華安證券：維持國(guó)瓷材料(300285.SZ)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 募投擴(kuò)產(chǎn)加磅電子板塊

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華安證券發(fā)布研究報(bào)告稱，預(yù)計(jì)國(guó)瓷材料(300285.SZ)2021-2023年歸母凈利潤(rùn)分別為8.13、10.84、13.47億元，同比增速為41.6%、33.4%、24.2%。對(duì)應(yīng)PE分別為55.13、41.31、33.27倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

華安證券主要觀點(diǎn)如下：

7月27日，公司公告2021年半年報(bào)。據(jù)公告，2021年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.73億元，同比增長(zhǎng)36.94%;歸母凈利潤(rùn)3.94億元，同比增長(zhǎng)52.68%。

公司經(jīng)營(yíng)情況持續(xù)改善，營(yíng)收、利潤(rùn)增速均創(chuàng)近年來(lái)新高

公司上半年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.73億元，比上年同期增長(zhǎng)36.94%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4.61億元，比上年同期增長(zhǎng)50.13%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.94億元，比上年同期增長(zhǎng)52.68%。同比增速均創(chuàng)三年來(lái)新高。

其中電子材料板塊營(yíng)收達(dá)4.58億元，同比增長(zhǎng)35.63%，毛利率為45.80%;催化材料板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.13億元，同比增長(zhǎng)54.88%，毛利率為51.66%;生物材料板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.44億元，同比增長(zhǎng)35.78%，毛利率為67.04%，同比小幅增長(zhǎng)0.51個(gè)百分點(diǎn);建筑陶瓷材料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.84億元，同比增長(zhǎng)38.84%，毛利率為33.05%。

持續(xù)構(gòu)筑基礎(chǔ)技術(shù)—過(guò)程技術(shù)—應(yīng)用技術(shù)的一體化“技術(shù)鏈”

公司在開(kāi)展研發(fā)工作的同時(shí)，不斷強(qiáng)化知識(shí)產(chǎn)權(quán)布局，搭建專利標(biāo)準(zhǔn)研發(fā)聯(lián)動(dòng)機(jī)制，深化成果專利化、專利標(biāo)準(zhǔn)化、標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)化的過(guò)程。截止2021年6月底，公司新增授權(quán)專利27項(xiàng)，其中國(guó)外專利3項(xiàng)，發(fā)明專利15項(xiàng);累計(jì)獲得國(guó)內(nèi)專利證書(shū)214項(xiàng)，其中發(fā)明專利113項(xiàng)，實(shí)用新型專利91項(xiàng)。另外，公司已獲外國(guó)專利授權(quán)24項(xiàng)，授權(quán)國(guó)家(組織)包括美國(guó)、韓國(guó)、澳大利亞以及歐專局等。

MLCC粉體募投項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)應(yīng)對(duì)下游旺盛需求

市場(chǎng)方面，需求旺盛持續(xù)推動(dòng)MLCC漲價(jià)，原材料供應(yīng)商國(guó)瓷材料將迎增長(zhǎng)契機(jī)。相對(duì)于其他的被動(dòng)元件而言，大多數(shù)品類的MLCC是不需要個(gè)性化定制，而是屬于通用型產(chǎn)品，且價(jià)格根據(jù)市場(chǎng)供需情況波動(dòng)明顯。回顧近20年全球MLCC市場(chǎng)的發(fā)展，大致經(jīng)歷了四次明顯的價(jià)格波動(dòng)。

2000-2004年，互聯(lián)網(wǎng)泡沫以及數(shù)字化時(shí)期，前期互聯(lián)網(wǎng)浪潮和黑白手機(jī)的大規(guī)模普及，是MLCC需求的主要?jiǎng)恿?，供需的失衡情況推動(dòng)了MLCC的漲價(jià)浪潮，但是后期隨著互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破裂，大量的訂單導(dǎo)致了庫(kù)存的過(guò)剩。不過(guò)后期隨著筆記本電腦和彩色功能手機(jī)等應(yīng)用端的數(shù)字化推廣，帶動(dòng)了小型MLCC需求的反彈，從而帶動(dòng)上游產(chǎn)能緊張從而出現(xiàn)缺貨漲價(jià)。

