再加上原油上漲提振廠家心態(tài)，丁辛醇價(jià)格也基本維持高位震蕩。

肥料：全球農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲，氮磷鉀單質(zhì)肥最為受益，且原料煤價(jià)格大幅上漲推升成本；

己內(nèi)酰胺-PA6：上游原料(苯酚)以石化路線為主導(dǎo)，受原油上漲支撐明顯，近期下游紡織服裝等逐步復(fù)蘇，下游備貨積極，持續(xù)提振需求端；

DMF：20Q4華魯新產(chǎn)能投放后被市場(chǎng)充分消化，而行業(yè)供給愈發(fā)集中、需求端保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，整體供需缺口仍存，價(jià)格仍然維持高位震蕩;

PC：上游原料(雙酚A)以石化路線為主導(dǎo)，受原油上漲雙酚A大幅漲價(jià)，PC價(jià)格也因此大漲，價(jià)差小幅增加為主;

DMC：21Q1-Q2行業(yè)產(chǎn)能新增不多(合盛新產(chǎn)能未完全投放)，供需緊張態(tài)勢(shì)維持，價(jià)格短暫回落后又開(kāi)啟上漲，在Q2基本維持高位。

費(fèi)用率方面，H1公司銷(xiāo)售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.25%、1.41%、1.62%，分別下降0.15、0.67、1.97pct，主要是因?yàn)楫a(chǎn)品價(jià)格上漲帶來(lái)的巨大營(yíng)收增長(zhǎng)使得各項(xiàng)費(fèi)用都因此有所攤薄。

Q3景氣仍在上行，全年業(yè)績(jī)持續(xù)爆發(fā) 

Q3雖然大多數(shù)化工品處于淡季，但公司主要產(chǎn)品仍然維持超預(yù)期上行趨勢(shì)。丁辛醇方面：近期丁辛醇裝置檢修較多，價(jià)格仍然維持上行，當(dāng)前丁醇、辛醇價(jià)格分別在15600、18800元/噸，分別超過(guò)Q2均價(jià)3000、4000元/噸，即使考慮到后續(xù)價(jià)格回落風(fēng)險(xiǎn)，Q3均價(jià)也應(yīng)會(huì)超過(guò)Q2;

尿素/復(fù)合肥方面：農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲明顯提振農(nóng)資產(chǎn)品需求，單質(zhì)肥普遍沖高。當(dāng)前尿素市場(chǎng)價(jià)約2750元/噸，在歷史高位。終端復(fù)合肥也因成本端堅(jiān)挺而明顯漲價(jià)。

燒堿：此前燒堿價(jià)格一直在行業(yè)盈虧成本線附近，但近月來(lái)由于供需趨緊受供需緊張(氧化鋁產(chǎn)能增速超過(guò)燒堿)及庫(kù)存消化影響，開(kāi)始反彈，折純單價(jià)已回升至2000元/噸以上。

己內(nèi)酰胺-PA6：淡季需求仍然一般，但原料端純苯較為堅(jiān)挺，支撐價(jià)格環(huán)比走強(qiáng)。

PC：受益于原料端雙酚A供給限制，價(jià)格高位震蕩。

綜上所述，公司主要產(chǎn)品價(jià)格或維持上漲，或環(huán)評(píng)平穩(wěn)，Q3公司單季業(yè)績(jī)很可能繼續(xù)會(huì)比增長(zhǎng)，全年業(yè)績(jī)有望持續(xù)爆發(fā)。

公告140億元投資計(jì)劃，新一輪大型資本開(kāi)支開(kāi)啟，產(chǎn)業(yè)園崛起進(jìn)行時(shí)

2020年12月25日，公司公布140億元投資計(jì)劃。截至2020年末，公司固定資產(chǎn)合計(jì)215億元，而本次公告的資本開(kāi)支為140億元，占固定資產(chǎn)比例達(dá)65%，勢(shì)必大幅擴(kuò)充公司經(jīng)營(yíng)體量。分項(xiàng)目看：

(1)60萬(wàn)噸己內(nèi)酰胺·尼龍6項(xiàng)目：實(shí)質(zhì)上相當(dāng)于尼龍三期項(xiàng)目，隨著前期兩期項(xiàng)目投產(chǎn)，公司業(yè)已具備雙氧水→環(huán)己酮→己內(nèi)酰胺→PA6的完善垂直產(chǎn)業(yè)鏈布局，充分壓低成本，盈利能力很強(qiáng)。本次的擴(kuò)產(chǎn)是典型的“延伸長(zhǎng)板”，有望帶來(lái)確定性的業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>

(2)120萬(wàn)噸雙酚A：公司現(xiàn)有布局為氯氣→光氣→PC(現(xiàn)20萬(wàn)噸產(chǎn)能)，但不具備雙酚A配套。本次擬配套的120萬(wàn)噸雙酚A將能充分解決PC的原料配套問(wèn)題，屬于“補(bǔ)齊短板”，進(jìn)一步加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈一體化能力。

(3)24萬(wàn)噸乙烯下游一體化：公司現(xiàn)有30萬(wàn)噸MTO，對(duì)應(yīng)15萬(wàn)噸左右乙烯產(chǎn)能，據(jù)公告，新項(xiàng)目或?qū)⒁砸蚁樵仙a(chǎn)下游丙醇、丙酸、丙醛等產(chǎn)品，將進(jìn)一步豐富園區(qū)產(chǎn)業(yè)鏈條。

中化入主，定增增加資本實(shí)力、進(jìn)一步增強(qiáng)中化集團(tuán)的控制力

中化入主之后，20年7月，公司公告擬非公開(kāi)發(fā)行募集資金不超過(guò)32.96億元，全部用于償還有息負(fù)債及補(bǔ)充流動(dòng)資金，發(fā)行對(duì)象為中化投資。定增完成后，公司控股股東將變?yōu)橹谢顿Y。本次增資，一方面幫助公司增加資本實(shí)力、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu);一方面繼續(xù)加強(qiáng)中化集團(tuán)的控制力：中化集團(tuán)為有70年歷史的國(guó)有骨干企業(yè)，旗下化工板塊擁有大量?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)，其中包括氟化工(螢石、氫氟酸、制冷劑)、聚烯烴、聚碳酸酯等與公司業(yè)務(wù)直接相關(guān)的部分，也包括其它農(nóng)藥化學(xué)品、石化原料與中間體等公司未來(lái)有機(jī)會(huì)拓展的業(yè)務(wù)。通過(guò)擴(kuò)大投資和產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同等多種方式，中化集團(tuán)有望起到支持魯西集團(tuán)加快發(fā)展、建設(shè)世界一流的化工新材料產(chǎn)業(yè)園的作用。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品高盈利狀態(tài)影響下游開(kāi)工，導(dǎo)致需求不及預(yù)期;油價(jià)大幅下跌。