東興證券：維持海大集團(tuán)(002311.SZ)“強(qiáng)烈推薦”評級 主業(yè)飼料維持高增 水產(chǎn)養(yǎng)殖價(jià)格景氣

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東興證券發(fā)布研究報(bào)告稱，海大集團(tuán)(002311.SZ)包括成本優(yōu)勢和產(chǎn)品力在內(nèi)的核心競爭優(yōu)勢持續(xù)強(qiáng)化，將帶來飼料主業(yè)的長期成長。預(yù)計(jì)公司21-23年歸母凈利分別為32.67/38.05/46.06億元，EPS為1.97/2.29/2.77元，PE為36/31/26倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。

事件：公司披露2021年半年報(bào)，公司2021H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入381.91億元，同比增長47.54%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.33億元，同比增長38.82%。

東興證券主要觀點(diǎn)如下：

主業(yè)飼料維持高增，養(yǎng)殖價(jià)格下行拖累業(yè)績。公司主營業(yè)務(wù)飼料業(yè)務(wù)加速增長，上半年共實(shí)現(xiàn)飼料銷量881萬噸(含自用42萬噸)，同比增長34%。分品類來看，外銷豬料、禽料和水產(chǎn)料銷量分別為197、455和187萬噸，同比分別增長148%、12%和21%，飼料銷量特別是豬料實(shí)現(xiàn)了超預(yù)期增長。盈利方面，飼料原材料漲價(jià)幅度超出了飼料價(jià)格漲幅，行業(yè)性盈利空間被壓縮，但公司憑借原材料采購和期現(xiàn)結(jié)合的成本把控方式，實(shí)現(xiàn)了1.86億元的衍生品投資收益，綜合盈利能力穩(wěn)中有升。公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)出欄量穩(wěn)步擴(kuò)張，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)銷售收入23.72億元，同比增長77%。

由于公司外購仔豬成本較高疊加豬價(jià)Q2陡峭下行，養(yǎng)殖業(yè)務(wù)毛利率同比下降22個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)Q2虧損2億元左右。半年報(bào)整體業(yè)績復(fù)合預(yù)期。

一體兩翼與內(nèi)生外延，核心優(yōu)勢持續(xù)強(qiáng)化。分品類來看，水產(chǎn)養(yǎng)殖價(jià)格景氣，投苗增長，有望帶動(dòng)水產(chǎn)料銷量持續(xù)高增;生豬養(yǎng)殖的持續(xù)恢復(fù)將帶來豬料需求的持續(xù)增長;禽料和反芻料通過定制化服務(wù)與行業(yè)深耕貢獻(xiàn)增量。

從核心驅(qū)動(dòng)來看，飼料原料高企壓縮行業(yè)盈利，公司在配方、采購、生產(chǎn)、銷售等多維聯(lián)動(dòng)下的成本優(yōu)勢和產(chǎn)品力持續(xù)凸顯，內(nèi)生成長實(shí)力強(qiáng)勁，同時(shí)公司還通過外延并購飼料產(chǎn)能，并購后利用公司現(xiàn)有資源從管理和信息化等維度為其賦能，將并購產(chǎn)能迅速整合，助力公司實(shí)現(xiàn)長期增長目標(biāo)。此外，公司配套的動(dòng)保苗種業(yè)務(wù)作為飼料業(yè)務(wù)的兩翼，毛利率保持在50%以上，動(dòng)保服務(wù)站為養(yǎng)殖戶提供全面服務(wù)，也為公司貢獻(xiàn)業(yè)績增量。

風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬產(chǎn)能恢復(fù)波動(dòng)、市場苗推進(jìn)和公司產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期等。