2008-2010年，金融危機(jī)以及隨后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，一方面，經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致各應(yīng)用產(chǎn)業(yè)鏈急速萎縮，大量清庫(kù)存;另外一方面，從2009年起，全球經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇，下游需求崛起，產(chǎn)生大量的庫(kù)存回補(bǔ)需求，再度推高產(chǎn)品價(jià)格。

2013-2015年，智能手機(jī)的迅速流行，以蘋(píng)果、三星為代表的智能手機(jī)在短期內(nèi)迅速普及，出貨量呈爆炸式的增長(zhǎng)，而且每臺(tái)手機(jī)搭載的MLCC數(shù)量的上升，成為主要的需求動(dòng)力，推動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格明顯上漲。

2017-2018年，各種應(yīng)用終端的需求上升。由于從2106年開(kāi)始，日韓系主力廠商開(kāi)始退出中低端市場(chǎng)，并轉(zhuǎn)向車用和工控等高價(jià)值產(chǎn)品，從而造成中低端MLCC的攻擊缺口。此外，三星Note 7的爆炸事件，導(dǎo)致三星電機(jī)的MLCC停產(chǎn)三個(gè)月，且對(duì)后續(xù)交付的MLCC加強(qiáng)了品質(zhì)管理，交貨周期進(jìn)一步拉長(zhǎng)，以至于價(jià)格受到進(jìn)一步的抬高。加上當(dāng)年iPhone X的單機(jī)用量達(dá)到1100顆，超小型MLCC需求大幅增加，臺(tái)企和大陸廠商難以在短期內(nèi)填補(bǔ)市場(chǎng)空白，以至于MLCC價(jià)格被一路推高。

隨著車市復(fù)蘇，電動(dòng)汽車出貨量的提高，自去年四季度以來(lái)，部分廠商已經(jīng)出現(xiàn)產(chǎn)品交付延期的態(tài)勢(shì)，并且部分廠商已經(jīng)開(kāi)始小幅漲價(jià)。而自今年年初起來(lái)，無(wú)論是MLCC還是電阻，其價(jià)格較春節(jié)前均已上漲25%-30%。

6月初，由于疫情原因，馬來(lái)西亞原本預(yù)計(jì)在6月28日解封，不得不再次啟動(dòng)全國(guó)封鎖措施。受此影響，在馬來(lái)西亞設(shè)廠的國(guó)際一線電容器廠商紛紛調(diào)低可用產(chǎn)能、延長(zhǎng)交貨時(shí)間，并醞釀年內(nèi)第二次漲價(jià)。

MLCC產(chǎn)業(yè)發(fā)展至今，國(guó)內(nèi)MLCC廠商所需普通介質(zhì)材料已經(jīng)完全能夠自給，但特殊功能型的介質(zhì)材料仍然主要從日本、美國(guó)等國(guó)家采購(gòu)。國(guó)瓷材料通過(guò)多年的技術(shù)創(chuàng)新，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了大部分MLCC介質(zhì)材料的進(jìn)口替代，并在高端MLCC及特種MLCC所需粉體材料領(lǐng)域不斷開(kāi)發(fā)，受下游高景氣度的影響，國(guó)瓷電子板塊有望迎來(lái)增長(zhǎng)契機(jī)。

