下半年你需要關(guān)注的，是不同行業(yè)利潤格局的新趨勢

作者：中信證券 2021-07-27 17:32:59

年內(nèi)工業(yè)品價格高點已過，經(jīng)濟自身動能將逐漸成為推動中下游行業(yè)盈利增速變化的主因。

核心觀點

上半年工業(yè)企業(yè)利潤增速總體平穩(wěn)，盡管二季度盈利增速較一季度略有放緩，但兩年平均增速基本保持在了20%左右的較高水平，且好于疫情前正常年份的利潤增速，表明我國經(jīng)濟穩(wěn)中加固，企業(yè)經(jīng)營狀況持續(xù)改善。分行業(yè)來看，隨著年內(nèi)工業(yè)品價格高點已過，預(yù)計價格對行業(yè)盈利的影響將開始逐漸放緩，經(jīng)濟自身動能將逐漸成為推動中下游行業(yè)盈利增速變化的主因，因此預(yù)計下半年上中下游各行業(yè)之間的利潤格局或?qū)⒊尸F(xiàn)新形勢。另外，整體工業(yè)企業(yè)經(jīng)營能力持續(xù)改善，但不同類型企業(yè)間的不平衡依然存在。

事項

國家統(tǒng)計局7月27日發(fā)布的工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)顯示，2021年1-6月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額42183.3億元，同比增長66.9%。2021年1-6月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入59.29萬億元，同比增長27.9%。

正文

我國經(jīng)濟穩(wěn)中加固，二季度工業(yè)企業(yè)利潤增速保持較快增長。上半年，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長66.9%，比2019年同期增長了45.5%，兩年平均增長20.6%(以2019年同期為基數(shù)，采用幾何平均方法計算，下同)。分季度來看，一季度，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤18253.8億元，同比增長1.37倍，兩年平均增長22.6%;二季度，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤23929.5億元，同比增長36.0%，較2019年同期增長42.5%，兩年平均增長19.4%。盡管二季度單季兩年平均復(fù)合增速較前值略有下降(下降了3.2個百分點)，但是基本保持在了20%左右的較高水平，明顯好于疫情前正常年份的利潤增速，表明目前我國經(jīng)濟穩(wěn)中加固，工業(yè)生產(chǎn)、需求穩(wěn)定恢復(fù)，企業(yè)經(jīng)營狀況持續(xù)改善的狀態(tài)。

年內(nèi)工業(yè)品價格高點已過，預(yù)計價格對行業(yè)盈利的影響將開始逐漸放緩，經(jīng)濟自身動能將逐漸成為推動中下游行業(yè)盈利增速變化的主因。在之前報告《2021年1-5月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)點評：行業(yè)間的盈利分化初現(xiàn)》(2021-6-27)中，我們指出，由于成本壓力不斷增大，部分裝備制造業(yè)盈利空間受限。6月份的物價數(shù)據(jù)顯示，PPI同比讀數(shù)為8.8%，較前值回落了0.2個百分點，后續(xù)來看，PPI同比讀數(shù)中的翹尾因素和新漲價因素都較難支撐年內(nèi)PPI同比讀數(shù)再度突破前高，預(yù)計后續(xù)PPI或?qū)⒊示徛滦械内厔?，在這種情況下，預(yù)計價格對行業(yè)盈利的影響將逐漸開始放緩，而各行業(yè)自身所處的經(jīng)濟周期或?qū)⒊蔀橥苿又邢掠涡袠I(yè)盈利增速變化的主因，具體分行業(yè)觀察：

上半年采礦業(yè)和原材料制造業(yè)企業(yè)的利潤增長明顯，但最新數(shù)據(jù)顯示盈利增速邊際放緩。上半年，采礦業(yè)、原材料制造業(yè)利潤同比分別增長1.33倍和1.83倍，尤其是在經(jīng)濟向好、需求擴大、價格上漲且去年同期基數(shù)較低等多重因素的共同作用下，化工、鋼鐵、煤炭等行業(yè)利潤同比分別增長1.77倍、2.34倍和1.14倍。但是各行業(yè)的兩年平均復(fù)合增速來看，1-6月份黑色金屬礦采選業(yè)、有色金屬礦采選業(yè)、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)等行業(yè)的利潤增速已經(jīng)較前值有所放緩。

裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)景氣較為旺盛，但短期內(nèi)來自價格方面的擾動略有增加。受益于市場需求改善，企業(yè)訂單持續(xù)增加，上半年高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)利潤同比分別增長62.0%和39.5%，兩年平均增速分別為36.2%和18.3%，尤其是電子、汽車、電器機械、通用設(shè)備、金屬制品等行業(yè)的利潤同比增長在30%以上區(qū)間，整體景氣較為旺盛。但是，PPI尚未回到溫和區(qū)間，仍一定程度上侵蝕了這部分行業(yè)的利潤空間，對比1-5月份累計利潤的兩年平均復(fù)合增速，1-6月份汽車制造業(yè)，計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)，電氣機械和器材制造業(yè)，通用設(shè)備制造業(yè)以及專用設(shè)備制造業(yè)等行業(yè)的兩年平均復(fù)合增速略有放緩，后續(xù)隨著PPI逐步回落到溫和區(qū)間，預(yù)計來自價格方面對利潤的擾動或?qū)⒅鸩较ⅰ?/p>

下半年消費品制造業(yè)盈利增速或仍有向上空間。上半年，消費品制造業(yè)利潤同比增長38.6%，兩年平均增長17.0%，較一季度加快了1.6個百分點，分行業(yè)來看，醫(yī)藥制造業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)和食品制造業(yè)的兩年平均復(fù)合增速分別為38.8%、68.3%和7.2%，分別較一季度加快了12.7/6.0/2.1個百分點，另外紡織業(yè)利潤增速的降幅較一季度有明顯收窄。后續(xù)來看，隨著國內(nèi)經(jīng)濟形勢基本穩(wěn)定，預(yù)計在居民收入恢復(fù)和邊際消費情緒改善的雙重因素帶動下，居民消費需求持續(xù)恢復(fù)將是大概率事件，社會消費品零售總額同比增速仍有向上動能，在這種情況下，預(yù)計消費品制造業(yè)的盈利增速亦有向上空間。

整體工業(yè)企業(yè)經(jīng)營能力持續(xù)改善，但不同類型企業(yè)間的不平衡依然存在。6月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元營業(yè)收入中的成本為83.54元，同比減少0.98元，每百元營業(yè)收入中的費用為8.45元，同比減少0.65元;營業(yè)收入利潤率為7.11%，同比提高了1.66個百分點。另外，年內(nèi)工業(yè)企業(yè)的存貨和資金周轉(zhuǎn)效率持續(xù)加快，6月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為17.4天，同比減少2.5天，較前值減少了0.4天;應(yīng)收賬款平均回收期為51.4天，同比減少5.9天，較前值減少了1.1天。但是不同企業(yè)間的不平衡現(xiàn)象依舊存在，分企業(yè)類型看，上半年國有控股企業(yè)實現(xiàn)利潤總額13774.2億元，同比增長1.12倍，而私營企業(yè)則實現(xiàn)利潤總額12164.0億元，同比增長47.1%，即目前私營、小微企業(yè)的盈利恢復(fù)仍相對緩慢，大宗商品價格持續(xù)位于高位實質(zhì)上更多地擠壓了這些處于中下游、議價能力相對偏弱的企業(yè)，預(yù)計下一階段，進(jìn)一步做好保供穩(wěn)價工作、大力支持實體經(jīng)濟發(fā)展，尤其是呵護重點企業(yè)，仍將是政策重點。

附錄圖表