東吳證券：首予百潤(rùn)股份(002568.SZ)“買入”評(píng)級(jí) 預(yù)調(diào)酒持續(xù)提速 業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱，百潤(rùn)股份(002568.SZ)品牌優(yōu)勢(shì)明顯，預(yù)調(diào)酒發(fā)展持續(xù)加速，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間大。給予2021-23年EPS預(yù)測(cè)1.09/1.52/2.09元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為63/45/33倍，考慮公司行業(yè)龍頭地位及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

事件：公司發(fā)布2021年中報(bào)，2021H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.12億元，同比增53.72%，歸母凈利潤(rùn)3.69億元，同比增73.94%，符合預(yù)期，處于預(yù)告區(qū)間中位。2021Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.95億元，同比增54.35%，歸母凈利潤(rùn)2.38億元，同比增58.25%。其中2021H1預(yù)調(diào)酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.56億元，同比增50.56%，凈利潤(rùn)2.68億元，同比增71.86%。2021Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.99億元，同比增50.11%，凈利潤(rùn)1.77億元，同比增53.28%。

東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

預(yù)調(diào)酒增長(zhǎng)持續(xù)提速。分產(chǎn)品看，2021H1預(yù)調(diào)酒/香精及其他分別實(shí)現(xiàn)收入10.56/1.56億元，同比增長(zhǎng)50.56%/81.4%，其中2021Q2預(yù)調(diào)酒/香精及其他分別實(shí)現(xiàn)收入5.99/0.96億元，同比增加50.11%/87.46%。預(yù)調(diào)酒增長(zhǎng)持續(xù)提速，預(yù)計(jì)主要源于新品不斷推出帶來增量(如推出清爽/強(qiáng)爽/經(jīng)典新品等，升級(jí)包裝)，渠道拓展效果明顯(高線城市類深分銷模式推進(jìn)，下沉渠道提升滲透率)，以及公司2021年以來圍繞消費(fèi)者推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

分渠道看，2021H1線下零售/數(shù)字零售/即飲渠道分別實(shí)現(xiàn)收入8.46/2.97/0.51億元，同比增加44.15%/59.49%/306.9%，其中即飲渠道快速增長(zhǎng)源于2020年受疫情影響較大，2021年實(shí)現(xiàn)良好恢復(fù)。2021H1公司凈新增經(jīng)銷商177名，主要來自華東、華西區(qū)域，分別凈新增69/56名，體現(xiàn)公司基于華東/華南市場(chǎng)推動(dòng)區(qū)域擴(kuò)張。2021Q2末預(yù)收賬款0.27億元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額1.38億元，環(huán)比同比均有所下降。

規(guī)模效應(yīng)提升毛利，費(fèi)效明顯優(yōu)化，凈利率持續(xù)提升。公司2021Q1/Q2分別實(shí)現(xiàn)凈利率25.28%/34.19%,同比增長(zhǎng)7.03/0.81pcts，其中預(yù)調(diào)酒凈利率分別為19.80%/29.63%，同比增長(zhǎng)6.52/0.61pcts，主要源于毛利提升及費(fèi)用優(yōu)化，其中2021H1公司整體/預(yù)調(diào)雞尾酒/香精分別實(shí)現(xiàn)毛利率67.26%/67.38%/66.32%，同比下降1.82/1.98/0.44pcts。

還原運(yùn)輸費(fèi)看，公司整體/預(yù)調(diào)雞尾酒/香精分別實(shí)現(xiàn)毛利率71.43%/ 71.97%/ 67.32%，同比增長(zhǎng)2.35/2.61/0.56pcts，我們預(yù)計(jì)源于新品不斷放量及產(chǎn)能利用率提升帶來的規(guī)模效應(yīng)。公司2021H1銷售費(fèi)用率(未還原運(yùn)輸費(fèi))/管理費(fèi)用率分別為19.5%/6.91%,分別同比下降5.48/2.34pcts;2021Q2銷售費(fèi)用率(未還原運(yùn)輸費(fèi))/管理費(fèi)用率分別為17.16%/6.74%,分別同比下降3.13/1.89pcts，費(fèi)用效率持續(xù)提升，源于公司持續(xù)推進(jìn)精準(zhǔn)化營(yíng)銷。

產(chǎn)品矩陣儲(chǔ)備充足，定增項(xiàng)目打開空間。公司品牌優(yōu)勢(shì)明顯，在預(yù)調(diào)酒品類較早搶占消費(fèi)者心智，產(chǎn)品儲(chǔ)備充足，不斷推新，同時(shí)圍繞度數(shù)/目標(biāo)人群/場(chǎng)景延伸產(chǎn)品線。同時(shí)，公司定增威士忌基酒項(xiàng)目布局長(zhǎng)遠(yuǎn)，預(yù)計(jì)23年可量產(chǎn)，且已與部分經(jīng)銷商達(dá)成初步合作意向，該項(xiàng)目將進(jìn)一步保證基酒供應(yīng)，降低基酒成本，同時(shí)可豐富公司產(chǎn)品矩陣，提供威士忌預(yù)調(diào)酒等產(chǎn)品，空間廣闊，成長(zhǎng)持續(xù)性將進(jìn)一步提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格波動(dòng)，銷售不達(dá)預(yù)期等。