公司方面，持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)夯實(shí)行業(yè)地位。應(yīng)對(duì)市場(chǎng)對(duì)MLCC需求快速增長(zhǎng)，公司下游客戶MLCC生產(chǎn)商都在通過(guò)不同方式逐步擴(kuò)充產(chǎn)能，搶占市場(chǎng)份額。公司作為MLCC粉體材料供應(yīng)商，為滿足下游市場(chǎng)需求，于7月28日公告計(jì)劃調(diào)增原募投項(xiàng)目“超微型片式多層陶瓷電容器用介質(zhì)材料研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化”的投資規(guī)模和計(jì)劃產(chǎn)能。項(xiàng)目調(diào)整后預(yù)計(jì)投資總額為39,764萬(wàn)元，募集資金擬投資額仍為20,000萬(wàn)元，其余資金由公司自有資金投入。與原投資計(jì)劃相比，本次項(xiàng)目將產(chǎn)能由原本的2500噸/年調(diào)整至5000噸/年，與項(xiàng)目相匹配的投資總額及所需的設(shè)備明細(xì)均有增加。

高瓴/松柏戰(zhàn)略投資落地推動(dòng)公司醫(yī)療領(lǐng)域臨床進(jìn)程

2020年6月，公司首次公告了高瓴資本及松柏投資與國(guó)瓷材料的戰(zhàn)略合作事宜，高瓴/松柏基于對(duì)國(guó)瓷材料及子公司愛(ài)爾創(chuàng)公司價(jià)值的高度認(rèn)可，將以定增及戰(zhàn)略投資的方式與國(guó)瓷材料及子公司愛(ài)爾創(chuàng)展開(kāi)合作。2020年9月，戰(zhàn)略合作事宜進(jìn)行了方案變更，根據(jù)最新方案，高瓴資本/松柏投資將直接以5億元增資愛(ài)爾創(chuàng)并擬出資2億元受讓國(guó)瓷材料所持有的部分愛(ài)爾創(chuàng)股權(quán)。

2020年6月，公司首次公告了高瓴資本及松柏投資與國(guó)瓷材料的戰(zhàn)略合作事宜，高瓴/松柏基于對(duì)國(guó)瓷材料及子公司愛(ài)爾創(chuàng)公司價(jià)值的高度認(rèn)可，將以定增及戰(zhàn)略投資的方式與國(guó)瓷材料及子公司愛(ài)爾創(chuàng)展開(kāi)合作。2020年9月，戰(zhàn)略合作事宜進(jìn)行了方案變更，根據(jù)方案，高瓴資本/松柏投資將直接以5億元增資愛(ài)爾創(chuàng)并擬出資2億元受讓國(guó)瓷材料所持有的部分愛(ài)爾創(chuàng)股權(quán)。

2021年5月，戰(zhàn)略合作正式落地，方案共分為四部分。

公司以自有資金投資3000萬(wàn)元設(shè)立全資子公司深圳愛(ài)爾創(chuàng)新材料有限公司，并在內(nèi)部將全資孫公司沈陽(yáng)愛(ài)爾創(chuàng)和遼寧愛(ài)爾創(chuàng)劃轉(zhuǎn)為深圳愛(ài)爾創(chuàng)新材料。本次劃轉(zhuǎn)完成后，愛(ài)爾創(chuàng)業(yè)務(wù)板塊主體進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，口腔材料業(yè)務(wù)歸屬深圳愛(ài)爾創(chuàng)科技，結(jié)構(gòu)陶瓷相關(guān)業(yè)務(wù)歸屬深圳愛(ài)爾創(chuàng)新材料。

國(guó)瓷材料、深圳青云和東營(yíng)銘朝擬以其各自持有的深圳愛(ài)爾創(chuàng)數(shù)字口腔全部股權(quán)，向深圳愛(ài)爾創(chuàng)科技增資1.5億元，增資后，國(guó)瓷材料、深圳青云、東營(yíng)銘朝持有深圳愛(ài)爾創(chuàng)科技的股權(quán)比例分別為97.80%、1.10%、1.10%，數(shù)字口腔權(quán)益整合完成;

