安信證券：維持百潤(rùn)股份(002568.SZ)“買入-B”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)91元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報(bào)告，預(yù)計(jì)百潤(rùn)股份(002568.SZ)2021-23年EPS分別為1.08/1.51/2.04元，給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)91元，對(duì)應(yīng)2022年60倍PE，維持“買入-B”評(píng)級(jí)。

事件：公司發(fā)布半年報(bào)。21H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.12億元，同比增53.72%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.69億元，同比增73.94%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.41億元，同比增88.35%。其中Q2實(shí)現(xiàn)收入6.95億元，同比增54.35%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.38億元，同比增58.25%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.11億元，同比增68.65%。業(yè)績(jī)位于預(yù)告區(qū)間中軌，兌現(xiàn)良好。

安信證券主要觀點(diǎn)如下：

預(yù)調(diào)酒渠道下沉穩(wěn)步提升滲透率，產(chǎn)品持續(xù)升級(jí)推新保持活力，香精業(yè)務(wù)受益需求改善增長(zhǎng)強(qiáng)勁。H1公司預(yù)調(diào)酒收入達(dá)到10.56億元，21H1/21Q2分別同比增50.6%/50.1%，凈利潤(rùn)分別同比增71.9%/53.3%。21H1預(yù)調(diào)酒銷量為1139萬(wàn)箱，同比增56.44%，高于收入增速，主要系增長(zhǎng)主力為罐子系列。

上半年，公司傳統(tǒng)渠道優(yōu)化分銷結(jié)構(gòu)，夯實(shí)基層組織建設(shè)，同時(shí)通過(guò)各新零售平臺(tái)，加強(qiáng)渠道下沉和滲透，不斷提升渠道覆蓋率和覆蓋質(zhì)量，經(jīng)銷商凈增177家至1755家;數(shù)字零售渠道營(yíng)收同比增60%，占比提升至28.14%，即飲渠道高增306.9%，占比升至4.83%。公司推新能力出眾，上半年穩(wěn)步有序推新，包括新增清爽系列和主打0糖0卡0脂的“HEYPOP”氣泡水，同時(shí)強(qiáng)爽、微醺系列亦推出新口味，由于測(cè)試環(huán)節(jié)充分，鋪市效果良好。香精業(yè)務(wù)上半年收入1.37億元(+63.92%)，受益需求恢復(fù)增長(zhǎng)較強(qiáng)。

H1毛利率改善，保持高費(fèi)效比。剔除運(yùn)費(fèi)影響，21H1公司整體毛利率同比增2.6pct至71.7%，其中預(yù)調(diào)酒/香精業(yè)務(wù)毛利率分別同比增2.61/0.56pcts);Q2毛利率估算同比持平。中長(zhǎng)期看隨著銷量上升產(chǎn)能利用率穩(wěn)步上行及疊加高毛利率新品投放將有助于毛利率穩(wěn)中有升。費(fèi)用端，21H1/21Q2公司銷售費(fèi)用率分別同比-5.5/-3.1pcts至19.5%/17.2%，會(huì)計(jì)變更影響之外，更體現(xiàn)出公司利用數(shù)字化手段實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)營(yíng)銷，同時(shí)絕對(duì)領(lǐng)先的份額優(yōu)勢(shì)下品牌拉力增強(qiáng)，費(fèi)效比提升。整體來(lái)看，公司費(fèi)用管控良好，21H1/21Q2凈利率分別同比增3.5/0.8pcts達(dá)到30.4%/34.2%。

經(jīng)營(yíng)年輕消費(fèi)者成功，產(chǎn)品矩陣不斷進(jìn)階完善，超前布局烈性酒增長(zhǎng)期想象空間。公司是稀缺的經(jīng)營(yíng)年輕消費(fèi)群體的成功企業(yè)，微醺的重新定位獲得成功，線上線下互補(bǔ)協(xié)同良好，推新成功率高，費(fèi)效比優(yōu)秀;高酒精度產(chǎn)品起勢(shì)，今年放量明顯，未來(lái)繼續(xù)豐富品類，增強(qiáng)消費(fèi)頻次和粘性。根據(jù)建設(shè)進(jìn)度預(yù)計(jì)四川威士忌產(chǎn)能Q3有望如期投產(chǎn)，為推出偏高端的威士忌預(yù)調(diào)酒做好基酒儲(chǔ)備，同時(shí)也為長(zhǎng)期推出自主品牌威士忌產(chǎn)品奠定基礎(chǔ)，公司已經(jīng)以“在威士忌的世界地圖上點(diǎn)亮中國(guó)產(chǎn)區(qū)”作為傳播理念啟動(dòng)了前期宣傳。公司深耕酒精飲品戰(zhàn)略清晰，前景樂(lè)觀，成長(zhǎng)可期。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)擴(kuò)張存在一定不確定性;潛在有力競(jìng)爭(zhēng)者加入加劇競(jìng)爭(zhēng)。