國(guó)瓷/愛(ài)爾創(chuàng)與高瓴德祐/松柏投資簽署了《關(guān)于深圳愛(ài)爾創(chuàng)科技有限公司之投資協(xié)議》,國(guó)瓷材料擬以合計(jì)2億元的對(duì)價(jià)向高瓴德祐/松柏投資轉(zhuǎn)讓深圳愛(ài)爾創(chuàng)科技8.89%的股權(quán)，高瓴德祐/松柏投資享有隨售權(quán)、出售選擇權(quán)、購(gòu)股權(quán)等權(quán)利;

國(guó)瓷與松柏簽署《關(guān)于總額不超過(guò)人民幣伍億元定期貸款之貸款協(xié)議》及附屬的《股權(quán)質(zhì)押合同》，約定松柏提供5億元借款，用于愛(ài)爾創(chuàng)集團(tuán)(由主營(yíng)光通訊業(yè)務(wù)的深圳愛(ài)爾創(chuàng)新材料有限公司及主營(yíng)氧化鋯陶瓷的深圳愛(ài)爾創(chuàng)科技有限公司組成)業(yè)務(wù)發(fā)展，國(guó)瓷材料則將其持有的深圳愛(ài)爾創(chuàng)科技16.56%的股權(quán)質(zhì)押給松柏。借款期限為提款日起3年，年利率為8%(單利)。

2021年7月28日，公司公告深圳愛(ài)爾創(chuàng)科技已完成相關(guān)工商變更登記手續(xù)，并取得深圳市市場(chǎng)監(jiān)督管理局頒發(fā)的《營(yíng)業(yè)執(zhí)照》。

隨著戰(zhàn)略投資者逐步向愛(ài)爾創(chuàng)引入資源，愛(ài)爾創(chuàng)臨床方面證書(shū)申請(qǐng)次數(shù)及種類大幅增加。截止2021年中報(bào)，上半年便已經(jīng)新增8項(xiàng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可資質(zhì)及2項(xiàng)醫(yī)療器械產(chǎn)品注冊(cè)，前者數(shù)量占據(jù)公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可資質(zhì)總數(shù)的38%。

催化材料國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)落地鞏固催化材料領(lǐng)域話語(yǔ)權(quán)

2021年1月10日，ISO/TS 23362:2021“催化劑載體用納米氧化鋁”國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)化組織納米技術(shù)委員會(huì)(ISO/TC229)正式批準(zhǔn)，出版實(shí)施。該國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)2018年4月由上海國(guó)瓷牽頭，歷時(shí)3年，經(jīng)立項(xiàng)、起草、征求意見(jiàn)、審查、批準(zhǔn)以及出版階段等制定過(guò)程，獲得發(fā)布實(shí)施，該標(biāo)準(zhǔn)是國(guó)瓷公司首個(gè)主持的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)也是國(guó)內(nèi)制定的第一個(gè)針對(duì)汽車尾氣催化劑載體用納米氧化鋁技術(shù)評(píng)價(jià)的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，填補(bǔ)了該產(chǎn)品中國(guó)國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)制修訂領(lǐng)域的空白。

本標(biāo)準(zhǔn)的發(fā)布，是山東國(guó)瓷在國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)研究制定方面取得的又一重大突破，對(duì)于汽車尾氣催化領(lǐng)域國(guó)際化發(fā)展具有積極的推動(dòng)作用，將推動(dòng)汽車后處理環(huán)保材料國(guó)際化、標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展，并對(duì)實(shí)施國(guó)瓷國(guó)際品牌戰(zhàn)略，推動(dòng)國(guó)瓷汽車尾氣催化材料進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)，具有重要深遠(yuǎn)意義。

風(fēng)險(xiǎn)提示

新產(chǎn)品或產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)展節(jié)奏不及預(yù)期;CBS管理系統(tǒng)實(shí)施效果暫時(shí)未達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);齒科戰(zhàn)略資源布局速度不及預(yù)期;國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施進(jìn)度不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn);MLCC訂單波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);5G建設(shè)進(jìn)度不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)